FX168财经报社(亚太)讯 中国实施了数十年的货币政策改革即将迈出大胆的一步，央行行长潘功胜领导央行探索改革，使其更接近美联储等全球同行的操作方式。
根据潘功胜在6月演讲中提出的建议，中国人民银行将改用一个关键的短期政策利率，并开始通过交易政府债券来管理流动性。虽然与西方同行相比仍存在重要差异——例如没有宣称独立于政府且中国仍反对量化宽松——这一转变标志着始于上世纪90年代的、由市场力量而非执政党官员主导借贷成本之旅的新一步进展。
1、中国目前如何制定货币政策？
目前，中国人民银行（PBOC）使用多种利率工具。这些工具包括备受关注的一年期政策贷款、中期借贷便利（MLF）以及七天逆回购短期政策贷款。还有贷款市场报价利率（LPR），它基于MLF利率并由PBOC发布，以及常备借贷便利利率（SLF），后者被认为是利率走廊的上限，PBOC在这个区间内引导市场利率。
在向经济注入基础货币方面中国人民银行过去十年主要依赖于向银行提供贷款，包括通过MLF，以及降低存款准备金率，这释放银行用于贷款或投资的准备金。它为每年的货币和信贷扩张设定了一个宽泛的目标，以配合今年8%左右的名义经济增长目标。
2、目前的设置有什么问题？
渣打银行大中华区和北亚区首席经济学家丁爽表示，众多利率导致了“混乱的政策信号”。其结果之一是市场利率显著偏离了政策利率。
例如，2019年引入的LPR，本应反映商业银行对其最佳客户的贷款利率，但近年来却无法做到这一点。近年来，新增贷款平均利率的下降速度远快于LPR。这是因为LPR的变动受到了MLF利率的限制。面对美元走强，中国央行对降低MLF利率以保护人民币持谨慎态度。
市场利率偏离MLF利率，阻碍了中国央行向经济注入足够现金的能力。由于现在银行之间的拆借成本低于通过MLF基金向央行借款的成本，它们对后者的需求已经减弱。
中国央行在另一项被称为补充质押贷款的政策贷款方面也面临着类似的困境。根据华侨银行亚洲宏观研究主管Tommy Xie的说法，央行政策利率(如MLF利率和PSL利率)与市场利率之间的偏差导致央行资产负债表收缩，“使中国的通缩斗争复杂化，削弱了央行政策沟通的有效性。”
3、新的政策基准将是什么？
为了实现这一转变，中国央行将只需要帮助市场认识一种政策利率。
广泛预期这一利率将是七天逆回购利率——一种允许银行以其债券持有量为抵押向PBOC借款的日常工具。目前，市场利率更符合这一利率而非MLF利率。
瞄准单一利率将使其更接近其他主要央行的运作方式——例如，美联储通过公开市场操作影响短期银行间贷款成本，并通过交易将变化传导至房屋、企业和金融产品的贷款成本。中国央行还将淡化信贷和货币扩张率目标。
4、关于政府债券交易的计划是什么？
债券交易将为中国央行提供一种新工具，外界认为这种工具在管理流动性方面比现有工具更有效，因为它会影响更广泛的市场参与者。相比MLF，这种工具更灵活，前者依赖于银行的需求且每月仅进行一次。
债券交易还将增强央行帮助政府筹集资金的能力，以支持经济投资和其他支出。这在地方政府财务日益紧张、难以支持经济面临通缩和房地产低迷的情况下尤为需要。
但中国在量化宽松方面仍持谨慎态度。潘功胜在宣布其提议改革时，试图打消中国央行将进行大规模刺激的想法。“将政府债券买卖纳入货币政策工具箱并不意味着我们将进行量化宽松，”潘功胜说，指的是央行购买政府债券以刺激经济的非正统政策。
5、新框架的好处是什么？
新框架可以更好地满足中国经济不断增长的流动性需求，因为政府债券交易为中国央行提供了一个强有力的工具，以确保市场有足够的资金为私人借款人和政府提供融资。
理论上，这一工具可以让PBOC通过买卖债券来影响债券收益率，直到收益率符合其偏好。当然，这一改革不一定能解决经济面临的直接挑战，例如自1990年代以来最长的通缩周期以及借贷需求仍然低迷的问题。它也无法解决中国央行多重目标的问题，有时甚至是相互矛盾的目标——例如，由于其稳定人民币汇率的目标，中国央行在降息方面面临限制。
6、利率自由化的长期目标是什么？
更高效地将信贷和资本分配到经济中最具生产力的领域，减少浪费性的债务。这可能提升经济的增长潜力，这在长期的挑战如人口老龄化和全球贸易紧张局势加剧的情况下尤为需要。
“影响更大的是长期，因为货币和金融体系需要与更广泛的经济一起发展，而经济正在经历更多的市场化改革，”BBVA亚洲首席经济学家Le Xia表示，“货币政策操作将转向发达经济体的模式，因为美联储等央行在控制短期利率并允许市场通过交易形成长期利率方面有成熟的做法。”
7、提议的改革何时会发生？
提议的变化不太可能在短时间内实现。潘功胜明确表示，央行仍在研究这些措施，并谨慎地表示债券交易将是一个渐进过程。一些分析人士表示，中国央行开始交易债券的一个可能窗口是7月下旬举行的关键共产党改革会议之后，而其他人则认为这一举措可能不会很快实施。
“从长期来看，MLF利率可能会变得越来越不重要，但这不会在一夜之间发生。在潘功胜的讲话中，他对这些变化的措辞主要是研究或考虑未来实施，”渣打银行的丁爽说。
