钯金对铂金的持续溢价，可能有助于提振铂金的需求。在20世纪90年代末，汽油车催化剂对钯金的需求超过了供给(左下图所示)，导致钯金对铂金的大幅溢价。这一结果使得钯金被铂金所替代，并且促使成本较低的铂金的需求得以显著增加。我们认为，虽然当前钯金对铂金的溢价（右下图所示）仍低于2000年的水平，但这确实为汽车制造商们重新考虑在新车中使用铂族金属（PGMs）的比率打开了一扇大门。而这反过来又说明随着汽车催化剂载铂量的改变，铂金的需求量将很快增加，铂金：钯金的替代率可能达到1：1。
历史上，需要持续18个月或者更长时间的相对溢价（例如：钯金对铂金），才能看到三种铂族金属之间在汽车催化剂用量上的显著改变（例如，铂金、钯金和铑的使用比率）。通过必要的研发和认证来改变铂族金属在汽车催化剂上的用量并不是一项容易的工作，它是新车型开发过程的组成部分。除了降低成本之外，钯金价格的上涨也是铂族金属多样化以维持供应链安全的有效信号。
2000年钯金价格达到峰值后使得铂金需求上升
来源：媒体资讯，庄信万丰，WPIC研究
钯金价格对铂金持续溢价
来源：媒体资讯，WPIC研究
汽车制造商们认为可得性与价格同等重要。当考虑是否改变汽车催化剂中铂族金属的使用比率时，确保供应链的安全是至关重要的。汽车制造商们希望避免重蹈2004-2007年铑金供应事件的覆辙，当时铑的年平均价格超过了6000美元/盎司(图1)。也就是说，价格波动是一个可得性问题的指标，正如我们看到的，铑是一种市场流动性有限的大宗商品。而铂金则拥有更大的市场，能满足更多的需求。
每个汽车制造商对铂族金属都有自己的结论，各不相同。当前钯金对铂金的溢价不太可能说服汽车制造商们转向全体使用纯铂金来生产汽油车的汽车催化剂，但是钯金的可得性问题和20%的价格折扣确实有利于铂金需求的提升。考虑到经济和供应保障两方面的激励因素，如果钯金对铂金的显著溢价还将持续18个月，那会是令人相当惊讶的。
铑的表现看起来也很引人注目，但对其过去价格波动的记忆却让制造商们挥之不去。铑可以以5:1（钯:铑）这样一个更具吸引力的比例来替代钯金。然而，铑的市场规模较小，2000-2002及2006-2009年铑金价格的过度波动，仍然铭刻在汽车制造商们的集体记忆中。
铂金图表–2018年10月
我们相信有多个理由可以赞成将铂金作为一种投资资产进行考量:
- 虽然价格存在波动，但铂金的供需基本面似乎正在改善且ETF持仓量稳定；
- 供应相对受限，进入新铂族金属矿山的投资有限；
- 汽车领域的需求显示出对更严格的排放法规的承诺和潜在的钯铂替换可能性；
- 投机资金的期货头寸看起来正在改善；
- 相对于钯金和黄金的价格，铂金价格被低估。
图 1: 2006-2008年的价格波动有助于限制汽车制造商们对铑的热情
来源: 媒体资讯,庄信万丰, WPIC研究
图 2: 铂金对黄金的贴水接近大约370美元/盎司的历史新高
来源: 媒体资讯, WPIC研究
图 3: 铂金供需平衡表 (千盎司)
来源: 庄信万丰, WPIC2017年第四季度《铂金季报》, SFA (Oxford)
图4: 汽车领域的需求变得越来越依赖于钯金
来源: 庄信万丰, WPIC研究
图5: 钯金的价格上涨促使用铂金来替代钯金
来源: 庄信万丰, WPIC研究
图 6: 纽约商品交易所的净头寸有所增加
来源: 媒体资讯, WPIC研究.
本文来源：世界铂金投资协会
