華爾街日報的作者分析說，由於利率仍在上升，支撐高負債企業的需求將抑制經濟增長。
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今年應該是高利率開始發揮作用的一年，負債過多的借款人可能會被打倒在地。一些人現在遇到了麻煩。
但投資者並不認為問題會蔓延得很大。我認為他們犯了一個錯誤，特別是如果利率上升。
困境中的公司開始成為頭條新聞，特別是英國的一家大型水務公司，但是債券市場中風險最大的部分表現最好。最接近違約的CCC級借款人今年的回報率為10%。表現最差的是安全的投資級借款人，AA級的公司債券回報率為2.7%。
信用評級很差的債券表現超過了投資級別的債券
目前，似乎只有小公司的股東才會關心。根據法國興業銀行量化研究主管安德魯·拉普索恩的分析，正如垃圾債券投資者喜歡最垃圾的投資一樣，資產負債表最弱的公司股票（用經濟學家羅伯特·默頓的違約距離評分來衡量)正在擊敗資產負債表較強的股票。
這種對垃圾資產的偏好是有一定道理的。今年宏觀經濟的一大驚喜： 美國經濟一直很強勁，即使通貨膨脹有所緩和。最差的借款人將從中受益，因為人們一直在說的經濟衰退根本沒有到來。信譽良好的人沒有得到多少好處，因為美聯儲將因此而在更長時間內保持較高的利率。
用投資管理的話來說，信貸風險表現良好，而利率風險則表現糟糕。
但是故事並沒有到此為止。利率仍在上升。經濟將因需要支撐高負債的公司而受到阻礙。
思考一下不同類型的公司，以及它們如何陷入困境是很有幫助的。我把薄弱環節分為三類。
第一類是明顯的災難。在大流行後的最後階段為自己融資的超級投機性公司，主要是利用SPACs，加上一些債務融資的僵屍公司，這些公司本應破產，但被零利率拯救。想想第二梯隊的電動汽車初創公司，盡管還有很多其他公司的商業計劃是匆忙制定的，以利用當時市場提供的大量資金。隨着他們的商業模式內爆，他們也將如此。
第二種類型的弱勢公司更令人擔憂。在寬松的貨幣時代，擁有穩固現金流的體面企業堆積了大量的債務，但現在面臨着清算。不斷上升的利率使其更難償還債務，即使是看上去穩定而安全的企業也會遇到問題。
在英國，泰晤士水務公司是倫敦的主要供應商，公司負債累累，不得不為債務支付更多費用，同時花費巨資解決業績不佳的問題，債券交易處於破產水平。
在法國，用借款推動收購而成長起來的連鎖超市Casino Guichard-Perrachon，正在就債轉股進行談判。
在美國，那些借錢投入舊金山辦公室和酒店的人，隨着城市的衰落而陷入困境，企業違約正在回升，盡管到目前為止只是回到了長期平均水平。
這些公司大多有盈利的核心業務，但事實證明，接近極限的借貸和低於預期的盈利的組合是有毒的。
第三種類型的疲軟公司是應該做得最好的公司，即收益經常波動，而且沒有太多債務的企業。這些公司應該從經濟增長中受益，同時不會受到更高利率影響，比玩弄金融工程的高債務企業更有可能上市；私募股權不那麼喜歡它們，因為波動性較大——最常見的是對經濟的敏感性，意味着這種企業不能借很多錢。
果然，今年標普500指數中波動率較高的股票，表現遠遠超過了低波動率的股票，即使標普指數進入了新的牛市，低波動率的股票也略有下降。其中一些對經濟周期最敏感的股票，如汽車制造商福特汽車和通用汽車，在過去一個月里已經飆升。
波動性大的股票表現更好
風險公司給整個系統帶來的最大危險，是來自私募股權的金融工程。強勁的經濟正在幫助相關企業，但當債務負擔到期時，再融資的成本將大大增加。
總體而言，更長時間的高利率，意味着經濟需要更多的股權和更少的債務，如果很多公司需要重組來修複他們的資產負債表，這對增長來說是一個逆風，有可能出現嚴重的問題。
認為美聯儲將不得不繼續緊縮的投資者，應該對投資這三類公司中的任何一類感到擔憂。第一類公司不太可能被願意瘋狂下注的人用愚蠢的錢救出來，因為較高的利率壓制了承擔風險的普遍意願。第二類公司將在償還債務方面更加掙紮。
如果美聯儲最終設法使經濟放緩，第三類公司將被拖垮。
