上交所7月28日晚間披露湖北均瑤大健康飲品股份有限公司（以下簡稱“均瑤健康”或“公司”）的首次公開發行股票招股意向書。公司計劃發行7000萬股，發行完成後總股本為43000萬股，網上、網下申購日期為8月6日。
受益於毛利率提升，2017年至2019年，均瑤健康歸母淨利潤年均複合增長率達14.25%。
但與此同時，公司也面臨着產品結構單一、部分產能依賴代工以及員工離職率較高等風險。
營收增速不及行業水平 毛利率逐年上升
均瑤健康主營業務為含乳飲料中常溫乳酸菌系列飲品的研發、生產和銷售，陸續推出了“味動力”等系列產品。2017年至2019年，均瑤健康分別實現營業收入11.46億元、12.87億元和12.46億元，年均複合增長率約為4.27%。其中，公司2018年營收同比增長，但2019年出現下滑。
公司招股書援引的歐睿國際數據顯示，我國常溫乳酸菌飲品的市場規模從2017年的121.6億元上升至2019年的148.8億元，年均複合增長率為10.62%。由此可見，2017年至2019年，均瑤健康營收的年均複合增長率並沒有跑贏行業市場規模的年均複合增長率。
圖1：2017年至2019年均瑤健康營業收入、歸母淨利潤
相比於營收，均瑤健康的歸母淨利潤表現相對更好。2017年至2019年，公司分別實現歸母淨利潤2.26億元、2.54億元和2.95億元，年均複合增長率為14.25%，其中一個重要原因是期間毛利率的提升。招股書顯示，均瑤健康2017年至2019年的綜合毛利率分別為48.26%、51.36%和52.68%，呈現逐年遞增趨勢。
2020年上半年，受疫情影響，公司實現營業收入4.99億元、歸母淨利潤1.49億元，同比分別下降26.07%和22.85%。同時，公司預計2020年全年將實現營收10.27億元、歸母淨利潤2.48億元，同比分別下降19.33%和17.79%。
從銷售區域分布來看，華東地區（包括：上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東）和華中地區（包括河南、湖北、湖南）是公司最核心的市場，分別貢獻2019年主營業務收入的51.25%和28.74%。
均瑤健康在常溫乳酸菌飲品行業面臨的主要競爭對手包括東君乳業（禹城）有限公司（優樂多乳酸菌飲品）、內蒙古伊利實業集團股份有限公司（暢意100%乳酸菌）、光明乳業股份有限公司（光明植物活力乳酸菌）等企業。據歐睿國際數據顯示，按零售額統計，均瑤健康常溫乳酸菌飲品2019年在大陸的市場占有率約為15.1%。
產品結構單一 員工離職率較高
均瑤健康面臨的風險主要包括產品結構單一、部分產能依賴代工、員工離職率較高等。
數據顯示，公司2017年至2019年來自乳酸菌飲品的銷售收入占同期全部主營業務收入的比例分別達到99.02%、97.71%和95.37%。雖然占比逐年下降，但整體仍處於較高水平。
圖2：2017年至2019年均瑤健康乳酸菌飲品收入及占比
公司面臨的另一個風險是產品生產很大一部分依賴代工，這對公司的管理、質量控制提出了不少挑戰。數據顯示，2019年代工廠整體占公司總產量的比重接近36%。截至招股書簽署日，公司尚與11家代工廠進行合作。不過，隨着公司上市募資，新產能的投放可能會逐步緩解這一問題。公司也表示計劃進一步提高自有工廠的生產比重。
另外值得注意的是，均瑤健康的員工離職率（年內離職人數/（（期初總人數+期末總人數）/2））較高，2017年至2019年分別達到60.17%、64.21%和52.53%。其中，公司銷售人員在2017年、2018年的離職率更是超過100%，分別為101.43%和107.26%。生產人員2017年至2019年的離職率分別為40.41%、49.67%和30.51%。
對此，均瑤健康表示，原料、工藝及配方是公司產品質量和口碑的關鍵，對生產工人技術要求較低，且經多年市場開拓，公司已形成了較為完善的經銷體系，具有穩定的銷售渠道，對基層銷售人員的依賴性較低，上述崗位被替代性強、競爭壓力較大，導致其流動性相對較高。
募資將主要用於產能擴張
均瑤健康此次募集資金投資項目總投資額約12.00億元，擬使用募集資金金額約8.84億元。
其中，約5.04億元募集資金將用於產能擴張，包括均瑤大健康飲品湖北宜昌產業基地新建年產常溫發酵乳飲料10萬噸項目和均瑤大健康飲品浙江衢州產業基地擴建年產常溫發酵乳飲料10萬噸項目。
公司另擬使用3.80億元募集資金用於品牌升級建設項目。
圖3：均瑤健康上市募集資金投向
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