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蒋舒：500和3000 希腊股债的避险情绪关口
文 / redsoul
2015-02-02 14:53:27
来源: FX168财经网
自从去年12月中旬避险情绪逐渐在汇率和贵金属市场升温以来，汇率和贵金属市场投资操作上突显出两个主题：第一是美元汇率的持续坚挺，这坚挺有美国经济数据较好和欧洲央行QE的支撑，也有避险情绪的推动；第二是美元与贵金属反向关系的削弱，在过去一个月的价格走势中，常常看到的是美元与贵金属在短期的同起同落（图1）。
图1避险情绪的蔓延助推美元强势且削弱美元与黄金反向关系
数据来源：媒体，兴业银行
有了避险情绪的“搅局”，旧有的汇率和贵金属基本面分析变得飘忽不定：既然美元走强中有避险情绪的推动，那么美国经济数据较差也可能推动美元走强（比如上周五美国2014年四季度实际GDP环比为不及市场预期3%的2.6%，美元以走强来回应）；同样，既然美元与贵金属的反向关系被削弱，那么美元汇率的反向未必是贵金属变动的方向。因此，眼下汇率和贵金属市场分析的核心在于避险情绪的评估，只有当避险情绪彻底退潮后，基本面分析才能重回旧有模式的轨道。
在以往的分析中，我们也曾推荐SPDR黄金ETF和美国VIX指数等衡量避险情绪强弱的指标，这些指标在比较有效地刻画出避险情绪强弱的同时也存在一些不足：SPDR黄金ETF持仓的公布是在当天交易结束后，因此投资者看到的是滞后一天的市场避险情绪的变化；美国VIX指数衡量的是美国股票市场的波动性，其上扬既可能是股市大涨的结果也可能是股市大跌所致，而大幅下跌往往才是市场避险情绪的表现，因此如果把美国VIX指数完全等同于避险情绪强弱，可能会将避险情绪消退而股市上扬看成是避险情绪升温。
因此，除了SPDR黄金ETF和美国VIX指数以外，我们还需要考察一些时效性更强的避险情绪指标。我们知道本轮避险情绪的升温，既有希腊政局引发的欧元区解体担忧，也有对于全球经济复苏前景的担忧。其中希腊政局所刺激起来的避险情绪可以从希腊的金融市场上观察到，并且还可以与2010年欧债危机最高峰时的情形进行对比。
图2描述了2010年以来的雅典证券交易所综合指数，从图中可以看到：希腊的股票市场在2013年经历了一波反弹后2014年又开始了下行轨道，目前雅典证券交易所综合指数在720附近，就避险情绪的强弱来看，500将是一个关键的点位，因为在欧债危机后跌跌不休的希腊股指在500点挺了过来实现了反弹，如果避险情绪令希腊股市跌穿500的关键水平，那么恐慌情绪将加速自我强化。
图2 希腊雅典证交所综合指数以500为避险情绪心理关口
数据来源：媒体，兴业银行
随着希腊政局的演变，5年期的希腊美元CDS（信用违约互换）也出现了较大幅度的爬升，不过目前1730个基点的水平虽然已经高得离谱，但是与欧债危机最高潮时的25000个基点相比仍是“小巫见大巫”（图3）。从欧债危机的历史经验来看，3000个基点将成为希腊CDS的关键心理关口。如果5年期的希腊美元CDS突破3000个基点的水平，市场将会认为欧债危机再临，对于希腊违约和脱离欧元区的预期将急速升温，届时避险情绪将如脱缰野马而无法抑制。
图3 希腊5年期美元CDS大幅上扬，不过3000个基点才是心理关口（基点）
数据来源：媒体，兴业银行
从希腊的股票和债券市场，我们得到了观察避险情绪强弱的两个指标及其关键心理关口：倘若希腊股指和CDS能够维持在现有水平或者出现股市回升和CDS下降，那么避险情绪在逐渐消退，美元与贵金属回落后，两者之间的反向关系将会修复；反之，如果希腊股指持续下跌且CDS持续上扬，特别当希腊股指跌破500和CDS超过3000基点时，因希腊政局动荡引发的避险情绪将被彻底引爆，美元与贵金属将出现同步上扬的态势。
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