机构：招商证券
本篇报告通过需求侧和供给侧分析 Costco逆势增长现状，并从供应链角度揭示其 低价之迷。不同于市场观点，我们认为Costco同店增速领先的核心原因在于Costco 拥有持续提供优质商品和服务的能力。会员制度一方面提高顾客转换成本，另一 方面会员费这种“先期投入”，一定程度形成“自助餐效应”，提高顾客的购物 频率从而带动同店增长。同时，对比国内超市经营得出三点启示。
需求侧：优质低价引流。 Costco定位中产阶级，选址郊区，通过自有物业（美 食广场、加油站等）管理超市。商品力方面，Costco不仅通过爆款商品吸引消 费者，还通过低价汽油引流；服务力方面，Costco鼓励消费者试吃、创造“寻 宝”等有温度、高满意度的购物体验。
供给侧：存量市场，逆势增长。Costco 业绩增速高于美国社零增速，相比其 他零售业态，大包装销售的 Costco 坪效更高、业绩增速更亮眼。PK 会员仓 储店，Costco 会员经营思路更清晰，商品性价比更优；PK 沃尔玛，Costco 定位中产阶级，与其形成错位竞争；PK 亚马逊，则体现出超市相比电商拥有 更强的控款能力以及高运转带来的高库存管理能力。
从供应链探讨 Costco 低价之谜。我们认为 Costco的壁垒在于不断磨炼自身 经营内功，最大化经营效率。供应商层面：重塑零售商与供应商的关系，实 现从零和博弈到互惠共赢。Costco 不仅尊重供应商，提供配套的供应链金融 服务，同时积极加强与供应商的合作关系；买手层面：Costco 买手多元化精 选 SKU，始终以消费者为先；物流层面：Costco 的 24 个物流集运点帮助完 成从生产商到仓储式门店间的交叉转运，降低分销成本。
Costco 对国内零售商的经营启示：1）零售商也可用互联网付费会员思维经 营，前提是掌握用户心智，并且能够持续地提供优质低价 SKU；2）国内生鲜 品类由于高频消费享受估值溢价，欲想拓宽护城河，则需打造抗周期的产品 和服务矩阵；3）零售商掌握消费者数据，具有更灵敏的市场嗅觉，在自有品 牌设计方面更有优势。我们预计未来零售商将加大力度与供应商共同开发自 有品牌，从新零售到新制造，共享自有品牌终极盛宴。
风险提示：宏观经济下行影响终端消费需求；行业竞争加剧；国外业务拓展 不及预期；电商分流，线上竞争日益加剧等。
