动力之星：2014年油价暴跌 2015年或有超预期回报

核心观点：

-国际地缘局势缓解，冲突升级可能性降低，原油供应担忧解除；

-全球经济复苏形势在2015年将继续好转，原油市场需求低迷的状况料将得以缓解；

-在OPEC组织发出强硬的拒不减产情况压力下，美国页岩油生产商与俄罗斯等生产成本较高的石油生产商料将减产，这将支撑原油价格企稳反弹。

2014年行情回顾：

回顾2014年，国际原油价格可谓是跌跌不休，特别是进入下半年后，价格更是一路狂泻，直至年末仍未止跌。以美国纽约WTI原油为例，从2014年6月份的高点101.33美元/桶到年末创下的低点53.94美元/桶，在半年的时间里总计跌幅达到46.8%，连续下跌时间之长与下跌幅度之大仅次于2008年全球金融危机之时，确实令投资者感到惊愕。

图1：WTI原油月线K线图 

数据来源：文华财经、动力之星

从图1可以看到，2014年原油价格先扬后抑，在上半年，主要受乌克兰危机与中东地区伊拉克内战及巴以冲突等地缘政治局势影响，原油价格逐步攀升。但到2014年6月份之后，因乌克兰、伊拉克及巴以地缘局势均出现缓和，市场担忧情绪与避险需求骤降，原油价格停止上涨之势，转而逐步回落回吐之前涨幅。随后在全球原油市场供大于求及OPEC组织、俄罗斯、美国等主要产油国拒不减产的情况下，原油价格在第四季度更是加速下跌。年内WTI原油最高到达101.33美元/桶，最低触及53.94美元/桶，截至2014年末价格仍在55美元/桶附近运行，相较于年内最高位跌幅达46.8%。

影响2014原油走势因素解析：

一、国际地缘局势缓解，原油供应担忧解除

目前，加沙地区巴以冲突已经达成停火和解，在国际地缘政治局势上，焦点主要集中在伊拉克与乌克兰地区，下面我们从这两个方面给大家加以阐述。

1.伊拉克局势：零星战火依然持续，但局势已可控

当前，极端组织"伊斯兰国"控制着叙利亚和伊拉克大片土地。但由于客观条件限制，新闻媒体对其报道大多由侧面采访得来。"伊斯兰国"今年6月攻占了摩苏尔这座位于伊拉克北部的城市。按"伊斯兰国"领导层的说法，这一组织仅出动400名武装人员，就令驻守当地的2万多名伊拉克政府军士兵溃逃。奇怪的是，由"伊斯兰国"占领的摩苏尔表面上看起来"还算正常"。然而，随后的深入采访让人们了解到，"当地许多人仍心存恐惧，大家非常害怕，因为一旦违反'伊斯兰国'严格规定，将面临严厉的处罚"。

而近期正在科威特进行正式访问的伊拉克总理阿巴迪12月21日在科威特表示，他对战胜极端组织"伊斯兰国"充满信心。阿巴迪在会见科威特国民议会议长后对媒体表示，伊拉克即将解放被"伊斯兰国"武装分子占据的所有伊拉克领土。伊拉克在打击恐怖分子方面取得了进展，"伊斯兰国"武装分子已开始从占据的部分伊拉克阵地撤出。

2.乌克兰局势：目前交战双方实现停火，但解决前景依然渺茫

今年9月5日，乌克兰问题三方联络小组同乌东部民间武装代表曾在白俄罗斯首都明斯克达成停火协议。当月19日，联络小组同乌东部民间武装代表又签署备忘录，建立30公里宽的缓冲区。由于冲突双方缺乏互信，停火协议和备忘录均未得到有效落实。

根据最新消息报道，12月23日乌克兰议会通过了放弃不结盟地位法案，决定与北约加强合作。乌克兰总统波罗申科当天在议会发表讲话时表示，支持乌克兰加入北约。但他同时强调，将以全民公决的形式对乌克兰是否加入北约作出最终决定。

