来源：人民币交易与研究公众号
ID：Trading_CNY
作者：宏观版主编
过去20年中国资本市场经历过四轮政策支持周期，而四轮政策支持周期的核心问题都是在解决资本市场制度建设不到位导致股权融资渠道不通畅的问题，此后都开启了新一轮上涨，但是历次资本市场政策周期又有众多的异同。
2018年中国宏观经济再次遭遇挑战，资本市场政策支持周期再次开启，叠加新一轮的科技上行周期，A股大概率会从今年开启新一轮的上涨。
1999年来中国经历了四轮资本市场政策支持周期，而历次政策核心问题的本因都在于资本市场制度建设不到位导致股权融资渠道不通畅。近期，相关部门陆续出台了各种支持资本市场的政策，多层次资本市场进一步完善，开启了五年一遇的新的资本市场政策支持周期，再叠加新一轮科技上行周期，招商证券认为，A股会从今年开启新一轮的上涨。
招商证券总结了20年来从多层次资本市场建设的角度看，分别经历了1999年股票发行体制改革、2004 年的中小板、2009 年创业板，再到 2014 年沪股通开通四个政策支持期。但是每一轮的政策支持期都有各自的不同。
政策推出目的不同
1999、2004、2009年都是要设立满足中小企业融资需求的板块，因此1999年创业板开始筹备但由于多种因素延迟，后来2004年深交所先行设立中小板，2009年创业板最终设立，本质都是帮助中小企业融资；而2014年陆股通的推出，是“新国九条”“扩大资本市场开放”的落地举措。
2019年推出科创板的目的，跟1999、2004、2009年的目的类似，即帮助中小企业和民企融资。
宏观环境不同
1999年，2009年，2014年都是宏观经济数据下滑，企业盈利压力较大的时候，因此需要鼓励企业融资扩大再生产，而2004年是个例外，彼时面临经济过热。
而2019年科创板推出面临宏观经济再次下滑的背景，跟1999、2009、2014年类似。
技术进步背景
从政策推出的技术进步背景来看，1999年处于全球互联网大发展时代，而2009年3G牌照的发放开启了是3G周期，2014年是则是4G周期开启，从而带来了全面移动互联的时代。
而2019年将要推出科创板是5G周期开启的创新周期，新产业、模式会持续涌现，为了鼓励新兴企业融资、帮助新兴产业发展，科创板的推出恰合时宜。
融资结构背景
2004、2009、2014年都是发生在信贷增速大幅回升之后，宏观杠杆率快速提升。而政策时点前后非金融股票融资占社融比例均回落至低点，为了防止杠杆过快增长和平衡融资结构，需发展资本市场、提高直接融资占比。
而2019年1月份正好也出现了信贷增速大幅回升，2018年非金融股票融资占社融比也再次回落至低点1.9%，在宽信用成疑的背景下，通过发展扩大股票市场融资控制宏观杠杆率将再次成为有效途径。
政策推出后股票市场的反应
1999年《六项建议》带来了“519”行情，当时的“科技股”成了主战场。
2004年“国九条”带来了30%的反弹，政策重点之一股权分置改革实际上为2005年后的超级大牛市奠定了基础。
2009年创业板设立带来了2010年电子、计算机行情，也带来了2013年创业板、TMT牛市。
2014年“新国九条”带来了并购重组牛市，新兴产业行业表现最耀眼。而2019年科创板即将设立，当前市场也正演绎着同样的成长行情。
2018年，非金融企业境内股票融资规模占总社融规模的比例再次降到了2%以下，上次低于 2%还是 2013 年（1.28%），而恰好自 2004 年开始的三次资本市场政策支持周期开启前后，非金融企业境内股票融资规模占总社融规模的比例都处于阶段性低点，而 2019 年 1 月份正好也出现了类似于 2004、2009、2014 年的信贷增速大幅回升情况。
2018年中国宏观经济再次遭遇挑战，民企再次遭遇融资难题，宽信用不见起色。随着经济下行压力加大，2018 年下半年以来，政府最重要的政策基调从“三大攻坚战”变为“稳就业、稳金融、稳外贸、稳 外资、稳投资、稳预期”。2018 年四季度集中出台对民营企业的支持政策。
当前，五年一遇的资本市场政策友好期再次来临。在 2018 年底召开的中央经济工作会 议中，将资本市场描述为“牵一发”而动全身。近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策:
（1）国有资本投资、运营公司将从“管资产”向“管资本”方向转变；
（2）私募股权投资基金投资范围也更加扩大；
（3）随着新一轮市场化债转股的推进以及银行理财新规的落地，未来银行将通过更多形 式参与到资本市场投资；
（4）境外资金配置 A 股市场的渠道不断拓宽；
（5）可换债将支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强；
（6）股票期权新品种将进一步丰富我国资本市场中衍生品工具的品种；
（7）股票回购制度完善将利于上市公司进行市值管理和股权激励;
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而2019年，科创板有望推出。近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策，习近平提出要全面深化金融供给侧结构性改革，直接融资的权重将有所回升，资本市场将会再次迎来政策友好期。招商证券认为，五年一遇的资本市场政策周期叠加新一轮科技上行周期，A股会从今年开启一轮新的上行周期。
