德银指标涵盖的38项资产中，有37项资产今年以来的总回报为正值，6月份更是所有资产皆录得正回报。而从回溯到2007年初的数据来看，这种情况以前只发生过一次。更引人注目的是，这一次并非传统的由冒险意愿推动的反弹。高盛也注意到了这番靓丽的表现，并指出自6月份以来出现了第二波鸽派浪潮，货币政策仍是风险偏好的主要驱动因素，但对这轮波澜壮阔的涨势能否延续提出了警示。
除了5月份小幅回调外，今年上半年全球资产可以说交出了一份颇为亮丽的“成绩单”。
根据美国银行的数据，美股标普500指数6月份回报率达6.9%，为1955年以来同期最高水平。与此同时，正如德意志银行所指出的，除了回报强劲外，最引人注目的是录得正回报的资产范围如此之广。如果剔除货币，那么德银样本中涵盖多种资产类别的38项资产中，有37项资产以本币计算在2019年迄今的总回报为正值；同期只有一种资产类别下跌：即白银(下跌1.2%)。
从录得正回报的资产范围来看，这是至少自2007年以来上半年创下的最佳表现。而6月份更是年内迄今的一个缩影：截至6月底，所有38项资产的总回报率都为正值。
德银分析师克雷格·尼科尔表示，从回溯到2007年初的月度数据来看，“这种情况以前只发生过一次”。令人惊讶的是，上一次发生在今年1月份。换句话说，今年1月份和6月份是过去150个月中仅有的两个月，所有资产的总回报率都为正值。考虑到美元在6月份走软，(经美元调整后)所有38种资产的总回报率都为正值，或许并不令人意外。
此外，德银还指出，上月靓丽表现中最引人注目的一点是，它并非人们可能预期的那种传统由冒险意愿推动的反弹。例如，黄金(上涨8.0%)是今年来表现第二好的资产。白银(上涨5.1%)也取得不错回报，德国国债(上涨1.1%)触及历史低点，美国国债(上涨0.9%)。甚至传统的避险货币日元(上涨0.4%)也走强。这一切的发生都是有原因的：那就是各国央行卷土重来，料将向全球注入更多廉价资金，然后开始购买资产。
看看上月股市的表现，美股显然是赢家，总回报率为18.5%。尽管小盘股表现不及大盘股，但标普500等权重指数涨幅更大(19.6%)。全球股市表现落后于美国股市，但仍录得稳健的涨幅(按本币计算上涨16.3%，按美元计算上涨16.6%)。长期国债价格也上涨10.9%，10年期国债收益率下跌680个基点，黄金价格上涨10.2%。上半年波动率指数(VIX)平均在15.9，比2018年的平均水平低4%。
股市录得正回报的范围相当大。富时MIB指数(上涨7.6%)涨幅居前，紧随其后的是纳斯达克指数(上涨7.5%)、标普500指数(上涨近7.0%)和恒生指数(上涨6.7%)。在欧洲，STOXX 600指数以4.5%的回报率位居中游，而葡萄牙综合指数(上涨2.2%)和欧洲银行指数(上涨1.6%)则落在了后面——后者显然受到了利率下调的影响。
与此同时，6月原油价格高居榜首，WTI指数上涨9.3%，原因是临近月底时中东紧张局势加剧。随着美元走软，新兴市场股票(上涨6.3%)、新兴市场债券(上涨4.7%)和新兴市场外汇(上涨2.2%)均受到提振。至于信贷，这又是一个稳健但回报平平的月份。例如，美国和欧元区高收益信贷的回报率分别为2.5%和2.2%，而美国和欧元区投资级信贷的回报率分别为+2.7%和+1.6%。
高盛：第二波鸽派浪潮来临
高盛也注意到了全球市场几乎全都出现牛市现象。该行分析师阿莱西奥?里兹写道，与去年形成鲜明对比的是，今年迄今多数资产都录得正回报。
尽管如此，随着5月份增长数据再度走软，风险资产自那以来一直处于区间波动。5月份的股市回调规模相对较小，随后6月份出现大幅反弹，受到央行更趋鸽派和贸易紧张忧虑消退的支撑。
那么，在高风险资产、避险资产以及其它所有资产空前上涨背后的原因是什么呢？
高盛指出，自6月份以来，出现了第二波鸽派浪潮，因为欧洲央行行长德拉吉在辛特拉的讲话和美国联邦公开市场委员会(FOMC) 召开6月份会议后，市场对欧洲央行将出台更多宽松政策的预期增加。因此，高盛的指标显示，“货币政策”仍是风险偏好的主要驱动因素，而目前市场预期非常看涨。
虽然今年以来全球经济增长有所放缓，但更宽松的货币政策带来的提振，已增强了投资者对高风险资产和避险资产的兴趣。自2018年底以来，市场预期已变得更偏向鸽派。
市场目前预计美联储今年将降息三次，同样地投资者也预计欧洲央行将进一步放松货币政策。因此，股市和债市双双上涨，并创下自上世纪80年代以来的最佳开年表现。这在货币政策转鸽的情况下并不罕见，比如美联储开始降息；事实上，1989年、1995年和1998年股票和债券市场均表现强劲。
由于增长疲弱，在风险资产中处于领先地位的一直是防御性资产——低波动性股票、防御性板块和成长性股票的表现强于大盘。投资者一直不愿增加对风险较高资产的敞口，与之前的熊市相比，资金流入股市的情况相当糟糕。
此外，在股市年内持续上涨期间持续缺乏正面的增长消息(而且负面消息占多数)，也有助于解释股票和债券回报率之间日益扩大的差距——由于投资者仍相对谨慎，美国股票风险溢价随着“全球增长”预期下调而上升。在欧洲等长期停滞担忧加剧的地区和市场，情况也是如此。
在资金流动方面也显示出同样的投资者谨慎情绪——过去6个月，美国股票基金流出规模为全球金融危机以来最大，与此同时，在更加有利于套利的背景下，有大量资金流入货币市场基金，最近也有可观的资金流入信贷和政府债券基金。
最后，风险资产和避险资产之间的差距再次扩大。高盛的风险资产综合指数再次接近中性，而全球债券和黄金、日元等避险资产持续强劲上涨，表明风险偏好非常低。全球股市也存在同样的差距，标普500指数升至历史高点，而10年期美国国债收益率则跌至历史低点。
因此，如果没有增长和利润，只有美联储在推动股市升至历史新高，这场市场闹剧还能持续多久？就连高盛现在也承认，“最终，增长性必须成为推动各类资产内部/之间顺周期轮动的主要推动因素。”
来源：微信公众号路闻卓立
ID：Trading_CNY
