中泰证券2019年业绩回升 分类评级下降或制约业务发展
中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”或“公司”）将于5月19日14:00-17:00进行IPO网上路演。公司此前发布的招股书显示，本次发行股数不超过6.97亿股，占发行后总股本的比例不低于10.00%，发行价格为每股4.38元，扣除发行费用后的募集资金将全部用于补充营运资金。
中泰证券由齐鲁证券整体变更设立，齐鲁证券的前身为齐鲁经纪。截至招股书签署日，莱钢集团作为控股股东持有公司总股本45.91%的股份，山东省国资委为公司实际控制人。
2019年业绩大幅回升
招股书显示，2019年，中泰证券实现营业收入99.68亿元，同比增长41.89%，实现归母净利润22.81亿元，同比增长126.04%，扣非后归母净利润22.54亿元，同比增长127.22%。
从历史数据来看，中泰证券的业绩自2016年起逐年下滑，2019年出现明显回升。
图1：中泰证券2014-2019年营收及净利润
2016-2018年全行业证券公司营业收入同比分别下降42.97%、5.08%和14.47%，净利润同比分别下降49.57%、8.47%和41.04%。2019年以来，沪深两市指数、月均*数、日均成交额、融资融券规模等各项资本市场指标均出现明显增长，同时信用业务减值风险得以缓解，中泰证券信用业务减值损失明显减少，公司业绩下滑趋势得到扭转。
佣金费率持续下滑
2019年1-9月，中泰证券证券经纪业务营业收入为19.89亿元，占公司营业收入总额的27.20%，其中，手续费及佣金净收入占公司证券经纪业务营业收入的80.18%，为公司证券经纪业务的主要收入来源。该业务实现营业利润6.16亿元，占公司营业利润总额的26.77%。
值得注意的是，公司证券经纪业务净佣金费率一直呈下降趋势。
图2：中泰证券2016-2018年及2019年1-9月经纪业务净佣金费率
2019年1-9月，中泰证券经纪业务净佣金费率为0.33‰，较2018年末下降0.05‰，较2016年末下降0.16‰。
公司表示，由于证券经纪业务营业利润占公司营业利润总额的比例较高，如果未来公司证券经纪业务规模不能保持增长，随着净佣金费率的下降，将会对公司营业利润及盈利能力产生不利影响。
信用业务贡献主要利润
虽然传统业务为中泰证券贡献了较多营收，但信用业务是公司主要利润来源。
招股书显示，2019年1-9月，公司信用业务实现营业利润7.66亿元，较上年末增长72.10%，占公司营业利润总额的33.30%。
图3：中泰证券2016-2018年及2019年1-9月信用业务营收净利润
中泰证券的信用业务主要包括融资融券、转融通、约*回式证券交易、股票质押式回购交易等。其中，截至2019年9月末，公司融资融券信用账户共计15.21万户，较上年末增加6201户，增长较快。
分类评级下滑 多项业务及监管指标受影响
招股书显示，2016-2018年，中泰证券分类评级得分分别为111.50分、106.95分和104.90分，评级由2016年的A类A级降至2018年的B类BBB级。
公司2018年分类评级下滑的主要原因系公司为上海易所试网络信息技术股份有限公司提供做市服务过程的不当行为，中国证监会于2017年12月4日对公司出具了《行政处罚决定书》，对公司采取了罚款100万元的行政处罚措施，导致公司2018年分类评价扣4.5分，对当年的分类评级产生较大影响。
评级的下降对于公司风控指标、股票质押业务规模上限、场外期权业务资格以及投保基金缴纳等方面都产生了一定影响。
招股书显示，中泰证券分类评级从A类A级降到B类BBB级，虽然对公司净资本规模没有影响，但导致公司计提风险资本准备系数由此前的0.7变为0.9，风险资本准备因此提高近29%，造成公司风险覆盖率下降约22%。公司自有资金参与股票质押业务的规模上限由净资本规模的150%降为100%。投保基金缴纳比例由营业收入的0.75%增至1.5%，公司将增加3623万元的缴纳支出。另外，评级下降后中泰证券将不得开展场外期权业务。
IPO将快速提升资本金规模
近几年，随着证券行业各项创新业务不断推进，证券公司资本消耗逐渐增大，净资本规模对于业务的发展则至关重要。
图4：中泰证券2015年末-2019年9月末净资本、核心净资本及附属净资本
招股书显示，与大型证券公司相比，中泰证券净资本排名靠后，制约了其资本中介业务、资本投资业务及其他创新业务的发展。而通过此次IPO，公司将快速提升资本金规模，有效提升公司的综合竞争力以及抵御经营风险的能力。
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