联泓新科近日发布2021年中报，公司上半年实现营业收入38.26亿元，同比增长46.64%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长135.82%，主要受益于光伏行业的发展以及技术改造促使耗能降低。
上半年，公司延伸烯烃深加工产业链，完成甲醇供应商新能凤凰（原联泓化学）82.5%的股权收购，支付现金对价11.88亿元。分析发现，新能凤凰近2年业绩逐年下滑，2020年更是出现亏损，且本次收购构成关联交易，高价收购的合理性值得思考。
值得一提的是，公司上半年流动比率、速动比率分别为0.83倍、0.69倍，均不到1倍，短期流动性风险值得关注。
主营高附加值化工产品 目前估值明显高于同业
联泓新科于2020年12月在深交所上市，业务领域为先进高分子材料和特种精细材料，主要产品包括EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料，PP薄壁注塑专用料，特种表面活性剂、聚醚、聚醚大单体、高性能减水剂。
公司建成以甲醇为主要原料，生产高附加值产品的烯烃深加工产业链，运行有煤制甲醇、甲醇制烯烃（DMTO）、乙烯-*乙烯共聚物（EVA）、聚*（PP）、环氧乙烷（EO）、环氧乙烷衍生物（EOD）等多套装置，目前国内尚无完全相同的产业链布局。
图1：联泓新科生产流程图
业务数据显示，2021年1-6月，公司EVA产量达到6.48万吨，PP产量达到10.88万吨， EO产量达到6.53万吨，EOD产量达到8.13万吨。公司2021年上半年研发投入金额达到1.08亿元，同比增长121.7%。
随着光伏板块在资本市场得到追捧，公司上市后股价一路走高，目前公司前复权的股价涨幅已超过340%。截至2021年8月17日收盘，公司市值从上市首日的170亿元增至519亿元，公司市盈率（TTM）达到54.5倍，市净率达到8.97倍。当日，与公司市值相邻的20家基础化工企业（Wind行业分类）的市盈率（TTM）、市净率的中位数分别为32.4倍、4.68倍，公司估值高于行业平均水平。
收购关联方股权 标的业绩逐年下行
上市不足1年，联泓新科已完成2起收购案。
公司于2021年5月完成对新能凤凰（原联泓化学）股权的收购。新能凤凰主要从事甲醇的生产和销售，与公司地缘相邻、隔墙而建，通过管道运输方式直接将甲醇送至公司生产系统。收购前，公司、廊坊华源、新奥股份分别持有新能凤凰17.5%、42.5%、40%股权。
联泓新科本次收购了其他两个股东合计持有的82.5%股权，交易价格约11.88亿元，以支付现金方式购买。其中，新奥股份董事长王玉锁、董事赵令欢为公司间接控股股东联想控股的董事，因此公司收购新奥股份所持有新能凤凰40%的股权构成关联交易，对应现金对价约5.76亿元。
图2：新能凤凰近3年资产负债、财务情况
分析发现，新能凤凰近2年总资产规模逐步缩小，2020年负债规模有所扩大；业绩逐年下滑，2020年更是出现净亏损4489.24万元。对于本次收购股权的合理性，值得思考。
此外，公司为布局生物可降解材料领域，于2021年6月向科院生物增资1.5亿元，增资后持有42.86%的股权，成为其第一大股东。科院生物主要从事生物可降解材料PLA（聚乳酸）的研发、生产与销售，目前还在前期筹备阶段，尚未开展实际经营活动。
联泓新科计划在2025年前分两期建设“13万吨/年PLA全产业链项目”（一期3万吨/年，二期10万吨/年），目前已启动一期项目建设。
EVA支撑上半年业绩涨势 短期流动性风险需留意
中报显示，2021年上半年公司实现营业收入38.26亿元，同比增长46.64%；归母净利润5.41亿元，同比增长135.82%。业绩增长的原因，主要是受益于光伏行业的发展和线缆需求的增长，公司 EVA 光伏胶膜料、线缆料销售价格同比有较大幅度上涨。另外，募投项目OCC项目投产，使得原料甲醇单耗下降、生产成本降低，这也是导致业绩上涨的重要原因。
图3：2021年上半年联泓新科营业收入结构
分析公司营收结构发现，今年上半年乙烯-*乙烯共聚物（EVA）营业收入比去年同期增加94.47%至12.35亿元，收入占比达到32.28%，首次超过聚*专用料；副产品及其他的营业收入为4.31亿元，同比增加106.42%；因贸易业务规模扩大，贸易业务销售额较去年同期增加91.30%至6.71亿元。
图4：2019年上半年至2021年上半年联泓新科主营产品毛利率走势
毛利率方面，乙烯-*乙烯共聚物（EVA）有较大变动，由2020年上半年的29.01%上涨至51.25%；副产品及其他的毛利率由去年同期的0.9%上涨至12.98%；其他产品的毛利率则有不同程度的下滑。2021年上半年，公司综合毛利率为26.41%，较去年同期增长5.01个百分点。
值得一提的是，公司短期流动性表现较差，上半年的流动比率、速动比率分别为0.83倍、0.69倍，均不到1倍。另外，公司货币资金余额约为20.8亿元，其中约11.82亿元作为保证金使用受限；交易性金融资产约5.96亿元。而公司短期借款以及一年内到期的非流动负债共计约34.64亿元，短期偿债或有压力。
【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。
免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。
版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。
