標普500指數的全年漲幅已經全部蒸發。投資者再次對大型科技股的估值感到不安，尤其是在英偉達公布財報和指引後。市場情緒受到聯邦裁員和特朗普關稅討論的持續影響。
與此同時，BCA Research旗下全球宏觀服務Counterpoint的首席策略師達瓦爾·喬希警告稱，另一種潛在風險正在醞釀，可能引發下一次金融危機。
喬希的擔憂主要集中在美國和英國與歐盟和日本在通脹模式上的差異。他指出，通脹和通縮的衝擊會長期留存在集體記憶中，因此，美國和英國的通脹預期更具粘性，而歐盟和日本的通脹預期則較低。
隨着美國和英國的經濟增長放緩，兩國正面臨喬希所說的“小型滯脹”風險。而歐盟和日本的經濟增長可能同樣疲軟，但它們的經濟心態更偏向通縮或低通脹。
“這種局面，即美國和英國的通脹預期較高，而歐盟和日本的通脹預期較低，對各國央行政策有重大影響，更令人擔憂的是，它也可能成為下一次金融危機的導火索。”喬希表示。
在美、英、歐、日四大經濟體的央行中，目前只有日本央行處於緊縮周期。
“隨着日本的通脹預期回到2%，零利率政策已經不再適用。日本央行必須迅速將利率正常化，目標在1%-2.5%之間。”喬希指出。
日本央行行長植田和男此前曾表示，日本央行必須仔細評估海外經濟，尤其是美國經濟的發展及其對金融和外匯市場的影響。
換句話說，如果美聯儲因小型滯脹而暫停加息，日本央行將更容易推進利率正常化。
這對華爾街來說是一個問題。喬希認為，過去幾年一個重要的套利交易（Carry Trade）是低息借入日元，投資於與人工智能（AI）相關的美國股票。
“日本的深度負實際利率推高了AI泡沫。因此，日本利率正常化很可能成為刺破這一泡沫的關鍵因素。”他說。
喬希指出，日元與AI股票之間的套利交易本質上是一個自我強化的循環。這種交易依賴於兩點：融資貨幣（日元）必須保持穩定的低收益或負收益率，以及投資目標（AI股票）需要持續提供高回報。
“因此，泡沫可能會破裂：要麼是日元的低收益環境結束，要麼是市場對AI股票的狂熱情緒消退。”他解釋道。
作為證據，喬希提供了一張圖表，顯示自2023年初以來，微軟的估值與日本10年期實際債券收益率呈反比關系。
換句話說，如果日本的實際債券收益率上升，可能會對AI股票造成壓力，甚至引發整個市場調整。
一個更簡單的監測方法是關注美元/日元匯率（USDJPY）。喬希表示，“如果美元/日元跌破145，幾乎可以肯定會伴隨全球股市的大幅回調。”目前該匯率略高於150。
喬希建議，無論美國的小型滯脹何時結束，有三種投資策略是可行的：
1. 增持日元；
2. 減持歐元；
3. 在全球投資組合中減持美國股票。(市場觀察）
