航发动力（600893.SH）日前披露的公告显示，公司拟分别向中国航发、国发基金等7家公司发行股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司3家公司部分股权，作价约84.9亿元。
上市公司此次交易对象实际上为3家标的公司早前通过债转股引入的投资者。交易完成后，投资者先前持有的子公司股权相应将转为上市公司股权。
根据公告，通过市场化债转股，黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元。2019年中报到2019年三季报，航发动力资产负债率由49.87%降至41.03%。
子公司债转股引资
黎明公司、黎阳动力、南方公司原为航发动力全资子公司。
2019年7月，黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股引入投资者。公司实际控制人中国航发以国有独享资本公积合计增资197,966.35万元，国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、工融金投以“现金增资偿还债务”合计增资55亿元，中国东方以债权增资10亿元，共增资约84.797亿元。
增资后，7名增资方持有黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。
上市公司发行股份84.9亿元购回少数股权
1月13日晚，航发动力披露《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》，拟向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买其在债转股阶段对3家标的公司增资取得的少数股权。
黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权合计作价约84.896亿元，上市公司发行股份的价格为20.56元/股。黎明公司、黎阳动力、南方公司增值率分别为31.09%、16.73%、55.89%。
交易完成后，上市公司股权结构发生变化。
实控人中国航发直接及通过西航公司、黎阳公司、航发资产、国发基金间接持股比例由交易前的43.93%提升至44.39%。
国际军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、工融金投为新进股东，交易完成后对上市公司持股比例分别为1.83%、1.83%、1.83%和0.91%。中国东方持股比例由交易前的0.34%升至2.11%。
航空工业集团的持股比例则有所下降，由交易前的11.02%下降至9.31%。其他流通股股东持股比例由交易前的44.30%降至37.43%。
有息负债大幅下降
从实施债转股后的效果来看，子公司及上市公司合并报表层面有息负债均明显下降。
根据公告，通过市场化债转股，黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元。
航发动力合并报表层面，2019年中报到2019年三季报，公司资产负债率由49.87%降至41.03%。其中，短期借款余额由2019年6月末的85.42亿元降至2019年9月末的48.59亿元，减少约36.83亿元。
使用增资募集的资金偿还债务，公司有息负债下降，利息负担减少，资本结构得以优化。但货币资金下降，存货持续攀升仍需注意。
四季度销售及回款是关键
现金流方面，2019年第三季度，对应市场化债转股增资，公司子公司吸收少数股东投资收到现金65亿元，同时取得借款收到现金32.48亿元，偿还债务支出的现金78.61亿元，加上其他筹资活动产生的现金流变化，筹资活动现金净流入18.76亿元。
不过，由于第三季度经营活动现金净流出约21亿元，公司现金及现金等价物下降，导致货币资金下滑。2019年三季度末，公司货币资金余额约20.47亿元，较2019年6月末减少7.15亿元，较年初降低25.07亿元。
偿还债务之外，存货规模持续攀升是影响现金流的一大因素。
2018年末、2019年3月末、2019年6月末及2019年9月末，公司存货账面值分别为142.42亿元、170.15亿元、184.64亿元及214.43亿元，持续增长。
与营业收入比较来看，2019年9月末存货账面值已经接近公司2018年度营收231.02亿元。根据三季报，存货增长主要是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。
航发动力主要业务分为三类：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。
从历史数据看，第四季度营收占到公司全年营收的40%左右，期内公司存货规模会有所回落，经营性净现金流转正。第四季度的销售及回款情况是关键。（YYL)
本文作者：面包财经
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