当上市钟声敲响，狂热迅速退潮，首日破发，到如今一蹶不振。
上市前暗盘中大涨的华芢生物(B&K CORPORATION LIMITED)(02396.HK)，也走上了股价跌跌不休的道路，如今较发行价，已跌去了70%左右。
二级市场表现惨淡，上市以来股价跌幅超70%
华芢生物是一家国内领先的生物医药公司，其业务围绕血小板衍生生长因子（PDGF）药物的发现、开发与商业化展开，开发了数款具有自主知识产权的生物创新药。
在公开发售阶段，华芢生物本次全球发售发行17648800股H股。其香港公开发售认购倍数高达791.95倍超额认购，冻结资金超过500亿港元，市场情绪亢奋。国际配售部分超额认购6.05倍，有着明显的反差。本次发行无基石投资者参与。
根据全球发售结果，华芢生物最终发售价定为每股38.20港元，本次发售所得款项总额约6.7亿港元，扣除预计上市开支后，所得款项净额约6.0亿港元。
新时空了解到，2025年12月22日，华芢生物在香港联交所主板挂牌上市。在上市前几天，华芢生物在暗盘交易中一度大涨超过30%。
与暗盘的大涨相比，上市开盘当天，华芢生物开盘价为33.8港元/股，较发行价下跌11.5%，最终收盘价为27港元/股，收跌29.32%。
上市首日股价就表现不利的华芢生物，此后公司的股价整体上也是一路下跌，中间即使略有反弹，但难掩下跌趋势。2026年1月23日，华芢生物收盘报价10.71港元/股，自上市1个月以来，华芢生物的股价从发行价，累计下跌了71.96%。
港股PDGF第一股，两条管线进入临床试验
华芢生物在上市之初，被称为“港股PDGF第一股”。
公开资料显示，PDGF是血小板在损伤后分泌的生长因子之一，也是唯一获FDA批准用于外用的重组生长因子，能够促进新血管的生成、调节炎症并刺激细胞增殖和迁移，最终促使伤口愈合，特别在治疗糖足方面有显著疗效。
华芢生物主攻PDGF这类伤口愈合疗法的开发和商业化。弗若斯特沙利文报告显示，2024年，中国创面愈合相关市场的销售总额为人民币957亿元， 预计随着市场销售总额进一步增至2028年的人民币1040亿元及2033年的人民币1180亿元。
从市场规模来看，PDGF这条细分赛道，潜在需求不算小，市场规模增长在未来近10年期间，增长空间也在200亿元左右。
华芢生物在招股书中表示，PDGF是受伤后身体愈合反应不可或缺的一部分，在伤口愈合及组织修复中发挥着至关重要的作用，尤其在治疗糖足上已有20多年的临床历史，相关患者需求越来越突出。
从竞争来看，PDGF赛道不拥挤。根据弗若斯特沙利文报告显示，中国只有三条PDGF药物管线，包括一条专门治疗慢性糖尿病下肢皮肤溃疡（尤其是糖足）的管线、一条专门治疗糖足的管线及一条专门治疗烧烫伤的管线。
在这三条管线中，后两条管线均属于华芢生物，其中Pro-101-1于2023年12月进入治疗烧烫伤的IIb期临床试验，Pro-101-2于2022年2月进入治疗糖足的II期临床试验。
研发面临挑战，核心产品并不缺替代品
新时空了解到，创面愈合产品布局上，生长因子占据了越来越重要的地位，已涵盖PDGF（血小板衍生生长因子）、FGF（成纤维细胞生长因子）、EGF（表皮生长因子）、NGF（神经生长因子）等多种类型。
华芢生物虽然在PDGF这个赛道上，拥有不大的竞争，且优势不错，但攻破技术难关是一个长期性系统性的问题，根据其招股书提到的产品开发延误情况来看，跨越研发壁垒面临一定挑战。
华芢生物曾在招股书中表示，这些壁垒主要包括改进用于生产的PDGF基因序列的难度；生产纯化PDGF的复杂性；避免蛋白质聚集和错误折叠的严格质量控制要求；用以最大限度地提高蛋白质活性的正确的配方及储存条件。
此次华芢生物成功上市，募资到了6亿港元。其中的超六成都会用于核心产品Pro-101-1及Pro-101-2的临床开发及商业化。
不过最终成果多久能够落地，目前来说仍是一个未知数。
根据招股书披露，华芢生物自2012年成立至今尚无产品获批，2023年与2024年收入仅47.2万元与26.1万元，2025年前9个月为0元；同期分别亏损1.05亿元、2.12亿元与1.34亿元。
截至9月30日，华芢生物现金及等价物约7379万元，以公司2024年平均每月研发等运营现金消耗约1700万元来看，则相当于约4.34个月。从招股到挂牌的窗口期里，这家公司现金容错率就很小，需要一直通过融资来维持研发经营。
如今华芢生物募集到的6亿港元，虽然在短期内可以改善公司现金流，但难以覆盖漫长的产品开发周期。
新时空了解到，烧烫伤端并不缺替代品。国内已有8家企业的9款生长因子类药物获批上市，主要为EGF或FGF制剂，并在烧伤、创面修复等场景形成既定处方习惯。
对比之下，华芢生物的相关产品必须用更强临床终点证据来换取替代空间。
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