【2019全球股市前瞻】美股或没那么快“熊下去” A股机遇大于挑战

回首刚刚过去的2018年，无疑是有史以来全球资产表现最差的一年。据德意志银行报告统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期。最新的数据更为惊人，截至12月20日，以美元计价来看，今年累计负回报的资产占比已高达93%。全球市场都在跌，股市似乎又是首当其冲......

（图片来源：德意志银行、媒体）

2018年，美国股市始于“噩梦般的2月”，随后逐渐企稳迈入最长牛市，逼近历史新高后再次遭遇盘整，然而大家都没有想到的是，这一波调整竟会如此惨烈：“血腥10月”、“黑色12月”，最后居然终结了美股历史最长的牛市。

2019年开年，一颗苹果又令全球股市炸了锅。苹果公司在2019年首个交易日盘后意外宣布下调第一财季营收展望，加上美国本周公布的经济数据不佳，美股再度大跌并拖累亚洲股市齐跌。2019以如此糟糕的形式开局，令全球股市未来的走势蒙上一层阴影。

美股2019展望：还没那么快“熊”下去

回顾美国股市2018年的跌势，对经济的担忧情绪无疑是较大的影响因素。展望2019年的经济，随着财政、货币对经济刺激效果的逐渐消退，以及贸易政策的负面拖累，市场认为美国经济增速将出现较大幅度的放缓。

不过，对于美国股市2019年走势，大多数投行仍给出了不低的目标价。

看空美股的法兴认为，其股票风险溢价工具凸显出美股在2019年上半年债券收益率走高时的脆弱性，美股将因货币政策收紧叠加财政刺激效果减退所带来的经济增长放缓而承压。

最为乐观的瑞信则称，美股利润率和股本回报率比市场普遍的认知更具有持续性，近年股票需求的最大来源之一——股票回购也仍在提振企业盈利，给予美股市场很大支撑。

摩根士丹利称，虽然2019年的指数水平可能和今年类似，但背后推动因素则和今年大不相同。2019年的市场特点将是令人失望的公司盈利增长以及较低范围的估值变动。

摩根士丹利还指出，无论是价值股还是成长股，现在的关键是估值。就具体板块来看，摩根士丹利上调必需消费品板块至超配，REIT至持股观望，下调工业板块至持股观望。

巴克莱同样认为材料板块值得拥有，因此将其上调至超配。除维持科技及医疗股的增持评级外，这家大行还将金融股下调至持股观望，并将工业股下调至减配。同样位于持股观望评级的还有通讯服务、能源和主要消费品三大板块，保持减配评级的则有非必需消费品及公共事业股。

美银美林则是选择超配医疗股、科技股、金融股以及公共事业和工业两大板块，并建议投资者坚持非必需消费品、通讯服务以及房地产三个板块。

港股2019展望：不确定性仍然较大

分析人士指出，港股盈利与中国内地经济相关性强，因此影响港股2019年走势的逻辑以及对港股行情的判断大多与A股相同，主要的三大变量也是中美贸易关系的走向、国内政策的变化和宏观经济下行压力。

高盛亚洲首席中国策略师刘劲津及其团队认为香港股市估值已跌至较低水平，不少负面因素已获反映，有利后市温和反弹。刘劲津预计，恒指2019年底可反弹至28000点，潜在升幅6.2%。不过，高盛看淡香港本地股，并下调评级至减持，因香港对加息走势敏感，股市易受影响，预计MSCI香港指数明年跑输。

摩根士丹利对明年港股年底的目标价预期则略微好于高盛，为28500点，不过，该行对港股的评级为增持，因为该行认为经过这几个月的调整，加上中国会采取措施稳定经济，外部宏观环境在2019年或有所好转，对港股是一个利好。而在乐观情况下，摩根士丹利更不排除恒指可升至31600点的高位。个股方面，摩根士丹利预计传统经济股在2019年初仍佳，因此倾向原材料及部分工业股，如果经济周期拐点出现，投资者可逐步吸纳科技和消费股。

招银国际称，料恒指明年目标高位28600点，预期年中至第三季升至高位，年底或受美国衰退风险拖累回落。

此外，值得注意的是，港股的资金面与外围更为相关，海外和南下资金流的情况也会对港股市场产生较大的影响。海外资金方面，分析普遍认为，明年港股市场很可能会录得较为明显的资金流入，支撑港股估值修复。

具体原因来看，一是发达和新兴市场的估值差距以及偏弱的美国宏观经济展望，二是因为美国经济放缓以及其它央行加紧收缩流动性，美元表现不会像2018年一般强劲。这两个方面都有利于资金从发达市场回流到新兴市场，有申万宏源等机构预计，港股市场有望看到温和的估值修复。

