FX168财经报社(北美)讯 尽管美国经济表现出超出市场预期的韧性，但一位资深华尔街人士警告称：美国之所以尚未陷入全面衰退，很大程度上是被科技行业“撑住了”。
拥有40多年华尔街从业经验的市场策略师Jim Paulsen在周四（3月5日）发布的Substack文章中表示，美国经济的大部分领域实际上已经处于衰退之中，只是科技相关支出对经济增长的影响权重过大，令总体数据看起来仍然“过得去”，而所谓“旧经济”则在持续挣扎。
“科技或许是‘尾巴在摇狗’，但经济其他部分换个说法就是衰退，”Paulsen写道。
“旧经济”已陷入衰退
Paulsen指出，2025年美国实际私人部门GDP增长2.3%，但几乎全部增长都来自他所称的“新经济时代（new era）”驱动。
他写道：“如果剔除新经济时代的投资，其余占比89%的私人实际支出仅增长1%，并且没有创造就业。”
通常而言，实际GDP被视为衡量经济增长的重要指标，但近年该指标可能受到政府支出、税制变化以及关税引发的供需波动等因素干扰。Paulsen认为，聚焦“实际私人GDP”可以剔除部分扭曲，更能反映经济内生动能。
他进一步提出质疑称：“当私人经济中89%的部分处于衰退，而另外11%正在繁荣——且这些‘新经济追求’天然具有‘通缩性/抑通胀’特征——我们是否还需要继续把主要注意力放在通胀上？”
“新经济”繁荣拉升整体增长
Paulsen将企业对信息处理设备和知识产权的投入，作为衡量“新经济时代支出”的指标，其中包括大型科技公司在人工智能（AI）领域的巨额资本开支。
他发现，“新经济”这一子项的增速几乎是传统私人部门支出的2.5倍，而且这种差距在近些年还在继续扩大。
(图源：PaulsenPerspectives.Substack.com)
根据他的测算，2025年“新经济”私人支出增长约14%，而剔除科技集中子项后的私人支出仅增长约1%。
Paulsen写道：“总体而言，新经济相关活动增长迅猛，其对美国整体经济的影响权重，相对于旧经济活动已经变得异常突出。”
“新旧经济分化”与股市的“七巨头VS其余493只股票”类似
Paulsen将这种分化类比为股市叙事中的“美股七巨头（Magnificent Seven）”与标普500其余493只股票之间的差异：总指数表现看似稳健，但大量成分股并不强。
他指出，近期市场确实出现涨势扩散迹象，而对AI冲击的担忧以及伊朗战争相关因素，也在推动资金从此前的科技龙头向更广泛板块轮动。
但从宏观层面看，“新经济”与“旧经济”的裂缝反映的是更深层次的二元分化。
“当总统、美联储主席、经济学家、财经评论员和媒体暗示整体实际GDP增长仍然不错时，他们忽略了一个事实：就像股市一样，尽管总量数据看起来尚可，但经济的绝大部分——89%——并不好！”Paulsen写道。
他认为，这一结构性分化可能解释了为何经济学界对前景判断分歧明显，也可能解释了为何美国公众对经济的感受偏负面，而部分宏观数据却显示“仍在增长”。
