盛宝银行：美联储为何意外鸽派？

要点：

美联储政策指引意外鸽派；

美元/加元呈自由落体趋势；

FOMC的决策归根结底是担忧中国经济前景

昨天大部分市场人士纷纷预期美联储会发出更加鹰派的政策指引，然而美联储最终维持当前利率水平不变，并且发出非常鸽派的政策指引，令市场大感意外。对于美联储的表态，我们试图刨根问底，分析出个中原因，毕竟相对而言美国的经济与金融市场的表现都足以让市场信心满满。那么，症结到底在哪？

首先，可能性最小的理由是美联储可能对经济现状仍心有存疑，又或者有某种迹象显示公众投资情绪并不支持加息。从彻底失败的前瞻性指引与停滞不前的首次加息来看，美联储显然不具有预测未来的能力。那么，可能性较高的理由是什么？

面对近期公布的经济数据与明显改善的金融环境，美联储不愿太快作出回应，他们担心这两方面都可能突然再次恶化并导致FOMC在去年12月开始松口要加息之后变得失信于人。诚然，关键调查指数疲软确实足以让美联储保持一定谨慎的心态，但是这是否也印证了野村综合研究所首席经济学家理查德?古提出的“QE陷阱”？即一旦央行启动QE或零利率政策，在引发新一轮资产市场的崩盘之前，央行是难以真正全身而退的？

其次，美联储当前也在关注11月的总统大选，而且担心政治稳定所带来的各种风险（由特朗普发起的“反体制”潮取得胜利的话）无论是过于紧缩的政策更显优势，还是过于宽松的政策才吃香，权衡之下美联储按兵不动的风险最低。当然，FOMC肯定不会在会议声明表述这种担忧，但是美联储绝对是对特朗普敬而远之的，特别是当他最终赢得大选时，他还可能在2018年提名其他人来取代珍妮特耶伦。

另一种可能性是2月份在上海召开的G20峰会上，经济大国在政策方面做出明确承诺并劝告成员国不要发动竞争性贬值战争，从近期召开的日央行会议来看，行长黑田对负利率的表态以及德拉基在欧央行会议结束后对负利率的表态，都非常明显地印证了这种可能性。（另一方面，市场明确反对央行将负利率放在首要位置来考虑）

最终，相对上述情况，美联储也许已经改变主意，与其回应在G20峰会达成的协议内容，还不如关注自己的决策对全球金融市场造成的影响力。也许美联储会更加谨慎地考虑目前的政策是否适用于应对全球最大的新兴市场特别是中国（最近几年严重依赖美元融资）

属于鸽派阵营的明尼阿波利斯前联储主席柯薛拉柯塔在近期发表的文章中支出美联储真正担心的是中国，毕竟人民币与美元是货币联盟，在这个全球最大的两个经济体进行角力而货币联盟破裂时，美联储必须谨而慎之。，换言之，美联储此举对于美国与中国而言就是双刃剑，如果美联储把中国逼到了墙角，人民币可能迅速贬值，保持美元疲软则可以让人民币有喘息的机会，逐步调整与下滑，对所有相关货币而言提供了更多稳定性。无论出于何种缘故，美联储的经济预期与市场预期相符，未来加息的时间可能在4月与6月。

今天我们仍需关注其他三场央行会议，尽管它们都无法产生FOMC会议那般强大的影响力。挪威央行可能减息，英央行在6月公投前可能保持政策稳定不变，任何捍卫本币的暗示都可能引起汇价的明显波动。

图表：美元/加元

既然美联储的政策指引意外鸽派，关键美元货币对势必往市场预期的相反反向行走，首个测试目标是1.3000（当前汇价已经逼近该目标）然后是1.2850区间。

G10主要货币表现：

美元：短期内势必保持疲软，留意最终能够为美元提供支撑的因素到底是哪些。如果通胀与就业增长乃至经济增长保持上行，美联储仍有可能随机应变。

欧元：当前看涨欧元/美元的理由甚少，毕竟欧央行立意鸽派，而且市场焦点可能在于美联储会否让加息预期过热，加上硬资产与商品价格可能进一步反弹。

日元：在当前市场主题与人民币盘整的情况下，日元可能进一步上涨，美元/日元如果跌破111.00，目标指向106.50

英镑：面对退欧问题引发的担忧情绪，如果英央行扛不住了，英镑兑美元可能走软。

瑞郎：关注日内召开的瑞士央行会议——央行肯定不会对美元/瑞郎的疲势置之不理，但他们还何对策？

澳元：澳元可能继续走强，特别是当市场继续关注硬资产与商品价格的走势时。虽然就业数据不可尽信，但是通胀也不尽然。

加元：参见澳元的评论，油价依旧是硬伤。

纽元：FOMC会议召开后市场显然对纽元/美元不知所措，如果商品价格持续走强又或者爆发新一轮风险厌恶，纽元兑澳元可能继续走低。

盛宝银行

2016-3-17