随着2019年12月31日联得转债公告发行结果，2019年的可转债发行尘埃落定。
新华财经和面包财经梳理的公开数据显示，2019年是可转债快速扩容的一年，发行数量与发行规模均创下历史新高。背后的原因除了股票市场整体回暖，也与2017年以来的再融资收紧息息相关。
不过，随着可转债估值回升和再融资政策逐步获得放松，未来可转债市场的整体走势以及发行规模或许会面临挑战。
2019年可转债发行只数、发行规模均创新高
以联得装备为例，此次公司发行可转债共计200万张，每张面值100元，募集资金总额为2亿元人民币，将用于新型显示技术智能装备总部基地建设项目。原股东优先配售的联得转债总计866,754张，占发行总量的43.34%。网上投资者缴款认购的可转债数量为1,123,548张，弃购9,692张。剩余的9,698张由保荐机构东方花旗包销，比例为0.48%。
根据Wind数据统计，2019年国内共发行完成148只可转债，累计募资约2,665.94亿元人民币。对比过去几年可转债的发行，2019年的发行数量和发行规模上均创出新高。
图1：2015-2019年可转债发行数量及发行规模
数据显示，发行规模排名前十的可转债中，前四位均由银行占据，分别是浦发转债、中信转债、平银转债以及苏银债转，募资规模依次为500亿元、400亿元、260亿元以及200亿元。
除上述4家银行，其余发行企业的募资规模均在100亿元人民币以下，包括核能转债、顺丰转债、招路转债以及通威转债等。
图2：2019年发行规模排名前十的可转债
值得一提的是，随着可转债发行扩容，投资者的认购热情也明显提升，具体表现在中签率、破发率等指标上。
数据显示，2019年发行可转债的平均网上中签率为0.0443%，远低于2018年的0.4289%。其中，2019年还出现11只可转债的网上中签率低于万分之一。
另外，截至2019年12月31日，已发行上市的106只可转债中，跌破发行价的有12家，破发率为11.32%。对比而言，2018年发行上市的80只可转债中，多达35只跌破发行价，破发率超过四成。
2019年新发行上市可转债中，伊利转债、绝味转债、欧派转债、烽火转债以及视源转债这五只的上市首日表现最佳，涨幅分别达到了30.57%、28.02%、26.31%、24.50%以及23.28%。
受益于股票市场回暖
可转债由于兼具债权和期权的特性，因此相比一般债券和股票在某些方面均有其特殊优势。对比普通债券而言，可转债拥有在满足一定条件后转换为股票的权利，因而增加了股权增值的可能性；对比股票，可转债具有前者所不具备的获取固定收益的优势，虽然利率一般低于普通债券。
一般来说，可转债上市后的走势与正股表现密切相关，2019年可转债市场的火爆很大程度上便是受益于A股市场整体回暖、正股涨幅明显。
新华财经和面包财经根据公开数据研究发现，反映国内可转债市场表现的中证转债指数与反映A股市场整体表现的万得全A指数的走势非常一致，侧面印证了可转债市场火热与A股市场走强之间的关联性。
图3：万得全A与中证转债走势
再融资收紧间接利好可转债发行
可转债市场规模快速扩容除了受益于赚钱效应带动的需求增长，也受到了供给端的刺激。从上述2015-2019年可转债发行数量及发行规模的图表可以发现，2017年是可转债规模跃升的关键一年，募资规模由2016年的200多亿元快速上升至当年的近千亿元。
新华财经和面包财经研究发现，2017年再融资收紧或是驱动可转债发行规模快速上升的重要原因。
2017年2月，证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则的决定》，其中的第七条第一款修改为“《管理办法》所称‘定价基准日’，是指计算发行底价的基准日。定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。上市公司应按不低于发行底价的价格发行股票。”这一条限制了上市公司非公开发行的发行价格，减少了套利空间。
同月，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，其中提到“上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%”、“上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。上市公司发行可转债、优先股和创业板小额快速融资，不适用本条规定。”上市公司非公开发行的数量和时间间隔均受到限制。
查询A股历月增发数据发现，2015年至2017年1月期间上市公司增发募资金额持续上升。但随着2017年2月再融资收紧政策*，上市公司增发募资金额出现大幅回调。
图4：A股2013年以来单月增发募资金额
与之相对应的是，可转债的发行则在2017年出现大幅跃升。
再融资政策生变
不过，随着再融资逐步得到规范，相关政策开始出现放松迹象。
2019年11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》这些再融资规则公开征求意见，内容涵盖降低创业板非公开发行门槛、放宽发行价确定范围等。
这之后不久，A股上市公司红太阳（000525.SZ）于2019年11月21日公告终止发行可转债，改为申请非公开发行股票。
未来，随着再融资政策的逐步放开，可转债的发行状况或将发生变化。
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