FX168財經報社(北美)訊 看好新興市場的人原本認為，中國的重新開放將推動未來一年的資產表現，但他們的夢想正在破滅。
發展中國家股市的基準指數不僅自1月份的峰值以來累計跌幅超過7%，創下三年來的最大跌幅，且表現也落後於富裕國家股市。其中70%的損失來自中國股市，市值蒸發了7500億美元。拋售正在向韓國和南非等與中國貿易關系最密切的國家蔓延。
（圖源：彭博社）
彭博社撰文稱，盡管在出口和消費需求飆升的帶動下，這個第二大經濟體的增長速度快於預期，但股市仍遭到了拋售。這凸顯出了過多的特殊風險，其中最重要的是中國在台灣問題上日益強硬的立場、與俄羅斯的關系以及對私營部門的監管。
投資者對中國的敞口仍然不足，他們正尋求能夠維持經濟複蘇的更一致的政策信號。
“盡管數據仍然支持中國的複蘇，我們當然還是有點懷疑，看看複蘇是否真實，”Ninety One Singapore Pte Ltd.資金經理Wilfred Wee表示。“這不僅僅是一個甜頭或降低存款準備金率的問題，而是要勸誘和吸引企業激發私營部門的積極性。”
摩根士丹利資本國際新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index) 4月份下跌1.5%，將2023年的漲幅縮減至2%。摩根士丹利資本國際(MSCI)發達市場股票世界指數(World Index)的漲幅是前者的四倍。這使得新興市場和富裕國家之間的比率今年下降了5.6%，這是至少自2020年以來的最大降幅。
中國的經濟命運影響着基準指數近三分之二的表現，因為除了其30%的直接權重外，中國還影響着在該指數中權重最大的其他10個國家中的8個國家的前景。正是這種影響推動MSCI指數在去年10月至今年1月期間上漲了25%，當時中國取消了嚴格的防疫政策，為經濟複蘇奠定了基礎。
自那以來，中國的經濟數據確實有所改善。第一季度國內生產總值(GDP)同比增長4.5%，超過了4%的預期，而3月份的零售額則出現了自2021年6月以來最快的增長。但深入觀察，投資者質疑這種強勁的增長數字是否會持續到下半年。
周末公布的數據顯示，經濟複蘇仍然不平衡，經濟的生產方面落後於消費方面的反彈。為期五天的勞動節假期第一天公布的假日支出數據凸顯了消費者的複蘇。
“門檻非常高”
首先，政府在地緣政治訴求中開辟了新的戰線。從台灣到抖音和半導體芯片等問題上，中國與美國的緊張關系不斷升級，有可能使中國成為西方資本家的禁區。
美國總統拜登正在爭取其他國家的支持，以遏制對中國高科技產業的投資，並計劃在5月份七國集團(Group of Seven)峰會前後采取行動。
與此同時，私營部門從政府那里得到了令人困惑的信息。澳大利亞煤炭進口禁令的結束和對科技巨頭的放松幫助提振了市場情緒，但其他一些信號讓商界領袖感到不安，比如華興資本控股一位知名銀行家的失蹤，以及中國財政部要求避開全球四大會計師事務所的壓力。
“門檻非常高，”瑞聯銀行(Union Bancaire Private SA)董事總經理Ling Vey-Sern表示。“中國有許多可感知的風險，這使得非基準投資者不太重視中國。因此，除非投資理由非常明確，或者風險回報極具吸引力，否則可能很難說服投資者在中國投入更多資金。”
資產配置者正在用腳投票。4月份，海外基金淨賣出價值6.6億美元的中國境內股票，這是今年以來首次出現外國基金月度淨流出。摩根士丹利資本國際中國指數4月份下跌5.3%，抹去了今年以來的升幅。到4月底，該指數相對於其他新興市場的估值將有19%的折讓，與一年前15%的溢價相去甚遠。
各國貨幣同樣感受到了中國不確定增長前景的溢出效應。今年迄今為止，亞洲貨幣兌美元表現不佳，因為該地區的出口驅動型經濟依賴於中國的前景，而拉美貨幣兌美元的升值主要是由於利差較高。
麥格理集團(Macquarie Group Ltd.)中國經濟主管Larry Hu本月寫道，曆史表明“需要兩個季度才能讓投資者相信複蘇是真實的”。“盡管第一季GDP數據強於預期，但有關複蘇的辯論將在第二季繼續。”
頂級對衝基金稱新興市場崩盤即將來臨
一家去年比99%的同行都看空新興市場的對衝基金表示，2月份以來的拋售證明了它的懷疑是正確的，今年晚些時候，風險資產將面臨更大的損失。
今年2月，全球最大的上市對衝基金英仕曼集團(Man Group Plc)告訴彭博社，新興市場在去年10月至今年1月之間的反彈並不符合經濟基本面，而且將出現逆轉。事實證明，這一預測是正確的，自那時以來，新興市場的主權美元債券給投資者帶來了2.2%的損失，基準的摩根士丹利資本國際新興市場股指下跌了近7%。
“我們的觀點在很大程度上仍在發揮作用，”該公司駐紐約的新興市場債務策略主管Guillermo Osses說。“我們擁有有史以來最具防禦性的位置之一。”
Osses表示，今年稍早的短暫反彈只是美元流動性動態的結果，因決策者試圖遏制矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉的溢出效應。他的悲觀觀點與貝萊德(BlackRock Inc.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的資產管理部門等其他華爾街公司形成鮮明對比，後者建議加大對新興市場的投資。高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)也看好新興市場貨幣。
今年到目前為止，中國經濟重新開放、美元走軟以及全球通脹預期的緩和都沒有轉化為看漲新興市場債券和股票的投資者所預期的那種回報。摩根士丹利資本國際新興市場指數今年的表現落後於標準普爾500指數，分別上升1.5%和5.6%。
英仕曼集團的看空也沒有得到回報。彭博社匯編的數據顯示，其新興市場債務基金今年下跌了1%，10家同行中有9家的表現都超過了該基金。Osses以公司政策為由，拒絕就基金回報置評。
但他重申了自己的信念，即新興市場債券息差、匯率和利率主要是由美國的流動性驅動的，而不是發展中國家宏觀經濟前景的變化。
Osses表示，未來6至9個月的情況將截然不同。他預計，隨着美聯儲繼續收緊貨幣政策，以及美國財政部現金餘額的增加，將出現大規模的流動性流失——如果債務上限僵局得到堅決解決，這應該會發生。
在提高利率的同時，美聯儲在過去一年里一直在努力縮減資產負債表的規模，方法是讓部分到期債券減持，這一過程被稱為量化緊縮。今年向銀行提供的緊急貸款有所增加，部分扭轉了資產負債表萎縮的局面，但隨着貸款額度的減少，這種影響正在消退。
與此同時，美聯儲的債券儲備正在以每月950億美元的速度縮減。如果央行繼續這樣做，這相當於每年約1.1萬億美元的緊縮措施，即使它暫停加息，它也可以這樣做。在Osses看來，在最終達成債務上限的解決方案之後，財政部現金餘額的反彈只會加劇這種影響。
他並不是唯一一個給華爾街敲響警鍾的人。
“過去幾個月市場的反彈主要是由流動性狀況推動的，”紐約農業信貸銀行(Credit Agricole SA)新興市場策略主管Olga Yangol表示。“我們預計，債務上限僵局的解決、周期性信貸緊縮的開始，以及在通脹持續的背景下，聯邦基金利率可能在更長時間內走高，將使這種情況發生逆轉。因此，在我們的新興市場外匯投資組合中，我們對新興市場外匯風險的權重低於美元。”
