FX168财经报社(北美)讯 桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在2026年开年继续释放强烈的谨慎信号。他在近期发表的两篇观点型长文中，从资产定价、货币价值、政策取向、政治结构与全球资本流向等多个层面，对过去一年的市场“表象繁荣”提出质疑，并对2026年的核心风险与投资逻辑做出系统性推演。达利欧认为，2025年最重要的市场故事并不是美股或AI概念股上涨，而是法币购买力的持续下滑与资产定价对“货币贬值”的高度依赖。展望2026年，他强调AI泡沫风险上升、货币弱化导致的可负担性危机、股债预期回报偏低、政治对抗加剧以及资本继续从美国向外再平衡，将共同塑造“高波动、低回报、强分化”的市场环境。
黄金计价揭示“名义繁荣”背后的货币风险
达利欧提出的第一条核心观点，是必须改变投资回报的衡量方式。他指出，当投资者用一个不断贬值的货币去衡量资产回报时，会产生显著误判，因为计价单位的走弱会让名义收益看起来比真实收益更强。在他的框架中，2025年黄金的大幅上涨并不只是传统意义上的避险交易或央行买盘推动，更像是一种“货币失真”的体现：黄金走强代表法币真实价值在下降。他强调，市场往往把资产上涨当作财富增长，但如果背后的计价货币正在失去购买力，那么资产上涨可能只是“单位变弱后的表面繁荣”。
为说明这一点，达利欧给出“黄金计价”对照：在美元计价体系下，2025年标普500指数上涨约18%，看似表现不俗；但如果以黄金作为衡量货币，标普500却相当于下跌约28%。换句话说，美股的强势在某种程度上只是美元购买力走弱背景下的名义上涨。他进一步指出，同一份标普回报，用不同货币衡量结果差异巨大，这反映出投资者真正面临的不是单纯的股市波动，而是货币风险与购买力风险。
这一判断也延伸到他对“弱势美元”讨论的态度。达利欧承认货币贬值可能提升出口竞争力，因为本国商品在外币计价下更便宜，但同时会降低本国整体财富和居民购买力，并推高进口成本。他强调，货币走弱是一种“隐性征税”，它不会立即以财政手段出现，却能持续侵蚀社会真实购买力。因此他认为，黄金持续走强所反映的并不是简单的风险偏好变化，而是一种更深层的宏观压力：经济增长与财政金融结构可能正在通过货币价值来“被动调整”。
AI泡沫与低回报时代：估值脆弱性上升
基于上述货币框架，达利欧对2026年的第二条关键判断是，AI繁荣正在进入泡沫化区间。他直言，AI已不再仅仅是增长故事，而是正在形成泡沫的早期阶段，且这一泡沫对几乎所有资产都产生了溢出影响。他认为，市场对AI的定价正在从“技术革命带来的盈利兑现”转向“资本开支与想象空间驱动的估值扩张”，这意味着一旦盈利兑现速度无法跟上预期，或者利率环境发生变化，泡沫资产的脆弱性会显著上升。
在资产回报层面，达利欧对未来股债市场均持较谨慎态度。他指出，在市盈率处于较高水平、信用利差处于较低水平的背景下，资产估值已经相对紧绷，未来回报空间可能被压缩。他估算长期股票预期回报大约在4.7%左右，属于偏低区间。这意味着2026年市场即便继续上涨，也更可能表现为“波动中缓慢上行”，或在某些阶段出现明显的估值回撤与风险再定价。同时，债券同样面临回报受限的局面，在政策路径与通胀预期摇摆时，债券的对冲能力也可能阶段性弱化。
政策与政治联动：可负担性或成最大社会议题
达利欧认为，2026年的“可负担性问题”可能成为最突出的社会与政治议题。他指出，货币价值下降所带来的生活成本压力，将持续挤压中低收入群体，造成更深层的社会不满与政治裂痕。在他的逻辑中，当人们的财富结构与资产持有差距扩大时，资产阶层往往感受不到通胀压力，而多数群体则被物价与成本“压得喘不过气”。这种结构性矛盾会把政策导向推向更强烈的对抗，使政治不确定性成为2026年宏观风险的重要来源之一，并进一步影响税收、监管与再分配政策，从而对企业利润构成长期压力。
货币政策层面，达利欧的判断偏向“宽松倾向”。他预计，新任美联储主席与联邦公开市场委员会在2026年可能更倾向压低名义利率与实际利率。这种政策倾向短期或能托底资产价格，但他也警告，降息与流动性释放更可能带来的结果是“继续吹大泡沫”，而非真正改善经济结构。他尤其指出，当股票与黄金等长久期资产在宽松环境下变得更昂贵，它们反而会更脆弱：一旦政策预期逆转或增长数据走弱，价格回撤可能更剧烈。
资本再平衡与私募风险：流动性溢价或重新抬升
在全球配置方面，达利欧观察到资本正在持续向非美国市场再平衡。他指出，过去一年已经出现明显的资金流、估值与财富向非美市场转移的趋势，非美股市与黄金的相对强势，也折射出市场对未对冲美元资产的信心下降。他预计2026年这一趋势仍将延续，全球投资者可能会进一步增加对非美市场与硬通货资产的配置，以分散美国政策与货币风险带来的集中暴露。
达利欧同时对私募市场保持谨慎。他认为，风险投资、私募股权和房地产等领域正在遭遇压力，尤其是在流动性溢价被低估的情况下。一旦融资环境收紧、流动性溢价上升，私募资产估值与退出渠道将面临更大挑战。他强调，这类资产的风险往往不是日常波动，而是在“流动性突然消失”时集中爆发，因此投资者需要更现实地评估流动性风险与估值稳定性。
从投资策略角度，达利欧的建议并非简单看空或看多，而是强调投资者需要把货币风险作为长期配置的核心维度。他指出，是否进行货币对冲会显著改变资产回报的真实含义，投资者应至少以“最低风险的货币组合”进行对冲，并在此基础上再做战术性调整。总体来看，达利欧为2026年勾勒出一个更具挑战性的市场图景：名义资产可能仍有上涨，但货币贬值会让真实财富增长更难；股债回报或偏低但波动性更强；AI与长久期资产可能继续受益于宽松预期，却也更容易在风险再定价时出现剧烈回撤；政治与地缘不稳定将加大政策不确定性，并推动资本向多元化与硬资产迁移。
