江西省区域性连锁超市国光连锁将于7月16日发行（原计划6月29日发行），所募资金将用于门店拓展和物流信息系统的更新改造。
招股书显示，生鲜和食品贡献了公司的主要营收。受益于自有物业占比高、相对高效的供应链等因素，国光连锁毛利率、营业净利率均高于同行业内超市业态大于90%的可比公司。
不过，国光连锁近年来单店收入持续下降。由于新开店面存在1~2年的亏损期，IPO之后公司门店拓展可能带来的期间费用大幅增加和单店收入持续下降的风险，值得投资者重视。
区域性连锁超市 网点主要位于江西
国光连锁于2020年6月17日发布招股公告，预计发行日期2020年7月16日，本次公开发行新股数量为4958万股。
公司成立于2005年，主要从事连锁超市、百货商场的运营业务。目前拥有61家门店，其中59家分布在江西省内的吉安市和赣州市，并在宜春市和新余市各设有1家门店，门店经营区域较为集中。
公司自设立以来，先后经过股东的7次增资（以土地使用权和相关房产为主）。完成增资后，实际控制人合计直接及间接控制公司97.58%的股权。
自有物业占比过半 推升净利润率
公司经营态势可以划分为超市业态和百货业态，其中超市业态占比超过九成。2019年主营业务收入22.99亿元，增长3.98%。其中超市门店收入21.32亿元，增长11.27%；百货店营收1.67亿元，下降43.39%。
最近3年（2017年，2018年，2019年），公司的存货账面价值分别为16275.28万元、20541.50万元和24547.05万元，占流动资产的比重分别为37.54%、36.05%和32.96%，符合零售企业的经营特点。报告期各期内存货周转率分别为8.91次、9.21次和8.29次，高于同行业可比公司。
目前上市的披露业态经营数据的大型商超中，2019年平均实现营业收入164.43亿元，远超国光连锁。商超类上市公司中，超市业态收入占比超过90%企业平均毛利率为22.39%，而国光连锁2019年毛利率为25.27%，居于可比公司首位。
图1：2017-2019年同行业可比公司毛利率变化
截至2019年末，公司商业门店经营总面积约为36.92万平方米，自有物业门店经营面积达19.38万平方米，自有物业占比53.06%，同行业上市公司平均自有物业占门店总面积比例为23.90%。因为公司自有物业较多，占比远高于同行业上市公司，使得公司以2.14%的租金费用率处于同行业最低水平。
2018年，国光连锁销售费用较2017年增加2504.79万元，同比增长7.69%，主要因为2018年公司新设门店较多。2019年，销售费用较2018年增加3777.16万元，同比增长10.77%，主要因为公司2018年末公司购置门店物业带来的折旧费用增加以及新设门店较多。
虽然报告期内销售费用有所增加，但是在上述所对比的同行业可比公司中，国光连锁销售费用率和租金费用率均处于最低水平。
图2：2019年同行业可比公司销售费用率对比
较高的毛利率水平叠加较低的销售费用率，使得国光连锁在2019年同行业可比公司中营业净利率居于首位。
图3：2019年同行业可比公司营业净利率情况
单店收入持续走低 警惕集中经营风险和期间费用大幅增加风险
公司所销售产品根据具体特征可分为生鲜、食品、非食、针纺、百货五大类型。2019年分别实现营业收入9亿元、7.78亿元、3.41亿元、1.09亿元、1.72亿元，分别同比变动23.46%、10.04%、8.25%、-23.21%、-9.17%，生鲜和食品贡献了公司72.99%的营收。
图4：2017-2019年国光连锁产品收入情况
2019年度，国光连锁在吉安市实现的主营业务收入占吉安市社会消费品零售总额的比例为2.15%，在赣州市实现的主营业务收入占赣州市社会消费品零售总额的比例为0.97%，相对来说形成了一定的进入壁垒，但同时存在经营区域集中的风险。
近年来，主要的竞争对手在赣州和吉安区域的门店开始增多，面对潜在进入者的威胁，公司需要通过IPO拓展自己的门店规划，来实现规模经济。
图5：主要竞争对手店面地区分布
2019年公司新开8家门店，一般来说新门店开业后通常需经1-2年的培育期实现盈利，在此期间新门店可能处于亏损的状态，导致公司短期内经营业绩承压。
图6：2017-2019年国光连锁盈亏门店情况
此外，受市场竞争环境以及潜在客户人群分布等客观因素的影响，新开门店租金及物业管理费支出导致的销售费用的大幅增加使得公司在新店培育期内面临一定经营业绩压力。
根据公司募集资金投资项目以及未来门店拓展规划，未来公司新设门店将采取以租赁物业为主的方式经营，可能导致公司面临期间费用大幅增加的经营风险。
图7：2017-2019年国光连锁单店营收情况
2019年公司超市业态门店单店收入4114.97万元，同比下降3%；百货业态门店单店收入1942.47万元，同比下降14.72%；结合前文所述新开店面存在的培育盈利期，IPO之后，公司扩大门店数量，短期可能会导致单店收入持续走低。
2020年一季度，超市门店的客单价大幅上涨，一季度的营业收入为66443.84万元，同比增长 7.95%；归母净利润为5343.72万元，同比增长 12.34%。
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