FX168财经报社(北美)讯 这是一个足以载入金融史册的奇特日子：长期坚持“崩盘论”、预警美股将回调 60% 的哈斯曼投资信托（Hussman Investment Trust）总裁约翰·哈斯曼（John Hussman），在最新月度报告中承认自己正在“调整算法”。面对自 2020 年以来高估值却持续上涨的怪诞市场，这位传奇空头意识到，过度防御让他错过了那些即便在泡沫期也依然强劲的收益。他将这种策略调整描述为“在垃圾堆里培育玫瑰”——即在公认的泡沫中减少对冲，追逐那 15% 决定胜负的高回报交易周。
作为曾成功预测 2000 年和 2008 年两次大崩盘的“职业看空者”，约翰·哈斯曼（John Hussman）对股市表达某种程度的乐观是极其罕见的。
然而，本周哈斯曼在发布月度市场评论时，这一幕发生了。作为哈斯曼投资信托的总裁，他在整个 2010 年代和 2020 年代始终坚定看空，反复警告股市可能出现 60% 甚至更多的跌幅。虽然近年来股市确实经历过阵痛——如新冠疫情期间标普 500 指数跌去 35%，以及 2022 年通胀飙升导致 25% 的回调——但市场总能反复反弹并创下巨额累计涨幅。
如今，美股令人印象深刻的回报率似乎促使哈斯曼重新审视他的计算逻辑和心态。哈斯曼表示，他扩大了投资参数，通过减少下行对冲来释放更多的上行潜力，即使是在他认为属于“泡沫期”的当下。
“我最近意识到，我一直在歧视泡沫，”哈斯曼在题为《我如何学会爱上泡沫（甚至在它破裂前）》的评论中写道。
“是的，我们知道投机泡沫充满了幻觉，其最终的崩溃会导致巨大的痛苦。因此，当我们看到那些必然导致此类后果的条件时，自然会希望并期待未来在其他地方能有更好的投资环境，”他写道，“但我决定，即使置身于我们确信是‘垃圾’的环境中，通过寻找和培育眼下的‘玫瑰’，我们或许能做得更好。”
过去几年，哈斯曼经常警告市场处于“陷阱门”（trap door）状态——即极高的估值伴随着投资者情绪恶化，极易导致短期内剧烈下跌。
哈斯曼最推崇的估值模型——非金融股票总市值与这些股票收入的比率（Market Cap/Revenue）——目前正处于历史高位，甚至超过了 2021 年、2000 年以及 1929 年大崩盘前的峰值。
然而他指出，市场表现最好的日子越来越多地出现在这些高估值时期。回溯到 1940 年代，在糟糕的环境下，市场的高回报日占比仅为 2%。但自 2020 年以来，由于估值持续处于高位，这些日子出现得更加频繁，因此暴露在这些行情中至关重要。
“因为近年来‘陷阱门’条件出现得更频繁，这些‘玫瑰’（高回报周）在最近 1 年、3 年和 5 年的周期中，约占每周时段的 15%，”他写道，“然而，在这些时间跨度内，它们轻易地贡献了标普 500 指数总回报的一半以上。”
尽管哈斯曼现在的态度不再像以前那样极度看空，但他明确表示，不要期待他会完全转向多头阵营。
“对于那些正等着我彻底转多，并以此作为泡沫高位抛售信号的人，”他略带幽默地写道，“我温和地建议，这篇评论的标题（学会爱上泡沫），恐怕就是你们这辈子能从我这等到的最极限的乐观了。”
“空头投降”通常是见顶信号？ 在投资界，当最坚定的怀疑论者都开始减少对冲、尝试“爱上泡沫”时，往往被视为情绪极度亢奋的征兆。哈斯曼的转变，本身就是一种极具讽刺意味的宏观指标。
“垃圾中的玫瑰”： 他的策略本质上是“动能交易”。当基本面（估值）完全失效时，他选择根据情绪和资金流向进行短期获利，这反映了 2026 年量化交易主导市场后的新现实。
对 1929 年的致敬： 哈斯曼再次强调当前估值超过 1929 年。结合今日道指大跌近 822 点的行情，这暗示了目前的市场极度脆弱——虽然他学会了“爱上泡沫”，但他显然已经买好了通往安全出口的门票。