FX168财经报社(北美)讯 从业长达32年的市场老将沃尔芬巴格(Jon Wolfenbarger)表示，很少有比现在更糟糕的长期股市投资时机了。
这是因为今天的估值处于历史高位，而在约十年的时间段内，估值在决定回报结果方面具有重要的影响。根据美国银行的数据，估值水平解释了过去10年股市回报的80%。
图源：美国银行
衡量整体市场估值水平的方法有很多种。沃尔芬巴格是投资新闻通讯BullAndBearProfits.com的创始人，曾在摩根大通和美林证券担任投资银行家，他引用了胡斯曼(John Hussman)的市场非金融股市总市值与这些股票的总增加值之比。胡斯曼表示，这是他找到的对未来市场回报最准确的指标。
目前，该指标显示未来12年的年回报率为-5%。在下面的图表中，估值指标以蓝色显示并进行了倒转，标准普尔500指数随后的实际回报率以红色显示。
图源：Hussman Funds
其他估值指标也处于历史高位。所谓的巴菲特(Warren Buffett)指标即总市值与国内生产总值(GDP)之比已远远超过了互联网泡沫时期的水平，并且正在逼近其2022年的高点。此外，经周期性调整的席勒市盈率已经超过了1929年的水平，仅落后于1999年和2021年的水平。
根据历史上估值如此高时的长期回报，沃尔芬巴格表示，标准普尔500指数可能会遭受长时间的持续下跌。他说，在市场周期的低点，该指数可能会下跌50%-70%。
尽管这听起来像是世界末日预言，但重要的是要记住，这种情景实际上在近几十年中确实出现过。股市在互联网泡沫破裂后崩溃了近50%，花了两年的时间才触底。在大萧条时期，从峰值到谷底只用了一年半。在2000年互联网泡沫达到顶峰后的九年内，标准普尔500指数仍然下跌了约50%。
股市为何会崩盘？
估值本身通常不足以成为引发股市暴跌的充分催化剂。再看一下上面的美国银行图表，可以看出它们在短期内并不重要。
沃尔芬巴格表示，一个足够的催化剂是劳动力市场疲软和接踵而至的经济衰退，他认为这种情况即将发生。
沃尔芬巴格向《商业内幕》透露，他正在观察的多个指标显示，失业率可能在未来几个月上升。
首先是全美独立企业联合会(NFIB)的招聘计划指数。该指数的三个月移动平均线已经飙升，表明失业率可能很快也会飙升。
图源：Trahan Macro Research
其次，世界大型企业联合会的就业趋势指数(蓝色部分)近年来有所下降。从历史上看，这对美国的非农就业总量意味着麻烦，而这种情况尚未出现。
图源：世界大型企业联合会
第三，美国失业率上升的州的数量正在激增，这意味着整体失业率应该会进一步上升。
图源：Trahan Macro Research
第四，在美国国债收益率曲线倒挂(使用10年期和2年期国债)约5个季度后，失业率开始历史性地上升。4月将标志着收益率曲线正式倒挂以来的第六个季度的开始。根据该指标的创始人哈维(Cam Harvey)的说法，正式倒挂是指收益率曲线持续倒挂三个月。
图源：BullAndBearProfits.com
美国失业率已经呈轻微上升趋势，从2023年4月的3.4%攀升至今年2月的3.9%。根据以美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆(Claudia Sahm)命名的“萨姆规则”(Sahm Rule)，一旦失业率的三个月移动平均值从过去12个月的低点上升0.5%，美国经济就陷入了衰退。该指标在识别经济低迷方面有着完美的记录。如今，这一比率为0.27。
图源：圣路易斯联储
沃尔芬巴格的观点是否过于悲观？
沃尔芬巴格对股市的预测在华尔街的预测中属于较为极端的。同样看空市场的格兰瑟姆(Jeremy Grantham)、胡斯曼(John Hussman)和罗森博格(David Rosenberg)都坚持他们的大幅下行预期。但大型银行的多数顶级策略师认为，目前的下行空间有限，如果有的话。包括高盛的科斯廷(David Kostin)和美国银行的萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)在内的许多人今年已经不得不上调2024年的目标。
沃尔芬巴格的经济衰退预测最近也没有达成共识，许多悲观的预测者放弃了他们的悲观前景。但许多人预计，未来经济增长将放缓，劳动力市场将走软，即便这并不意味着经济将全面衰退。
本周，Pantheon Macroeconomics创始人兼首席经济学家谢泼德森(Ian Shepherdson)列出了他认为未来几个月失业率会上升的几个原因。
例如，裁员正在增加，随之而来的通常是申请失业救济人数的增加。
图源：Pantheon Macroeconomics
谢泼德森在一份客户报告中称:“在这个周期中，一系列指标首次初步显示，在消费者的推动下，经济增长将出现实质性放缓，劳动力市场也将明显走弱，最快将在第二季度出现。”
然而，就目前而言，糟糕的数据还没有显现出来，多头已经乘势而上，达到了历史新高——这一趋势很可能会持续下去。只有时间才能证明沃尔芬巴格的预测在短期和长期内是否站得住脚。
