FXTM富拓：中国对油价下跌的应对之策 — 整合供给侧改革

——富拓首席市场分析师 Jameel Ahmad

随着 WTI 原油逼近每桶 50 美元，长达两年的全球油价低迷或将进入尾声。但对中国来说，企业收益降低和内外需疲软的杀伤力正越趋明显。

根据国际能源署（IEA）最新资料显示，随着中国供给侧改革的推进，效率低下的生产企业和老旧油田已被关停。此外，中国对于削减重工业以及向消费型经济转型的决策，也助推了原油总需求的下滑趋势。

原油需求的下行趋势甚至引发市场猜测，有分析指，印度在原油需求上或将超越中国。现在，印度的原油需求日增长约 30 万桶，年均增速达 8%，而中国平均年增速则为 6.9%。

中国原油需求的萎缩其实在 2015 年油价暴跌之前就有迹可循。作为世界第二大经济体，中国经济增速全面放缓，国内众多制造企业纷纷倒闭，幸存企业也在过剩产能和低下效率中苦苦挣扎寻求生机。在这个转折时期，中短期最佳的对策就是适度减少对原油产品的需求。

原油价格和需求降低的另一个反应体现在中国的股市——尤其是能源股市场。2015 年下半年至2016 年第一季度，国内能源类股票价历经了几轮剧烈波动，欧洲和北美股市也被负面情绪所笼罩，全球市场都感受到切肤之痛。

从宏观经济层面来讲，原油这一关键商品的总需求回落显而易见，这意味这可能会引发以下几种典型反应。

汇率会经历大起大落。美元对人民币汇率已然受影响，汇率持续波动，想稳定这种波动只有靠政府实行宽松货币政策。

给主要贸易伙伴带来经济压力，商品和服务出口需求受挫。这一反应已经兑现。美国和欧洲经济刚刚从萧条中复苏，势头虽谈不上强劲，但较经济危机前的状态已经好转不少。

股价大幅下跌。以跻身标普/香港交易所大型股指数成分股的中石化为例，其股价从 6.8 港元跌至 4.2 港元。该反应也已发生。

房贷和商贷的收紧。该项反应目前表现不是非常典型，这与政府现正实行货币宽松政策鼓励投资有关。但伴随而来的问题是：低利率贷款对经济的支撑能延续多久？

利率和税率的大起大落——事实上，对中国货币政策的调整已有广泛报道。2015 年，中国央行数次调低基准利率，10 月，基准利率从之前 6%的均值下调至 14.3%的新低。

上述多种经济反应的出现不能简单归结于原油需求的萎缩，但由于原油与经济发展的高度关联，人们确实能从中探究中国的主要趋势。

中国的国内生产总值（GDP）和制造业采购经理指数（PMI）等关键宏观指标被全球投资者密切关注，而两者都和原油需求息息相关。原油需求对整体经济，尤其是对于依赖重工业的新兴经济体的发展具有重要意义。

至于“经济增速放缓”和“国家及工业部门石油产品收益下降”孰先孰后，这就像“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题。或许我们可以尝试从另一个角度来思考，这两者哪个是症状，哪个又是病因？

或许从财富数据便可见一斑。自 2007 至 2014 年，油价高企使中国国企的收入持续录得惊人的增长。举例来讲，中石油的营收在 2007 年为 780 亿美金，2014 年已高达 3,052 亿欧元， 但在 2015年即骤降至 2,444 亿欧元。

表面上，似乎世界油价下跌、石油产品导致的国家收入减少，以及随之对中国经济增长放缓的忧虑巧合般地在同一时间发生。 但这也许难以解释为中国经济下行的全部原因。油价下跌以及其对中国的影响必将引发一系列经济反应，其强烈程度足以引起投资者的重视和密切关注。

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2016-6-8