来源：路闻卓立
ID：Trading_CNY
本周即将公布1月信贷和社融数据，社融能否低位企稳是目前市场最关心的话题。路闻卓立联合88家金融机构（银行类31家、资管类16家、证券类22家，基金类19家），对于中国1月新增信贷和新增社融做出预测，根据预测数据，在1月政策托底力度加强的情况下，新增信贷和社融或将大幅反弹。
路闻卓立作为技术支持，与全球领先数据提供商路孚特携手推出的月度调查数据显示，中国1月新增信贷和社融将大幅反弹，其中新增信贷的的预测均值为2.6622万亿元（12月为1.08万亿元），较2018年1月（30792.93万亿元）同比下降1.1%；新增社融预测均值为3.0445万亿（12月为1.59万亿元），与去年同期相差无几。
除春节因素的提振外，央行在1月的全面降准创造了相对充裕的流动性环境，另外地方专项债放量也在很大程度上消除非标存量持续收缩对社融的影响。在各类参与机构中，1月银行类机构给出的预测值较低，证券类机构的预测值较高。
1、 流动性宽松与季节性因素助推新增信贷和社融大幅回升
根据88家金融机构给出的预测数据，新增信贷的均值为2.6622万亿元，中值为2.9万亿元，而新增社融的均值为3.0045万亿元，中值为3.2万亿元。除季节性因素之外，地方债的提前发行、信用债发行量大增以及流动性宽松的环境都助力1月新增信贷和社融大幅回升，宽信用政策效果逐步显现。
首先，今年地方债提前发行、且体量较为可观。由于今年1.39万亿元的地方债额度提前下达地方，1月份24个省市累计发行了约4180亿元地方债，而往年1月这一数字为零。值得注意的是，地方政府专项债目前已经被纳入了官报社融的统计口径。
其次，地方债叠加信用债净发行量同比大幅跳升，有助于在很大程度上消除非标存量持续收缩对社融的影响。根据中金发布的报告，今年1月信用债净发行量达3,342亿元，而2018年1月仅为356亿元。
最后由于今年春节离1月末较近，可能在一定程度上暂时推高1月货币信贷增速。货币供应通常在春节前后出现暂时性的扩张、并达到高点。根据中金测算，春节因素可能推高M2增速0.2个百分点左右，至8.4%。
交通银行金融研究中心报告亦认为，信贷投放在年初通常都会出现季节性放大的特征。为进一步刺激银行信贷投放，货币政策和相关监管都一定程度偏松调整，定向降准、CBS配合永续债补充银行资本等一系列措施都着力解决银行信贷提速可能出现的“后顾之忧”。
2、银行类机构预测值较低，证券类机构预测值较高
证券类机构对新增社融和信贷的预测值分别为3.3565万亿元和2.948万亿元，在按不同类型机构中数值最高。与之相反的是，银行类机构对1月的数据预测较低，新增社融和新增信贷的预测均值分别为2.6908万亿元和2.358万亿元。
此前媒体报道称，中国央行在1月末对一些信贷增长规模增长较快的银行进行了窗口指导，要求控制好规模和速度，确保信贷投放要稳，以求防风险与支持实体经济之间的平衡。
另外，中金在报告中指出，“虽然地方债发行量上升在短期内有助于信贷周期的企稳，但整体信贷需求仍面临企业、地方政府、和地产相关融资需求走弱的压力。因此，信贷周期有效企稳可能需要政策更全面地调整。其中包括适当放松地产需求端及开发商融资相关政策、进一步补充地方政府融资缺口，缓解中小银行资本金压力等。”
3、路闻卓立月度展望
整体来看，1月份新增社融和新增贷款的有望企稳回升，这意味着金融条件改善，一方面对实体融资形成正面支撑；另一方面提振市场风险偏好，起到了稳预期的作用。
按照市场所关注的“金融底——利率底——经济底”的传导逻辑，金融底领先了经济底3-4个月的时间，当前十年期国债的收益率也已逼近3%，市场普遍预计破3%是本轮债市行情的一个目标。如果2019年一季度金融数据回升，那么中国经济下行趋势或将在二、三季度止步。
货币政策方面，在经济下行压力下，预计未来货币政策操作仍将持续聚焦国内基本面和流动性需求，但短期内，在银行间流动性已经较为充裕的情况下，预计国内政策将更注重向实体经济的疏通传导，以结构化工具为主，偏宽信用意图。
