维达国际于7月17日披露了2020年半年度未经审核中期业绩，这也是港股通企业的首份中期业绩报告。
受惠于木浆价格低走和产品组合的持续优化，公司2020年上半年毛利率达到38.52%、净利率达到11.96%，双双创出新高。同期，其电商渠道表现亮眼，收入占比达到33%，同比增长26.92%。
毛利率提高推升利润
半年报数据显示，维达国际2020年上半年实现营收76.34亿港元，同比下降3.25%；实现归母净利润9.13亿港元，同比增长107.52%，盈利能力大幅度提升。
图1：2017中期-2020年中期维达国际营业收入、归母净利润
维达国际2020年上半年的毛利为29.41亿港元，同比增长32.63%，毛利率同比上升10.42个百分点至38.52%。同期，其净利率同比上升6.38个百分点至11.96%。
图2：2017年中期-2020年中期维达国际毛利率、净利率
分业务来看，维达国际纸巾业务2020年上半年实现营收62.43亿港元，同比增加0.3%。一季度，疫情对公司在湖北的产能产生较大影响，导致其纸巾业务收入同比下降逾两成。随着复工复产及渠道补库，其纸巾业务第二季度实现营收35.37亿港元，同比增加13.37%。由于木浆价格持续走低，其纸巾业务2020年上半年的毛利率同比上升11.2个百分点至39.4%。
图3：木浆现货价格指数走势
维达国际个护业务2020年上半年实现营收13.91亿港元，同比增加3.7%，其中第二季度实现6.78亿港元，同比减少1.88%。2019年公司推出高端品牌切入女性护理及失禁护理细分赛道，女性卫生巾“Libresse轻曲线CurveFit”大受市场欢迎并且已实现本地化生产，规模化生产降低了生产成本。其个护业务2020年上半年的毛利率达到34.5%，同比上升6.8个百分点。
图4：2018中期-2020年中期维达国际各业务及整体毛利率
不过，维达国际旗下Libresse品牌在马来西亚具有较大的市场份额，维达国际的婴儿护理业务也将东南亚作为主要市场，海外疫情的不确定性可能导致公司个护业务收入下滑。
伴随着品牌线上线下的大力推广，维达国际的销售费用和管理费用略有上升。2020年上半年，公司销售费用12.68亿港元，销售费用率16.61%，同比上升1.02个百分点；管理费用4.27亿港元，管理费用率5.60%，同比上升1.04个百分点。
电商渠道表现亮眼
从销售渠道来看，维达国际2020年上半年GT（传统经销商）渠道的收入占比为29%、KA（重点客户超市大卖场）渠道的收入占比为26%、2B（商用客户）渠道的收入占比为12%、EC（电商）渠道的收入占比为33%，上述渠道2019年上半年的收入占比分别为34%、25%、15%、26%。
2016中期至2020年中期，维达国际GT渠道收入占比持续下滑，从44%下滑至29%，下降15个百分点；随着“宅经济”的发展，借助网红直播带货等线上营销模式，公司EC渠道收入占比由17%提升至33%，上升16个百分点；2B渠道和KA渠道收入占比相对稳定。
图5：2016中期-2020年中期维达国际各渠道收入占比
由于高端品牌收入占比提升，2015-2019年维达国际营收和净利润的复合增长率分别为15.02%和13.91%，均高于港股上市的同行业企业恒安国际（恒安国际2015-2019年营收和净利润的复合增长率分别为3.71%和4.81%），表现出较高的成长性。
截至2020年7月22日，维达国际的PE（TTM）为23.43倍，高出恒安国际1.27倍。维达国际的高成长性有效支撑了估值，而通过切入高端化赛道以及在电商渠道大力布局，其业绩有望进一步增长。
图6：2015中期-2020年中期维达国际与恒安国际盈利能力对比
在产能方面，维达国际表示，预期造纸设计年产能将在2020年底前维持125万吨不变。公司将持续在华南及华北拓展湿巾的产能，并预期2021年能完成扩充华南及华东的造纸产能。
2020年5月，恒生综合指数及恒生沪深港通大湾区综合指数纳入维达国际，有助于维达国际估值及流动性得到提升。
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