针对乌克兰议会通过对该法案，俄罗斯方面当天则做出了负面回应。俄罗斯总理梅德韦杰夫当天通过"脸书"社交网站发表评论称，乌克兰议会此举使乌变成了"俄罗斯潜在的军事对手"。俄罗斯外长当天表示，乌方此举"加剧了对抗局势"。俄罗斯驻欧安组织代表则称，乌克兰议会结束不结盟地位，是"对俄罗斯迈出了不友好的一步"。

乌克兰东部地区依然会出现零星的战火，而目前欧美国家对俄罗斯实施的加码制裁持续，俄罗斯国家境内也面临严重的经济衰退与金融危机。美国利用当前俄罗斯经济金融困境"落井下石"，进一步向俄施压的可能性很大。日前，美国国务卿克里表示，如果普京继续采取措施缓和紧张局面并遵守停火协议，则美欧可能在几天或几周之内取消制裁。话音未落，美国却追加对俄制裁，同时增加对乌克兰包括提供武器在内的一系列支持举措。美国对俄软硬两手中，硬的一手近期只会加码，不会轻易回撤。

二、全球主要国家经济增长放缓，原油需求低迷

1.美国经济复苏一枝独秀，形势喜人

2014年全球主要经济体经济增速出现差异化，特别是欧元区与美国的经济发展形势可以说是出现背道而驰，一家欢喜一家愁。2014年美国的经济复苏水平可谓喜人，在最新公布的各项重要经济数据显示，美国第三季度实际GDP终值年化季率环比增长5%，增幅创11年来新高；同时，公布的11月失业率降至5.8%，为6年来新低，反应美国就业市场形势得到明显改善。美国经济复苏形势在2014年一枝独秀，令人振奋。

2.欧元区经济一波三折，深陷通缩困境

相对于2014年美国经济稳步复苏的形势来说，欧元区经济的复苏状况就显得格外艰难。欧元区经济刚刚在2013年摆脱2009年和2012年所出现的双底衰退，并勉强重拾复苏。欧洲央行在2013年11月7日宣布将再融资利率由0.50%降至0.25%的纪录低位，而在2014年的6月份与9月份，欧洲央行连续宣布降息，最终将欧元区基准利率(主要再融资利率)降至0.05%，隔夜存款利率降至负0.2%，隔夜贷款利率降至0.3%。业内人士认为，经济数据疲软，加之通缩趋势越来越明显，促使欧洲央行决定进一步放宽货币政策。

欧元区经济和地缘政治不确定性正在上升，对该区域经济复苏的阻碍作用愈发明显。欧元区通缩趋势目前不仅未好转，反而愈演愈烈，使欧洲央行面临双重危机。欧元区11月消费者价格指数(CPI)同比仅上涨0.3%，创2009年10月以来最小升幅。至此，欧元区通胀率已连续第14个月低于1%水平，通缩迹象越来越明显。

国际货币基金组织IMF表示，欧元区在2015年陷入通缩困境的概率为30%左右，陷入衰退的概率接近40%。欧元区南方国家的欧债后遗症，每个地区的潜在增长低迷，这些因素都拖累了欧洲经济的复苏。该地区很可能会陷入通缩困境，政策制定者的挑战是通过制定明确的处理欧债危机后遗症和低增长困局的计划来重建信心。

3.新兴经济体国家经济增速放缓，但依然处于良性发展

根据最新一期国际货币基金组织(IMF)报告显示，IMF下调了新兴市场2014年经济增长预期0.2个百分点至增长4.4%，下调2015年增长预期0.2个百分点至增长4.0%。但维持中国2014年GDP增长预期在7.4%不变，而产能过剩和信贷问题恐怕会导致中国经济在中期之内出现硬着陆。展望未来，中国经济再平衡可能意味着增速稍微放缓，但这必将被视为健康的增长。

国际信用评级机构惠誉12月9日发布全球经济展望报告，将2014年中国经济增长预期由此前预测的7.2％上调至7.3％。该机构还预计2015年和2016年中国经济增速分别为6.8％和6.5％。惠誉认为，中国经济增长放缓主要是结构性的，而非周期性的，这是因为中国正在逐步解决经济增长的不平衡问题，包括过去几年过快积累的债务问题等。因此有关中国经济增长逐年放缓的预测，主要是基于认为中国政府允许经济回落到一个更加可持续发展的水平，以让经济结构改革发挥效果。

