来源：微信公众号云锋金融
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作者：云锋金融
云锋导读
中国债券首次纳入媒体巴克莱全球综合债券指数，债市开放可能带来万亿增量资金。
面对外来水的涌入，我们为中国资本市场的开放感到高兴之余，也对巴克莱指数和中国债券市场国际化道路进行了简单梳理，探究本次纳入的前因后果，展望中国资本市场国际化的明天。
媒体巴克莱指数是什么？
巴克莱全球债券系列指数历史悠久，是全球机构投资者常用的债券基准指数系列。
巴克莱债券指数的历史最早可追溯到1973年，当时首个总回报债券指数诞生。此后，指数系列随市场发展不断扩充更新，目前固定收益指数系列包括美国、欧洲、亚太地区、和全球综合指数、以及美国市政债、高收益债和新兴市场债券指数等。
金融危机之后，巴克莱集团多个业务条线相继出售。其中负责指数编制的巴克莱风险分析和指数解决方案有限公司（“BRAIS”）于2016年8月24日被媒体（媒体）收购。巴克莱指数于是更名为媒体巴克莱指数。
2018年3月23日，媒体宣布将把人民币计价的中国国债和政策性银行债加入媒体巴克莱全球综合债券指数（Barclays Global Aggregete Bond Index），截至去年12月底的统计数据，中国债券加入后的占比将达6%，相应减少其他币种债券的比例。完全纳入后，人民币债券将会是仅次于美、欧、日债券的第四大指数成分。
媒体巴克莱全球综合指数（%）
资料来源：SSGA, 媒体 Barclays, JP Morgan, 截至2018年12月31日
巴克莱全球综合债券指数（Barclays Global Aggregete Bond Index ）是大口径的债券指数。加入人民币后，包括25个币种，非常分散，多数新兴市场债券占比不到1%。
一方面，该指数代表全球债券可投资集，我国债券纳入具有象征意义；另一方面，该指数为许多全球投资者所跟踪投资，意味未来或有更多资金流入，因此也具有实质性意义。
中国债券市场的发展和开放
中国债券市场新发量巨大，市场迅速扩容。截至2018年底，中国债市存量规模为人民币86.39万亿元，仅次于美国、日本，为全球第三大债券市场。这样一个市场，此前却没有在全球债券指数中占有一席之地，主要原因是开放度较低。
近年来，债券市场通过多种方式扩大开放。从下图港交所整理的开放时间线可以看出，境外投资者进入我国债券市场的渠道不断增加，限额逐步取消，资质逐步放开，开放度越来越高。
现在，外国投资者进入中国境内债券市场主要通过四种渠道：QFII，RQFII，中国银行间债券市场（CIBM）和债券通。
外国投资者进入我国境内债市的投资渠道
主要渠道 投资境内债券的开放度
QFII/RQFII QFII总额度已增加至3000亿美元。允许QFII灵活对股票债券等资产进行配置。除开放额度外，QFII、RQFII其他方面的限制已经基本放开。
CIBM 开放给所有离岸中长期机构投资者而不设额度限制
债券通 无每日额度及总投资额度限制。
数据来源：港交所、公开信息、云锋金融整理
在上述渠道中，最重要的是2017年7月正式开通的债券通 。首先，债券通的启动有助于推进我国“一带一路”战略的实施。债券通为境外持有人民币的国家和投资者提供了更为便捷的投资渠道和更加友好的制度环境。
其次，债券通的启动有助于巩固香港的国际金融中心地位。债券通开启后，香港与内地资本市场互联互通、合作发展迈上新台阶，同时也有助于改善香港资本市场“股强债弱”的局面。进而增强香港对全球金融机构和国际资本的吸引力。
最后，债券通的启动有助于提高我国债券市场的活力与效率。债券通的启动将促进我国债券市场被更多国际债券指数所接纳，从而引入更多国际投资者。
