盛宝银行：如何交易英国退欧公投

要点：

英国退欧公投将于6月23日举行

公投日期临近引发的波动性令英镑交易面临极大风险

看涨期权交易是高波动率中更安全的交易方式

盛宝银行：英国最终将面临比退欧更大的难题

6月23日的英国退欧公投对英镑汇率的影响将导致汇市震荡。考虑到英国民众若投票支持退欧将引发短期剧烈波动，建议投资者谨慎为主。

英国退欧公投是今年最值得关注的全球宏观事件之一。从英镑近期的波动以及期权隐含波动率激涨来看，尤其是在近期英国可能投票留在欧盟的情况下，该事件可能被过度预期。

但很明显的是，在今年初英国退欧担忧达到顶峰后，最近英镑大幅攀升，因公投前担忧情绪有所缓解。换句话说，预期英国退欧的逆向交易者押注错误的成本增加，且对冲英国退欧的成本已从峰值下滑。

虽然民调支持率上下波动，但很明显的是，一旦英国投票退出欧盟，英镑将迎来暴跌，并可能在公投结果公布之时出现跳空走势。

虽然退欧的显性风险已有所下降，但这仍是高风险事件，且交易员仍针对英国投票退欧进行大量期权对冲和投机，如果留欧支持率占据上风，这些资金将在投票结束后迅速蒸发为零。

本文并非试图押注公投结果，而是对市场如何消化该事件进行解释，并帮助交易员了解各种英镑期权策略的风险和回报。

由于风险太大，我们暂不考虑点差策略。当然你也可以关注点差波动，但退欧公投后的波动性可能是平时的5-6倍（更重要的是，市场流动性风险可能意味着汇市暂时缺乏报价），仓位规模也将因保证金上涨以及避免因意外结果蒙受巨大损失而大幅减少。

有关英国退欧的几个交易策略

交易员支付相当大数目的期权费来确保标准期权的灵活性。例如，英镑/美元看跌期权价差在某一价位所获得的利润高于标准期权。若英镑/美元在7月1日到期日交投于1.3400，那么1.36/1.34看跌期权的回报率为326%，而1.3800标准期权在相同风险下的回报率为210%。

单边触有期权更加直接，但注意在英镑/美元看跌期权价差中，若到期时现货价格为1.3000，那么在执行价1.34买入看跌和1.30卖出看跌的实际回报率高于执行价1.30的单触期权。

做多欧元/英镑有望获得巨大收益，主要是因为市场预期英镑/美元跌势将远远大于英镑/欧元，因此由于隐含波动率高，英镑/美元看跌期权的价格要高于欧元/英镑看涨期权的价格。

那些考虑英国退欧公投结果的高风险可能蔓延至欧元区的交易员应注意到，若欧元/美元在英国退欧之后大幅下跌，那么欧元/美元标准看跌期权或获得巨大回报。

英国留欧的外汇期权交易策略

近期英镑波动率已经从峰值显著下降，即使相对长期平均水平仍相当高。

近期一系列民调显示退欧的几率低于留欧的几率，因此推动英镑大幅反弹，令最终英国留欧结局提振英镑较历史趋势更强劲反弹的可能性降低，尽管可能出现更多轧空，例如欧元/英镑短期内下滑。

不过，由于对冲升高且留欧结局的可能性促使资金流重新返回英国，英镑短期可能存在一定的上行空间。那些试图交易英镑温和上涨而不是大幅上涨的交易员可以考虑英镑看涨期权（欧元/英镑看跌期权、英镑/美元看涨期权）。

英镑看跌的单边触无期权也可作为一个短期震荡策略的选择，因投票结束后英镑/美元和欧元/英镑或多或少都将迎来一波区间震荡。下图表格提供了这些策略的大致回报（图表中使用了5月19日的现货价格作为参考）。

图表中强调的期权交易示例是假设投票留欧的潜在波动率远低于退欧的潜在波动率，因此未显示出完整的波动区间。

从长远来看--摆脱退欧影响?

那些担忧英镑长期前景的交易员应关注该国庞大的结构性经常帐赤字，占GDP比率高达5-6%，该比率在发达国家中最大。存在这样的风险，对英国退欧过多关注导致焦点从令英镑下跌的更严重问题上转移。

从这个角度看，3个月或更长期的看跌期权是英镑空头在有限的风险下进行更高杠杆的看跌交易的一种好方法，因价外看跌期权的期权金因退欧担忧而变得更高。

若退欧支持率持续下跌且英镑在6月23日前进一步走高，那么上述情况将尤为明显。这可能导致留欧预期达成后市场忽略这一结局并转向长期性结构担忧从而抛出英镑。

如上所述，交易员可能会考虑英国需要数个季度和数年才能弥补的严重结构性缺陷，包括该国的经常帐赤字为发达国家中的最大。因此，逆向交易员可能在公投后的两至三个月卖出英镑/美元看跌期权，依据是市场被英国退欧事件所蒙蔽，而难以看到更严峻的结构性赤字。

盛宝银行

2016-5-24