FX168财经报社(亚太)讯 2025年，贵金属成为全球市场的“明确赢家”，而几乎所有其他传统避险资产均表现落后。这一结果尤为引人注目，因为2025年本身充满波动：冲突升级、地缘政治紧张、以及对人工智能泡沫隐忧的持续发酵贯穿全年。
回顾全年，全球经济维持高温运行，政治层面更倾向于“宽松偏好”，衰退担忧逐步降温，AI热潮席卷市场，同时地缘摩擦多点扩散，共同塑造了这一年的资产定价逻辑。尽管市场不确定性并未缺席，但资金并未大规模涌向传统意义上的“防御性资产”，反而集中押注于贵金属与部分主题板块。
贵金属几乎跑赢所有主要资产类别。白银与铂金年内涨幅均实现翻倍以上，黄金累计上涨超过60%，创下自1979年石油危机以来的最大年度涨幅。这一表现明显压过全球股票指数约20%的年内涨幅。
市场对金银铂是否也存在投机泡沫仍无定论，但其强势得到两大基本面支撑：一是各国央行持续增持带来的结构性需求；二是贵金属在科技产业扩张中作为关键原材料的战略属性进一步凸显。
相比之下，广义商品指数整体表现不佳，主要被“原油供给过剩”叙事压制。尽管2025年中东局势多次紧张、市场曾一度担心油价冲击100美元/桶，但原油价格最终同比下跌约20%，目前价格水平接近当初预期峰值的一半，显示供需结构仍主导油市定价。
若投资者在冲突环境下寻求防御，最有效的资金去向并非公用事业、必需消费等传统防御板块，而是更直接的国防军工产业。美国航空航天与国防类股票全年上涨约36%，欧洲同类板块涨幅约55%，受益于欧洲加速再武装、德国与欧洲整体国防开支上升的趋势。
多个避险资产表现平平
与此同时，多个传统“缓冲器”和“安全垫”在今年对投资组合更多体现为拖累而非保护。加密资产也未能扮演“数字黄金”的角色：包括比特币在内的主要加密代币年末多数录得下跌，未能在避险叙事中获得持续资金认可。
债券同样表现平淡。全球政府债券指数以美元计价的价格回报约为-1%，总回报约略高于6%。更广泛的全球债券基准（如彭博Multiverse，覆盖政府债、超主权债、机构债与公司债）也只是略好，价格涨幅约1%，总回报接近7%。这一回报水平不足MSCI全球股票指数涨幅的一半，后者有望录得2019年疫情前以来最佳年度表现。
在股票内部，采取“防御型配置”同样不是最优解。标普500指数在科技巨头与AI主题带动下全年上涨约15%，下半年美国经济强劲反弹叠加利率回落，推动整体风险资产受益。但结构分化明显：标普500成长股上涨约20%，超过价值股涨幅的两倍；标普500总回报也比等权重版本高出约5个百分点，凸显涨势主要集中在少数权重股。
板块层面，公用事业、医疗保健与金融板块虽均实现10%以上涨幅，但仍跑输大盘；必需消费品板块仅上涨约2%，明显垫底。道琼斯工业指数表现亦落后于标普500与纳斯达克指数。
在外汇市场，日元与瑞郎通常被视为避险货币，但其中一个在年末显著“掉队”。2025年上半年美元走弱推动日元与瑞郎同步走强，但日元随后几乎回吐全部涨幅。
日本央行进一步加息未能有效支撑日元，市场担忧新的财政刺激、国内债市波动加大，以及新任首相高市早苗上台带来的政策不确定性。按实际有效汇率计，日元对主要贸易伙伴全年下跌约4%。相比之下，瑞郎守住早期涨幅，与黄金、白银一道成为少数在2025年兑现“避险价值”的资产。
另一方面，如果投资者年初仍将美元视为地缘冲突时期的传统避险资产，那么2025年的行情迫使他们重新评估。美元指数在全年最动荡的几个月中下跌约12%，并在中东、东欧乃至加勒比地区等多个风险节点中持续疲弱。
对于担心市场剧烈波动的投资者而言，买入与期权相关的波动率工具理论上是一种对冲策略，但2025年这类“降落伞”同样未能打开。尽管春季市场出现较大波动，但标普500的VIX恐慌指数年末水平比年初还低两个点；美债市场的MOVE指数则不足年初水平的三分之二，也低于4月峰值的一半。主要外汇市场波动率指标同样回落。
综合来看，2025年并不奖励过度谨慎。资金最终选择了更具趋势性和主题性的资产——以贵金属与国防军工为代表，而传统意义上的避险资产、债券与防御板块在“动荡的一年”里反而普遍跑输。
市场由此进入2026年的关键问题是：在高估值与主题轮动背景下，哪些2025年的赢家交易可能在新一年转为输家？让我们接下来拭目以待。