提到日本经济时指出，IMF指出，若增速令人失望，日本央行就应当进一步放宽货币政策，但这样的行动应当与日本政府的结构性改革相辅相成。日本按计划第二次上调消费税至关重要，哪怕这可能会损及内需。尽管受上调销售税的影响，日本第二季度骤然萎缩，但这样的影响可能比较短暂，该国经济有望回归温和复苏。

由上我们可以看到，全球经济体除了美国保持良好的复苏趋势之外，在未来的2015年其他主要经济体与国家的经济发展都将面临不小的挑战，经济增速有进一步下滑趋势，这将直接影响到原油的需求方面，预计在未来较长的一段时间内，原油的需求将依然处于低迷状态。

三、原油市场供应充足，供大于求局面短时间内难以扭转

今年备受市场瞩目的OPEC会议在北京时间11月27日晚间落下帷幕。OPEC最终决定保持当前3000万桶/日的产出上限不变，其会议声明并未强调相关成员国是否应当严格执行现存配额制。可以说，本次在维也纳召开的石油输出国组织（OPEC）会议可能是该组织几十年来最重要的会议。供应量约占全球石油供应量40%的OPEC在这次会议上决定不减产，意味着未来油价很可能继续在熊市中沉沦。

在国际油价跌入熊市之时，美国页岩油推动国内产量创新高，页岩油这类非传统产油成为OPEC面对的一大挑战。美国能源署（EIA）数据显示，今年11月第一周，美国原油日产量增至906万桶，创至少1983年1月以来新高。拉美主要产油国委内瑞拉预计，全球石油市场每日过剩供应量为200万桶。而华尔街见闻文章此前曾据彭博统计数据称，OPEC的产量上限措施实施以来，34个月内只有四个月产油量没有超出上限。上月日产量较目标水平高97.4万桶。

原油市场的走势众说纷纭，有分析师认为油价已经触底，有分析师认为油价还将继续下跌。然而，在原油市场，沙特石油部长的话显然最有份量。他表示，在价格战争中，所有的一切都成为了争夺市场份额的游戏。不减产是对高效产油国的保护，而不仅仅是市场份额。我们想告诉世界，高效率的产油国才值得拥有市场份额。这是所有资本主义国家的运行原则。这就意味着，作为全世界最高效、价格缓冲能力最强的沙特阿拉伯没有动机减产。但同时他也表示，原油市场再平衡是不可避免的。我们不知道油价会上涨还是下跌，但是我们知道，现在的油价不能支持所有的生产商。

对2015年原油价格走势预判：

纵观以上各方面情况判断，我们认为进入2015年，首先，地缘政治方面不会出现大的变化，伊拉克局势将得到进一步控制，而乌克兰在主要大国的斡旋下形势最终也将好转，不会再次出现冲突大举升级的情况。其次，全球经济复苏形势虽然参差不齐，美国将继续保持稳步复苏快车道趋势，而中国等主要新兴市场增速虽然会下滑，但依然会保持良性较快发展；欧元区经济深陷通缩威胁，但在欧洲央行不断采取推出的宽松货币政策刺激下，经济复苏形势料将有所好转。再次，在OPEC组织强硬表示不会减产情况压力下，美国页岩油生厂商与俄罗斯生产成本较高的生产商预计将会减产，这将对稳定原油价格有较大支撑作用。

结合目前原油技术面走势（图2），我们认为在2015年初期，原油价格将延续目前下跌趋势向下探底继续寻求支撑，但下方长线较强支撑在20年线51.5美元/桶位置，目前价格离下方强支撑非常近，因此我们认为未来原油价格下跌空间非常有限，下跌看至50美元/桶附近，而假如美国页岩油产商与俄罗斯石油生产商一旦宣布减产，原油在对冲资金与投机资金的推动下，将展开一轮报复性的反弹，届时反弹高度可以看到80美元/桶水平。因此，我们认为，虽然目前原油价格喋喋不休，但在2015年，投资原油市场将会给投资者带来不菲的投资回报。 

图2：WTI原油年线K线图

动力之星

2015-1-16