FX168财经报社(北美)讯 美国经济在四十年最大幅度的利率提升下仍显惊人弹性，这个问题不仅具有历史意义。你所选择的解释可能决定你是应该加码股市，关注政府债务问题，还是警惕可能的经济衰退。
正是这种对正确情况的不确定性，帮助我们理解为何包括美联储在内的所有人都难以对当前经济形势做出明确阐述。
对于美国经济明显不受高利率影响，有三种合理的解释:
生产力正在蓬勃发展(向大型科技股投资！)
自2022年第一季度美联储开始加息以来，以每小时产出衡量的私营部门生产率一直在强劲增长。在去年年底，它已经度过了大流行的高峰，无论如何，由于封锁经济的扭曲，这是一个统计数字。
到去年年底，它已经超过了疫情高峰期的水平，不过由于封锁经济造成的经济扭曲，这个统计数字或许仅仅只是一个数字而已。
乐观的观点认为，生产率之所以增强，是因为大量工人转向了报酬更高、生产效率更高的职位。在经济不景气、失业率接近半个世纪以来最低水平的情况下，应届毕业生不再只能在快餐店工作，他们变得更受欢迎。
企业投资的反弹速度也远快于2007-2009年衰退后的情况，即使经过通胀调整，现在的投资水平也比疫情前的高峰高出10%，而到2012年底，即从2009年低点同样长度的时间内，增长仅为5%。如果人工智能的好处得以实现，可能会让生产率持续上升。
悲观的观点是，生产率之所以上升仅仅是因为受疫情扰乱的供应链终于得到了解放，而这种情况不会再次发生。
已经实现的生产率提升使得经济即便在通胀下降的情况下也能增长。如果技术能够让生产率继续快速上升，经济应该能够更好地抵抗更高的利率——即使在美联储保持高利率的情况下，股市未来也能表现良好。
政府为一切提供资金，所以一切当然都很好(抛售国债!)
财政支出也是对所发生情况的一个很好的解释。联邦政府在疫情期间创下了和平时期的财政赤字纪录，去年即便经济强劲增长，其财政赤字也增加到了GDP的6.2%。将任何带有绿色倾向的补贴与剩余的刺激储蓄相结合，不难看出经济是如何能够抵御更高利率的。
不幸的是，这不会有好结果:要么政府将控制支出，取消支持，从而很可能导致经济增长放缓，要么不这样做，而更高的借贷将继续推高债券收益率。两者都值得担忧。
货币政策比正常情况下需要更长的时间来发挥作用(最终会威胁到经济增长)。
到目前为止，加息的效果并不显著。不仅没有减少需求，随着利率进一步上升，经济的增长速度反而更快。这在很大程度上只是运气。但风险在于，利率对经济的影响并未消失，只是被延迟了。
事后看来，很容易理解为什么加息没有立即减少企业投资或家庭消费。大公司和房主以创纪录的低利率锁定了创纪录数量的债务。美联储的紧缩政策没有损害他们的收入，大公司和有抵押贷款的人继续支付同样的利率，但他们的储蓄获得了更多的利息。
据经济分析局估计，美国非金融公司支付的利息(扣除储蓄利息)比美联储开始加息前减少了40%左右。这种说法不应该太字面化，因为最近的数据是将政府、消费者和外国利益加在一起计算出来的，而不是直接测量出来的。不过，假设数据的方向是正确的，这与美联储一直试图实现的目标正好相反。
并非所有美国人都从中受益。美国目前是一个双速经济体。小公司和那些信用评级较差的公司往往拥有需要以更高利率重新融资的短期债务，或者拥有浮动利率债务。使用信用卡借款或购买高价二手车的个人也正面临困境，拖欠率现在超过了疫情前的水平。根据纽约联储的数据，年轻人和贫困人群面临的问题最大。
随着时间的推移和利率的居高不下，越来越多的债务需要再融资。为了避免以更高的利率获得新的抵押贷款，更多推迟搬家的借款人将咬紧牙关。更多的公司不得不偿还债券。更多的经济活动本来可以通过较低利率的债务融资，但现在却没有发生。
目前，投资者并不担心加息的延迟影响会使双速经济转变为整体放缓。即使是评级最低的CCC级垃圾债券借款人的收益率也只与2019年12月时大致相同的13.5%。利率虽然更高，但被投资者要求较低的安全国债息差抵消了，以弥补额外的风险。
危险在于，经济中发展缓慢部分的混乱可能会拖累其他部分。这种影响可能通过高杠杆的私募股权、商业房地产或特别暴露于弱势借款人的地区性银行等贷款机构的问题传导开来。但看起来更有可能的是随着逾期和违约率稳步上升，经济将缓慢下滑。
投资者面临的问题是，所有解释都颇具吸引力，并且如果它们继续成立，将导致完全不同的预测：稳健增长，政府债务危机或硬着陆。
过去几个月，市场从一个极端转向另一个极端，然后又转回来。预计这种情况将继续下去。没有人能把这个故事讲清楚。