東吳證券股份有限公司蘇铖,吳勁草,張家璿,李茵琦,郗越近期對中寵股份進行研究並發布了研究報告《寵物食品龍頭代工基本盤穩固，自有品牌突破瓶頸蓄勢待發》，首次覆蓋中寵股份給予買入評級。
中寵股份(002891) 投資要點 國內寵物食品龍頭，自有品牌進入發展快車道。公司成立於1998年，以OEM/ODM起家，業務覆蓋全球多國，在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨等國均建設工廠。公司旗下擁有“Wanpy頑皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees領先”三個自有品牌，產品覆蓋寵物主糧、零食、保健品等多種品類。2013-2023年，公司營收保持較快增長，2023年實現營收37.5億元，同比 15.4%，近十年複合增速達22.15%；2023年以來公司境外代工業務持續增長，疊加境內品牌調整後成效顯著促業績釋放，2023年歸母淨利潤2.3億元，同比 120.1%，2024年公司預告歸母淨利潤同增54%-72%，業績持續高增。 境內乘寵物行業東風，自有品牌快速成長。2023年公司境內業務營收14.1億元，占總營收32%，以自有品牌銷售為主。2023年初公司進行自有品牌調整，聚焦主糧產品發力，通過區隔渠道、精簡SKU、打造核心爆品等方法，2024年頑皮主品牌重回增長通道，品牌勢能拐點向上。品牌建設上，多品牌矩陣打開成長空間，“Wanpy頑皮”以“鮮”為核心，定位中端，品牌煥新後成效顯著；“ZEAL真致”以天然原料、新西蘭進口為賣點，定位高端；“Toptrees領先”作為互聯網品牌，線上運營經驗豐富，打造出適合年輕消費群體的寵物食品系列。渠道建設上，線上渠道保持快速增長，逐漸提升直營占比；線下完善經銷商體系，將線下渠道作為品牌宣傳的窗口，持續深化品牌影響力。 境外代工龍頭基本盤穩固，海外需求增長 新增產能釋放提振業績。2023年公司境外業務營收26.6億元，占總營收68%，境外業務主要包括國內代工出口、海外工廠代工以及自有品牌出海，產能遍及中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨5個國家，共有國內工廠基地13間，國外生產基地5間，建設中工廠4間，依托全球產能規模優勢和過硬的產品質量，逐步積累國際大型零售商和經銷商，客戶基礎優質且穩定。需求端開拓歐洲新客戶帶來銷售增量，供給端公司在美國/加拿大/新西蘭持續進行代工產能擴張，預計分別新增產能1.2萬噸/400噸/2萬噸，國內山東工廠擴建6萬噸幹糧及4萬噸濕糧產能。 盈利預測與投資評級：中寵股份作為國內寵物龍頭公司，境內業務自有品牌頑皮、ZEAL經曆調整後重拾增長，領先品牌勢能持續強勁，有望分享國內寵物食品行業快速成長紅利，樹立品牌影響力，境外業務與多家客戶長期合作關系，客戶基礎穩定，同時完備海外產能布局且產能持續擴產保障長期穩定成長。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為3.8/4.5/5.5億元，同比 63%/ 19%/ 22%，對應PE分別為29/25/20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：海外需求不及預期、行業競爭加劇、匯率大幅波動、原料價格大幅波動等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為37.83。
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