京投试水境外发债 或有助舒缓地方债融资压力

正在投建中国最大地铁网络的北京市基础设施投资有限公司上周四(6月19日)在香港发行12亿元人民币三年期债券，收益率3.75%，今年3月曾发行3亿美元5年期美元债券，收益率3.625%。

基建融资开始涉足海外

穆迪(Moody's Investors Service)表示，除了上述案例外，中国多个地方政府融资平台已咨询过海外发行事宜，并得到地方当局的鼓励。

彭博日前则发布评述称，随着房地产市场疲软，债券收益成本提升，且经济增速在政府调控作用下降至多年新低，中国的地方政府可能期望依靠全球投资者来降低债务的成本。

穆迪在香港的大中华信贷研究分析部门高级副行长钟汶权指出，“更多的城投公司可能去追求低成本和灵活性，只要他们可以海外发债，本土和离岸融资成本差别很大。而且，海外人民币产品的强劲需求与有限供给局面对发行人有利。”

北京市基础设施投资有限公司周二在其网站发布的公告称，该公司6月13日设立了20亿美元中期票据计划。其子公司Eastern Creation II Investment Holdings Ltd.发行的点心债和Eastern Creation Investment Holdings Ltd.发行的美元债均获得穆迪的A2评级，为10个投资级中的第6高。

根据中诚信国际信用评级有限责任公司的最新预测，地方政府融资平台2014年需要偿还的债务达到史无前例的2,140亿元人民币。作为城投债最常见的评级，AA评级五年期公司债收益率6月份20日达到6.54%，同比升高70个基点，而同期限主权债收益率只有3.85%。

而5月份在本地债市发行一年期债券的收益率为5.06%。

主要风险来自楼市

中诚信国际政府与公共融资评级部总经理助理闫文涛表示：“房地产市场疲软将是地方政府债务的主要风险，收入增速的下滑看起来很不妙。土地价格下降将影响城投公司的资产负债表和地方政府的卖地收入，这会影响他们的还债能力。”

国家审计署去年进行全国审计之后发布的预估数据显示，截至2013年6月底，地方政府总负债17.9万亿元，高于2010年底的10.7万亿元。中国债券信息网的数据显示，4月份的城投债发行量同比增长三倍，达到1,838亿元人民币。

国家发改委去年12月31日在其网站发布公告称，将努力防止地方债务违约。公告表示，城投公司将获准以更低成本发债，对成本更高的债务进行再融资；发改委还将批准缺乏资金的已开工项目发行新债。

市政债试点

中国今年开始扩大市政债试点，让10个省市的政府自行还债。2014年-2020年新型城镇化规划将为城市建设建立一个透明的融资机制，从而允许地方政府直接向投资者发行地方政府债券。

根据中国债券信息网刊登的公告，广东省政府周一发行59.2亿元人民币五年期债券，收益率3.84%，发行44.4亿元七年期债券，收益率3.97%，发行44.4亿元10年期债券，收益率4.05%。

上海耀之资产管理市场总监王鸣表示：“有资格海外发债的城投公司数量可能很有限，但在中国为地方政府设立新的融资体系之前，当局会让现有模式继续运行，防止出现流动性冲击并造成更大影响。”

房企银行间发债铁闸有望松动

在尝鲜对外发债渠道的同时，决策者也在放松国内部分房产领域的融资限制。

中国银行间市场交易商协会日前向部分会员单位下发《债务融资工具注册发行工作手册》，其中对涉及房地产业务的企业发行债务融资工具提出明确要求。

交易商协会人士介绍，此前交易商协会原则上对房地产企业在银行间债市发债融资存在进行一定限制，而内容主要基于2009年以来的宏观调控需要。

在多位市场人士看来，影子银行的扩张亦与房地产企业融资渠道不畅有一定关系，但并不是主因。“主要还是房地产融资的正门，即贷款和债券，被堵死了。”上述发债部门人士说。而即使在银信合作尚未积聚风险的2010年，银监会就曾对房地产信托进行过窗口指导，以警示潜在风险。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛日前预计，有15%的概率出现“房地产活动下滑，拖累2015年GDP增速大幅下降至5%”的情况。她表示，由于房价低迷、反腐及理财产品和海外资产等其他投资渠道的兴起，支撑投资性需求的诸多因素正在消退。

但同时，国务院在相关政策文件中，也多次提出支持普通商品房建设的要求。因此，亦有多位业内资深人士呼吁，应该适度为房地产企业融资“开正门”，才能“堵住邪门”。交易商协会对于“正在研究承担普通商品住房建设的企业注册发行债务融资工具”的表态，无疑对房地产行业放开其在正规渠道的融资是利好。

有投资机构人士预计，一旦放开，房地产企业融资利率将比照地方融资平台，甚至更高，部分爱好高收益品种的私募机构可以将其作为资产配置组合之一。但同时需警惕其后续偿债能力及信用风险暴露。