降息+贷款额度投放欧央行留有宽松后手评欧央行6月份议息会议

文 / doris 2014-06-06 16:00:54 来源: FX168财经网

昨日晚上7点45分，欧洲央行6月份议息会议结束，如市场预期欧央行将欧元基准利率下调10个基点，为0.15%。但是市场预期的基于大规模资产购买的量化宽松（QE）措施并未出台，相反欧央行推出了定向长期再融资操作（TLTROs），以贷款额度投放的方式力图刺激私营非金融产业的发展。由于降息预期落地而QE预期落空，欧元汇率在欧央行议息会议后先跌后升。

图表1 欧元汇率在欧央行议息会议后先跌后升（1分钟高频数据）

数据来源：媒体，兴业银行

欧元区CPI同比5月份回落，已经连续8个月小于1%，这促使欧央行不得不通过降息和定向长期再融资操作的手段对抗可能的通货紧缩。4月份欧元区CPI的上扬使得欧央行在5月的议息会议上维持当时货币政策不变，但是5月份欧元区CPI同比再度调头向下，并且是在能源价格上扬和欧元汇率走弱的背景下发生的（图表2），这使得欧央行对于欧元区中长期的CPI走势不得不重新评估。目前，欧央行认为在2014年余下的时间里欧元区通胀都将处在较低的水平，2015年和2016年才会出现稳步上升。

图表2 5月份欧元区CPI下滑令此次议息会议欧央行不得不有所动作（%）

数据来源：媒体，兴业银行

市场对于6月欧央行议息会议的关注重点集中在定向长期再融资操作（TLTROs）以及欧央行后续的宽松措施上，德拉吉表示一旦通胀低迷继续恶化，欧央行可能推出以购买资产抵押证券（ABS）为主的量化宽松计划。市场对于欧央行的降息已有预期，所谓的欧元负利率是指欧元的超额准备金利率下调为-0.10%（即对于金融机构在欧央行德超额准备金进行罚息），也不是市场关注的焦点。

定向长期再融资操作（TLTROs）并不是基于资产购买的量化宽松举措，而是向私营非金融部门的贷款额度的分配，在欧央行看来定向长期再融资操作只是通往以购买资产抵押证券（ABS）为主的量化宽松道路上的过渡措施。定向长期再融资操作（TLTROs）的主要特征可以用图表4来显示，与量化宽松通过资产购买而降低市场融资成本不同，定向长期再融资操作主要是促进贷款向实体经济的投放。因此，目前定向再融资操作对市场的影响是心理和预期层面的，对于实体经济的影响还要等2014年9月第一次投放的结果才能稍稍看出端倪。德拉吉估计定向再融资操作投放后对于实体经济的影响需要3-4个季度才能体现出来。

数据来源：欧央行，兴业银行

德拉吉提到了欧央行心目中作为量化宽松购买标的的ABS的三个特征：简洁（即不是以次按等复杂衍生品的形式存在）、实在（其基础资产以实体经济的银行贷款为主，不是衍生品）和透明（ABS的交易者能够获得有关基础资产和ABS承销商的信息）。市场对于欧央行这次不推QE是留有宽松后手心领神会，在会后的记者问答上相当多的记者问题都集中在后续可能的量化宽松举措上，德拉吉也首次对于未来可能选择的ABS标的进行了较为详细的阐述。

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