24K99讯 芝商所执行董事兼首席经济学家埃里克·诺兰德（Erik Norland）表示，由于金价在预测未来通胀和利率变化方面做得非常好，那些寄望于2024年随着美联储降息而迎来黄金大涨的投资者可能会感到失望。
Norland表示：“黄金经常被视为通胀对冲工具，但事实真的如此吗？从2001年到2011年，黄金的涨势与核心通胀率稳定在约2%左右相吻合。相比之下，从2021年到2023年，美国经济经历了自20世纪70年代末80年代初以来最激烈的通胀激增，黄金价格几乎没有动摇。”他说：“那么，如果不是通胀，是什么真正推动黄金？投资者在2024年和2025年应该期待什么？”
Norland表示，2024年将继续影响黄金价格的因素之一是各国央行的购买，“这似乎会在较长时期内推动价格上涨。”
“世界各国央行明显将黄金视为一种货币，或者至少是一种储备资产，自全球金融危机（GFC）以来，它们一直在不断购买，”他说：“多年来，央行通过将利率维持在接近零甚至为负的水平，再加上量化宽松（QE）和各种制裁措施，导致许多央行更青睐黄金而不是央行发行的货币。最近利率的上升趋势以及QE的逆转似乎并没有缓解这些担忧。”
Norland表示，自2008年以来央行的黄金购买扭转了1982年至2007年的长期赤字期，那段时间它们一直是稳定的净卖家。“这意味着GFC前央行的政策信任像美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎这样的法定储备资产，而不是黄金。这种关系在GFC后发生了逆转，”他说：“据所有报道，尽管央行利率上升提高了自2007年以来法定货币回报的水平，但这种趋势在2023年仍然持续。”
Norland表示，交易员还将黄金视为一种货币。“黄金与彭博美元指数（BBDXY）之间的强烈且一贯的负相关关系表明，交易员也将黄金视为美元的替代品，与彭博美元指数中的欧元和日元等货币并无二致。”
Norland说，由于贵金属不支付利息，“黄金价格通常不太愿意迎接利率上升的前景。”他说：“再加上2021年和2022年美联储将利率从零提高到5.375%时美元的强势，很可能是让黄金价格受到限制的原因。”
“自2015年以来，黄金价格几乎总是与两年后利率期货的每日变动具有强烈的负相关关系。”
Norland表示，即使黄金在2021年至2023年没有因通胀而大涨，它仍然表现得像是一个很好的通胀对冲工具，只是它预见了即将到来的通胀，而不是对其做出反应。
他指出：“在2018年10月至2020年6月期间，美联储利率从3%降至接近零。在此期间，黄金价格从每盎司1200美元上涨到每盎司2080美元，涨幅73%。”“然而，当通胀在2021年到2022年到来并加剧时，对短期利率（STIRS）的投资者重新评估了对长期利率的预期，从0%上调至4.5%。因此，尽管通胀可能推高了黄金价格，但更高利率的前景（后来成为现实）将黄金价格拉回。”
Norland表示，黄金在2023年12月创下新的历史高点是黄金预见而不是反应的又一个例子，这次是对2024年和2025年降息前景的预见。
“根据联储在其‘点阵图’中的建议，这是美联储成员之间的一种内部预测，它正在寻求在2024年削减75个基点（bps）的利率，”他说：“然而，固定收益市场正在定价更为戏剧性的事情，即美联储可能在2024年削减利率约200个基点，首次降息可能在美联储3月会议上就会发生。”
Norland警告说，由于黄金价格在预测和反映未来通胀和利率变化方面表现得如此出色，这对未来的黄金投资者构成了风险，因为基于反应的收益可能不存在。
“要使降息对黄金有益，它们可能必须超过联邦基金期货已经定价的200个基点，”他说：“这意味着美联储可能必须在2025年年中之前将利率降至3%以下，以保持黄金涨势。”
Norland表示，由于如今的黄金价格已经反映了很大一部分降息，通过2025年的真正驱动因素可能是美国经济本身的表现。“类似于联储点阵图建议的降息75个基点的‘软着陆’可能对黄金不利，”他说：“相反，如果经济衰退伴随着比当前预期更多的降息，可能会将黄金推至新的历史高点。”