不过，华泰证券称，明年人民币贬值预期依旧，而在港上市的中资企业股价以港币计价、资产以人民币计价，这对其估值有负面影响；另一方面，因面临的风险逻辑相似，港股相对于A股料不会有大幅领先的表现，令南下投资者依旧犹疑而选择观望。

因此，总体来看，由于盈利预期下调的压力仍然很大、海外的流动性收紧的步伐还没有真正放缓，港股市场还是面临比较大的不确定性。

中国股市2019展望：机遇大于挑战

尽管2018年创下十年以来最差表现，但是对2019年的A股行情，投资者仍有所期待，认为大跌后反弹的机会还是比较大。

媒体最新调查预计，上证综指到2019年底将达到2950点，较目前点位有将近两成的上升空间。

平安证券展望2019年时指出，尽管贸易争端走势依然不明，经济下行压力仍存，但A股市场有望逐渐拨云见日。相较于2018年，有一些市场因素在好转：股权质押风险逐步缓解；金融监管已边际放松；资本市场改革稳步推进；美联储加息节奏有望放缓。有一些市场因素仍在压制风险偏好：宏观经济下行压力仍存；企业融资困境尚未见改善。因此，整体来说，2019年A股市场的机遇将大于挑战。

中信证券研究部股票策略组认为，A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点。在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段；配置上聚焦结构转型，拥抱高端制造业和服务业。

兴业证券经济与金融研究院副院长、首席全球策略分析师张忆东指出，随着债市和股市加速对外开放，低估值的优质资产将迎来长线外资。加上银行公募理财、养老金入市等落地，中国资本市场正成为全球长线资金配置的宠儿，2019年A股机会好于港股。

给予港股减持的高盛，也给予了A股“增持”评级，并预计2019年底沪深300指数目标为3700点，看好能源、公用及电讯股，看淡科技、消费及交通股。

申万宏源认为，2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”，结构性机会相比2018年会有所增加。“政策底”支撑风险偏好是2019年3月份前的主要矛盾，之后主要矛盾将重回基本面趋势。2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。2019年外资依然是主要的增量资金，传统核心资产仍有阶段性机会可能是一个预期差。

对于2019年的配置方向，东方证券表示，转型成长为矛，权重蓝筹为盾，把握结构性机会。具体来看，

（1）经济产业转型、升级和开放方面，医药、军工、通信5G等在科技成长股中更占优。

（2）稳增长方面，重点关注权重蓝筹，以银行为代表的金融以及地产为主。

（3）结构性景气度有望提升的细分板块同样值得关注，主要为畜牧业、高端设备制造等。

日本股市2019年展望：普遍看好

日经225指数、日本东证指数在2018年年末也跟随美股的步伐跌入熊市，不过对于2019年的展望，分析师似乎都一致看好……

摩根士丹利策略分析师Jonathan Garner团队在最新发布的2019年展望报告中预测，新兴市场、日本及欧洲股市2019年的表现将强于美股。他们对日本持看多立场。此前多年，日本市场一直被看淡。

“日本正在发生变化，得益于日本国内生产力增长加快和企业业绩在微观层面有所改善，预计日本企业净资产收益率（ROE）将于2025年增至12%，与MSCI世界指数成分股的平均值持平，从而带来日本股市估值的上调。”摩根士丹利这样写道。

上述投行指出，日本ROE近年有所改善，其原因在于营业利润率波动性逐渐变小，比起过去对日元汇率的敏感度有所下降，利息与非经营性费用控制的情况也出现了改良，较低的税率对此也产生了一定助力。

放眼未来，摩根士丹利认为日本由生产力拉动的经济增长改善仍将在通货再膨胀的环境下继续。此外，日本企业也将更加注重回购，进一步增加派息，并减少交叉持股。上述因素都将推动ROE进一步走高。

不过，尽管在大多数分析师眼中，日股2019年前景乐观，但也需要警惕市场对于全球经济增长的担忧可能会限制股市上行。在全球经济增长疲软的预期之下，日本政府仍计划于2019年10月将消费税率从现行的8%提高至10%。市场人士已经开始忧虑，消费税上调或将对日本消费造成一定打击。

在三菱UFJ摩根士丹利证券首席投资策略师Norihiro Fujito看来，日本政府此举还将对日本股市产生负面影响。他预测认为，日股将在4月至6月上涨，但在下半年出现修正。市场风险重重，投资者或可选择股指期货进行对冲，以缓解资本压力、规避货币风险。