2017年债券通开放以来，境外机构和个人持有境内人民币债券的规模大幅增加。截至去年12月，外国投资者持有债券存量金额较没开通前翻了一倍。债券通以香港为中介连接了中国债券市场与境外投资者，也为中国债券纳入国际主流债券指数做了重要铺垫。
我国债券纳入巴克莱指数及影响
我国债券市场具有吸引力
在当前全球低收益环境中，我国债市对于外资具有相当的吸引力。
首先是收益率较高。横向比较，我国债券不仅相较主要发达国家债券具有70-300个bps的利差，甚至相比其他一些其他新兴市场甚至也有利差。
数据来源：媒体、云锋金融整理
其次是波动率低。UBS资产管理公司统计，中国债券市场波动率低于全球，也低于美国。部分原因是我国债券久期低。
Note：Aggregate Bond Indices
数据来源： Barclay Live，2018年3月31日
综合上述因素看，人民币在岸债券收益率较高、波动率较低，风险调整后的回报较好。
中国债券与全球债券指数特征对比
数据来源：媒体，云锋金融整理
另外，投资于境内人民币债券，对于外资意味着承担汇率风险。人民币汇率更加市场化和稳定，令人民币债券更具吸引力。汇率的稳定，既有我国国际收支均衡的内因，也有主要发达国家央行货币政策逐步转鸽、全球风险情绪缓和等外部原因。
人民币兑美元汇率
数据来源：Wind、云锋金融整理
我国债券将逐步纳入国际主流债券指数
债券指数的重要要求之一是“可投资性”。当我国债券市场逐步开放，进入指数变得顺理成章。
4月1日，中国债券正式被纳入媒体巴克莱全球综合指数，并将以每月递增5%的速度，在20个月内分步完成，最终达到在指数中占比6%。
4月2日，港交所行政总裁李小加在“人民币定息及货币亚洲论坛” 上表示，
这是中国债券首次纳入国际主流债券指数，也是一个标志性的里程碑事件，就像媒体对外关系主席Kevin Sheekey所说的那样，中国债券市场被纳入全球资本市场的意义甚至可以与几十年前成立欧元区，将欧元纳入全球金融体系相提并论。
李小加
目前全球范围内跟踪媒体巴克莱全球综合指数的资产规模约为2-3万亿美元。如果按照6.04%的计划纳入比例估算，完成纳入后，将总计迎来约1200-1800亿美元的资金流入。
纳入指数的一个重要影响是外资资金的增量流入。虽然债券通、CIBM等早已为外资流入中国债市提供了渠道，但其中相当部分来自中国公司的境外机构，真正的外资持有国内债券的比例仍然不高。
在成功纳入指数后，大量的国际资金将可以通过指数跟踪的途径进入中国债市。因为跟踪指数时做到完全复制是有难度的，所以纳入全球综合指数后，国际资金流入中国债市的实际金额可能小于1200亿美元。
此外，除了媒体巴克莱指数，全球另外两大主流债券指数——摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（GBI-EM GD）和富时世界国债指数（WGBI）均已将中国债券市场列入了指数观察名单。
据UBS资管，2018年中，摩根大通把中国债券纳入了政府债券指数-新兴市场的观察名单，如果中国债券被成功纳入此指数且占比达到10%，预计将有约200亿美元的资金流入中国境内债券市场。
未来
巴菲特的好搭档芒格曾说过，“没有比中国更好的地方”。随着中国经济在全球经济中的地位日益凸显，中国资本市场对境外投资者的吸引力也逐渐加大。
当然，债券市场的发展和开放仍需要付出许多努力。例如，此次加入债券指数的是国债和政策性银行债。中国债市在开放过程中也面临一些共性难题，比如信用债流动性缺乏以及评级体系的差异，这些或将在渐进开放中逐步改善。
不管怎样，无论是股票“入摩”，还是债券“入巴”，中国资本市场国际化的每一小步，积累起来都将是未来的一大步。
正如香港交易所行政总裁李小加所说，
“中国经济正在走向世界，这个过程中有很多阵痛，包括政策上的调整和磨合，我们一定要有耐心。我们的债券市场从0到1，这个速度发展已经非常快了，将来中国债券市场规模一定会呈指数级增长，而不是简单的线性增长。"
