盐津铺子于3月6日盘后披露了2019年年报。
数据显示，公司2019年实现营业收入13.99亿元、归母净利润1.28亿元，同比分别增长26.34%以及81.58%。从四季度单季来看，公司分别实现营收、归母净利润4.18亿元和0.38亿元，同比分别增长18.26%以及148.28%。
可以看到，盐津铺子2019年的利润增速明显快于营收增长。但仔细分析可以发现，公司的利润中很大一部分来自于非经常性损益，特别是政府补助。
另一方面，盐津铺子2019年的存货、应收账款均同比增长超过四成，同样快于同期的营收增长，这使得公司的存货周转率和应收账款周转率相比2018年均有所下降。
营收增长超两成，烘焙产品贡献主要收入增长
盐津铺子主营为小品类休闲食品的研发、生产和销售，产品主要包括咸味小吃休闲零食产品（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）、休闲烘焙类产品（面包、蛋糕）以及坚果果干类产品。
公司于2017年登陆A股资本市场。上市以来，公司营收从2017年7.54亿元上升至2019年13.99亿元，同期的归母净利润从0.66亿元上升至1.28亿元，年复合增速分别为36.21%以及39.26%。
2019年，盐津铺子虽然仍然录得26.34%的营业收入增长，但相比2018年的增速46.81%已经有所放缓。
分产品表现来看，烘焙产品（含薯片）是盐津铺子最主要的收入增长来源，2019年贡献营业收入约4.10亿元，同比增长达90.26%。其余产品中，增速超过20%的产品还包括休闲豆制品—鱼糜豆制品、果干类以及辣条类。
但是，休闲豆制品—豆干类产品表现不佳，2019年实现营业收入1.93亿元，同比减少7.95%。
利润加速释放，但政府补助占比较高
利润表现方面，盐津铺子2017-2019年的归母净利润增速分别为-23.25%、7.27%以及81.58%，呈现加速趋势。
但同时需要注意的是，盐津铺子利润中非经常性损益，特别是政府补助的占比相对较高。
数据显示，盐津铺子2017-2019年分别获得非经常性损益金额0.34亿元、0.32亿元以及0.27亿元。其中，计入同期非经常性损益的政府补助金额分别达到0.47亿元、0.39亿元以及0.37亿元，是盐津铺子非经常性损益的主要来源。
虽然盐津铺子非经常性损益金额占归母净利润的比例已经由2017年超过五成下降至2019年接近两成，但占比仍然并不算低。
对比同属于中信休闲食品分类企业的2018年财务数据，盐津铺子非经常性损益占当年归母净利润的比例排名14家企业中的第2名。其中，排名第一的来伊份主要是受到了当年归母净利润同比下滑九成的影响。
由于政府补助具有一定程度上的偶然性，如果未来出现补助金额减少，可能会对盐津铺子同期的业绩表现有所影响。
存货、应收账款增长较快
另外值得一提的是，盐津铺子2019年的存货、应收账款均增长较为明显，两者的金额分别为2.92亿元、1.29亿元，同比分别增长48.21%以及45.23%，均明显快于同期的营收增速。
这一背景下，盐津铺子的存货周转率由2018年约3.38次下降至2019年3.27次，同期的应收账款周转率则由14.06次下降至12.83次。
在盐津铺子2.92亿元的存货构成中，原材料、库存商品以及发出商品的金额最大，分别为0.77亿元、0.60亿元以及0.95亿元。相比期初存货余额，增长主要来自于库存商品和发出商品的增加，同比分别增长74.45%以及70.06%。
线上线下渠道加速融合
根据盐津铺子年报披露，公司的营销网络以“直营商超主导、经销跟随”，与大型连锁商超保持紧密合作。公司前5大客户包括沃尔玛系统、步步高系统、大润发系统、华润万家系统以及杭州赫姆斯食品有限公司，合计占2019年总营收的26.25%。
在盐津铺子披露2019年年报的同时，公司还一同公告了收购控股子公司盐津电子商务余下25%股权的事项。收购完成后，盐津铺子持有盐津电子商务的股权增加至100%。由此推测，盐津铺子或许正加码电子商务渠道的布局。
仔细研究发现，线上线下融合发展已经是行业内的普遍现象。
比如，三只松鼠在通过天猫商城、京东、自营手机APP等线上平台进行销售的同时，也在通过投食店、松鼠联盟小店等方式开拓线下渠道。
另一家刚于2020年登陆A股的休闲食品企业良品铺子，其线上线下的渠道构成也在不断融合优化。数据显示，良品铺子来自线上的营收占比从2016年33.69%上升至2018年45.52%。
占总股本近七成的限售股获得解禁
最后值得一提的是，由于上市满三年，盐津铺子于2020年2月11日迎来大额解禁。
公司实控人张学武及张学文、控股股东盐津控股、股东昊平投资、同创合伙的持股获得上市流通，数量为87,931,462股，占盐津铺子总股本的68.4824%。
如果未来其中的部分股东减持股票，可能会对盐津铺子的股价构成一定的压力。（CJT)
本文作者：面包财经
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