FX168财经报社(香港)讯 德意志银行展望周四(3月24日)清晨2点的美国利率决议，坚持认为美联储主席鲍威尔将采取25个基点的加息政策，尽管高盛已经在预演不加息的前景。当前鲍威尔害怕加息的原因，很明显就是银行业危机，担忧加息将破坏好不容易解救出来的地区性银行。最新的美国银行全球基金经理调查(FMS)显示，银行业将再次出现系统性信用事件。
据德意志银行，不到两周前的3月8日，市场正在接近接近6%的终端利率，以及2025年4.1%左右的低点。然而就在一周之后，我们预计到年底将降息约100个基点，并在2025年达到2.65%的低点。
“我们坚持预期，美联储将在3月加息25个基点。”
“我们甚至将2024年底至2025年初的利率，定价为与12个月前美联储开始加息后不久定价的水平大致相同。事实上，到2022年3月底，人们仍预期终端利率将略低于3%，而且要到2023年底才会出现。”
“然而，即使在所有动荡的情况下，最终利率仍定在4.91%，预计整个2024年利率将保持在3%以上。这只是表明自那时以来我们已经走了多远，很少有人预计我们会回到在过去十五年的大部分时间里，我们都经历过的零利率世界。”
(来源:Deutsche Bank)
从刚刚发布的美国银行全球基金经理调查可以发现，其中美国银行的首席信息官迈克尔·哈特奈特(Michael Hartnett)对244名小组成员进行了调查，他们管理着6210亿美元的资产管理规模。它揭示的是，在做多欧洲市场方面，尤其是其银行业，被视为最普遍的看涨交易并有充分理由的一个月后，欧洲银行的表现几乎超过了美国所有行业，以及标准普尔500指数。
但是，做多欧洲银行很快就从2023年表现最好的交易变成了最差的交易。
(来源:Bloomberg)
可笑的是，尽管2月份每个人都争先恐后地涌入欧洲股市，认为只有他们而不是其他人，但直到3月份的内爆，华尔街才突然意识到这个交易非常拥挤，以及平仓将是多么残酷，因为其他人也争先恐后地平仓。也就是说，根据3月份的基金经理调查，在甚至没有出现在2月份最拥挤的交易中之后，3月份“做多欧洲股票”突然被视为最拥挤的交易。
(来源:BofA Gloabal Research)
值得注意的是，尽管华尔街最终承认过去两个月是最拥挤的交易，但它拒绝做出改变，尽管它应该知道这结果将以更大的眼泪告终。根据一组不同的问题，可以发现“本月加速从美国股市转向欧洲”，因为投资者在12月对欧元区和美国股市变得更具建设性。
美国银行基金经理调查常被市场嘲笑，因为它揭示的从来不是受访者实际在做什么，而是他们认为在同行的背景下应该说些什么。尽管如此，在当前混杂的市场背景下，却能为华尔街在任何特定时刻占主导地位的逆反心理提供一盏明灯。
基金报告有一个反应实际上是有道理的：上周美国地区银行的蔓延风险，以及周末欧洲银行作为AT1债券价格创历史最大跌幅，促使投资者以自欧洲地缘冲突以来最快的速度撤出银行业。FMS投资者削减了多头头寸，上个月净减持22%，并转向净减持银行3%。
那么，我们从一个月的华尔街心理学教育洞察中还能学到什么？根据哈特奈特的说法，投资者情绪接近过去20年低点的悲观情绪；定位/政策恐慌表示，在标普500指数3800的地板持有，反弹超过4100-4200则淡出。
原因很简单，3月份FMS金融市场风险指标飙升至7.7，创下历史最高水平之一，这是由于信贷/交易对手风险激增。
(来源:BofA Global Research)
报告中的FMS现金水平从5.2%跃升至5.5%，2月份的阅月度增幅是自10月22日以来的首次增幅，也是自9月22日标准普尔指数触及近期周期低点以来的最大增幅。“现金为王”的观念，再次席卷市场。
(来源:BofA Global Research)
所有类别的情绪崩溃都是一致的：净51%的受访者预计全球经济增长将放缓，高于上个月的35%，是自11月22日以来的最高水平，哈特奈特指出，进入股市熊市15个月后，还没有是经济增长预期的决定性转折点，标准普尔500指数同期持平，并没有赶上宏观前景恶化的步伐。
(来源:BofA Global Research)
这也意味着，经济衰退的担忧自11月22日以来首次再次上升，从2月23日的净24%上升到本月的净42%，这是自7月22日以来的最大环比增幅。
(来源:BofA Global Research)
而84%的人表示通胀现在正在走低，转化为对美联储降息的乐观情绪，因为57%的FMS投资者预计短期利率会降低，环比上升10个百分点，是自2020年3月以来的最高水平。
(来源:BofA Global Research)
高达88%的人表示，“滞胀”是未来12个月最有可能出现的宏观制度，高于上个月的83%；对滞胀的预期连续10个月保持在80%以上：“FMS投资者从未对经济前景抱有如此强烈的信念。”
(来源:BofA Global Research)
然而，即使是这种巨大的悲观转变，或者可能是这种转变的结果，投资者表示对本月美联储“见顶”的预期发生鹰派转变，因为受访者认为本周期将额外加息75个基点。也就是说，1/3的FMS投资者认为联邦基金利率将在5.25%-5.5%见顶。
这是值得注意的，因为在2月份的调查中，大多数人认为联邦基金利率将在5.0%-5.25%见顶，此后美联储的资产负债表已激增3000亿美元，以稳定崩溃的银行业。
也就是说，虽然人们预期美联储的最终利率会更快、更高，但另一方面也出现了类似的情况，因为6/10的投资者预计未来12个月的短期利率会下降，这是自2020年3月以来的最高水平。
(来源:BofA Global Research)
投资者现在是自2023年初以来最悲观的，因为未来12个月的增长预期、现金配置和股票配置的平均百分位排名在3月23日下降至2022年12月以来的最低水平。
(来源:BofA Global Research)
除此之外，本月所有类别的风险认知都急剧恶化，如上所述，FMS金融市场稳定风险指标回升至7.7，这是自2022年11月以来的最高水平，也是自2022年3月以来的最大环比增幅。
(来源:BofA Global Research)
考虑到这种令人沮丧的背景，展望未来，认为高通胀是最大尾部风险的观点，在2月份领衔最大“尾部风险”图表，已经下降并被“系统性爆雷”所取代，也就不足为奇了。
至于这次信用事件将从何而来，共识是下一次崩溃不会出现在传统银行系统之外，毕竟市场已经经历了不止一次，而是多次。再次出现的将是影子银行系统，而过去一周市场看见Silvergate、硅谷银行和Signature Bank，当然还有瑞士信贷爆雷。
(来源:BofA Global Research)
那么如何交易这一切呢？虽然哈特奈特观察到配置者是多头现金、大宗商品、空头股票。
(来源:BofA Global Research)
