来源：微信公众号云锋金融
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作者：云锋金融
云锋导读
上一周似乎是贸易和政治风险集中释放（风险释放的一周，机会藏于其中？），而本周债券市场新的风险吸引了眼球——美国国债收益率曲线倒挂严重，30年债券收益率创下历史新低。
美国经济是否因此即将衰退？美债收益率曲线倒挂此次有什么不一样的含义？
在推送的二三条，我们加入了港美股周报点评，呈现资金流和财经大事脉动。
【危机以来2年10年首次倒挂，风险资产应声下挫】
2019年8月14日，美国10年期和2年期国债利率出现倒挂，这首次出现在金融危机之后。上周，美债收益率曲线整体下移，长端下降较多。2年、10年和30年期分别下降了17个、19个和22个基点。
收益率曲线短端与各经济体货币政策联系紧密，而长端受到更多因素影响。
关于收益率曲线倒挂的预示作用，主要基于长端利率是对本国未来经济增长和通胀的预期这一假设（美债收益率曲线倒挂，衰退还有多远？）。但是，美联储前主席耶伦最近接受采访时也表示，“这一指标过去虽然有作用，但现在不是很准确，因会受到其他因素的影响。”具体有哪些影响，我们下文详述。
本次的收益率曲线倒挂加剧了市场对于经济衰退的恐慌。美股大跌，其他风险资产也有不同幅度的跌幅。
新兴市场也没能好到哪里去。
石油等商品价格应声下挫。而有避险属性的黄金在上周继续上涨1.1%。
【美债的曲线，全球的数据】
美债收益率曲线长端缘何大幅变平倒挂？
单看美国经济，虽然已经有放缓迹象，但尚未看到明显衰退迹象。劳动力市场仍然比较强，零售数据超预期，消费数据表现尚可。美国纽约联储基于国债收益率利差的模型显示衰退概率上升到30%以上，但圣路易斯联储基于经济数据的模型显示衰退概率较低。
但是，上周重要的变化是欧洲和亚洲数据显著走弱。
欧元区尤其是德国的GDP同比持续下降。2019年二季度，德国GDP同比下降至0，为自2013年2季度以来的最低水平。
欧元区ZEW经济增长预期指数8月下降至-43.6，经济发展疲弱，加上全球贸易不确定性有增无减，欧洲经济前景恶化。
再来看中国。社会零售同比回落，但剔除出行类商品销售后，7月社零平稳增长，较4月和5月已有明显改善，可见上半年减税降费作用正在显现。工业产值同比滑落，主要受贸易摩擦的反复，压制了制造业投资。
中国工业产值和零售同比%
7月新增社融1.01万亿，同比增速下行至10.7%。此次增速回落主要受到了表内信贷和表外融资双拖累，专项债再度发力成为主要支撑。
但由于下半年专项债发行增速放缓，下半年社融增速可能继续下降。周末的LPR有望疏通资金至实体的传导，促进下半年实体经济的流动性合理充裕。
中国社融规模
危机后的全球央行已经学会了量化宽松这一法宝。
除了美联储上月底表示本月起暂停退出QE之外，欧、日等央行此前曾表示如经济需要还可扩大QE。德、法、日等多国10年期国债收益率均进入负区间，期限溢价大幅压缩。目前的经济形势下，预计主要发达国家央行可能加大QE力度。因此全球的经济疲弱、流动性泛滥，和期限溢价走低也将拉底美债收益率。
各发达国家长短期国债曲线
分析债券市场背后的经济含义，虽然美国经济相对较强，但全球经济联系紧密，当贸易争端伤害其他多个经济体，美国经济也很难长期一枝独秀。
上周末还有一条关于货币政策的重要新闻。中国人民银行于8月17日公告决定，“改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并将于8月20日起实施。”
“完善LPR的核心是推动贷款利率的市场化，也是我国利率市场化改革的关键一步。……通过改革完善LPR形成机制，可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。”
国务院“推动利率并轨降低企业贷款实际利率——央行改革完善贷款市场报价利率形成机制”
结 语
全球经济疲弱，各央行有更多的动力施行宽松政策。即便顾及人民币汇率，中国人民银行也开始着手降低实际利率（详见国务院“用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低”*）。反观美国，降息空间更大。
去年到今年，美联储大幅转为鸽派，不断靠近市场预期。美联储还在调整货币政策框架，提高对通胀的容忍度。如果经济延续目前放缓的趋势，美联储下半年至少降息2次。
当全球越来越依赖于政策输血，各国议息会议更加值得关注。本周欧央行议息会议将如何讨论进一步负利率和QE政策，市场拭目以待。此外，美联储会议纪要的发布、以及22-24日将在美国杰森霍尔举行的全球央行研讨会，也将有助于了解央行如何思考当前的经济环境和评估货币政策。
另一方面，美国经济是否会衰退仍要广泛看数据。虽然劳动力市场仍然不弱，但本季度财报盈利增长已经停滞。即便今年没有衰退，美股可能也是强弩之末。
