持有股票而非债券的好处在不断减少，这对美股是好还是坏？

华尔街日报报道称，持有股票而非债券的额外回报已降至 20 年来最低水平，威胁到近期主要指数的连涨势头。一些人担心，在衡量股市相对价值的指标跌至20年低点之后，美股反弹是不可持续的。

衡量股票价值的一种方法是将股票收益率（计算方法是将公司下一年的预期收益除以股票价格）与政府债券收益率进行比较，政府债券被认为是最接近无风险回报的债券。这一差额有时被称为股票风险溢价，表明投资者因持有股票而承担的额外风险得到了多少补偿。

而现在，这种补偿很少。

上周，标普 500 指数收益率与 10 年期美国政府债券收益率之间的差距，降至约 1.1 个百分点，为 2002 年以来最窄。与 10 年期通胀保值国债收益率的差距也同样降至 2003 年以来的最低水平，约为 3.5 个百分点。

去年下半年，风险溢价首次开始缩水。

在此期间，尽管债券收益率因美联储提高利率以对抗通胀而不断攀升，但股市从年初的大跌中趋于稳定。今年，溢价继续减少，原因略有不同： 债券收益率没有大幅上升，但股票却因投资者对经济日益乐观而大涨。

无论发生什么变化，华尔街都有一个共识，即股票风险溢价不可能永远这么低。

Innovator ETFs 公司研究和投资策略主管蒂姆·乌尔班诺维奇说："在利率比原来高出 2 倍、3 倍的情况下，股价相对于盈利的比率要回到 2022 年大跌之初的水平，确实不太可能。"

投资者和分析师也倾向于认为，超低的风险溢价并不意味着今年的股市涨势已经结束。

他们指出，风险溢价曾经低得多，上世纪 90 年代末的互联网泡沫就是如此。当时，标准普尔 500 指数的收益率与经通胀调整后的国债收益率（或称 "实际 "国债收益率）之间的差距,曾一度完全崩溃。

回顾历史，分析师表示，随着时间的推移，风险溢价会回归到平均水平,通常是因为企业盈利前景黯淡，而不是因为投资者本身被估值吓到。

Annex财富管理公司首席经济学家布赖恩·雅各布森说："我还没有发现相对于 10 年期国债的收益率（无论是实际收益率还是名义收益率）与未来回报率（比如说一年或三年期的回报率）之间，有很强的统计关系。"

投资者还有另一个希望： 风险溢价可能会正常化，因为债券收益率会下跌，而不是股票价格下跌。

许多人认为，美联储终于将完成提高短期利率的工作。

根据芝加哥商品交易所集团的数据，随着通胀出现降温迹象，利率期货显示，投资者认为美联储今年再次加息的可能性仅略高于 30%。在周三的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔为再次加息敞开了大门，但他也表示，如果经济数据表现良好，央行可能会选择在一段时间内保持利率稳定。

美国国债收益率，在很大程度上反映了投资者对债券存续期内短期利率的预期。即使美联储的加息已经结束，但如果央行将利率维持在当前水平的时间比投资者预期的要长，那么债券收益率可能会进一步上升。

尽管如此，人们的共识是利率和债券收益率最终都会下降。

当前的债券收益率就体现了这一观点。根据 Tradeweb 的数据，截至上周五，基准 10 年期国债通胀保值证券（TIPS）的收益率约为 1.6%。然而，5 年期 TIPS 收益率为 1.9%，这意味着投资者预计未来 10 年下半年的实际短期利率将低于上半年。

与此同时，大多数美联储官员在 6 月份估计，实际利率最终将稳定在不高于 0.5% 的水平。

雅各布森说，他认为 10 年期 TIPS 收益率在未来 12 到 18 个月内可能降至 0.75% 或 1%。

这意味着，假设股指不再大幅反弹，投资者持有股票将获得更多回报。但这也意味着债券价格已经攀升。雅各布森说，他的团队最近建议客户将更多资金转入债券，而此前他们更倾向于股票同，"如果你看看从1989年到现在的加息周期，每次利率达到高点时，对债券来说都是相当看涨的，我们认为，我们至少已经接近那个点了。"