蒋舒：英镑为什么这样红？

文 / Lisa 2014-06-30 14:58:17 来源: FX168财经网

如果时光倒流到2013年年末，当时汇率市场上最看好的货币莫过于美元。毕竟2013年12月美联储开始启动了量化宽松的第一次退出，并且美国经济复苏的态势基本明朗。然而，半年过去后，让市场颇感意外的是，在汇率市场上表现最好的主要货币不是美元而是指前不那么被看好的英镑。2013年年初至今，英镑对与美元和欧元都呈现趋势走强的态势（图1），截止2014年6月27日，英镑对美元升值4.86%，英镑对欧元升值1.66%。

图1 2013年至今英镑对美元和欧元都呈现强势

数据来源： 媒体，兴业银行

英镑的走红固然得到了2013年以来英国经济不断好转的支持，然而英国就业市场的好转并未表现出超出美国的强劲。图2对比了2007年以来的美国失业率和英国失业率，可以看到英国的失业率水平在次贷危机最高峰达到8.4%，目前为6.6%，而美国失业率则从次贷危机最高潮的10%下降为目前的6.3%。很显然，英国失业率下降的势头并没有美国强劲。

不过英国经济的持续好转却引发了市场有关英镑可能先于美元加息的预期，在2003年最近的一轮全球加息周期中的确是英格兰银行领先7个月启动了加息进程。图3对比了1990年以来的美国和英国的基准利率变化，在2003年的一轮全球加息周期中英格兰央行的确领先美联储7个月启动加息（图3中的红色虚线），不过单凭这一个历史孤证，难以表明英格兰会奉行加息在美国之前的既定战略。

图2 英国失业率持续下降，不过也并非表现卓越（%）

数据来源： 媒体，兴业银行

图3 上一轮加息周期中英国领先于美国加息激发了当下的英镑加息预期（%）

数据来源： 媒体，兴业银行

除了升温的英镑先于美元加息预期支持强势英镑外，英格兰央行资产负债规模的稳定相对于美联储资产规模的膨胀也奠定了强势英镑的基础（图4）。尽管美国已经不断削减量化宽松规模而英国似乎在量化收紧上还无动作，但是英格兰银行的资产负债表却没有如美联储一般膨胀。这是因为英格兰银行的量化宽松目标是总量（从最初的2000亿英镑加码到目前的3750亿英镑）而美联储的量化宽松目标是每月购买量，因此当美联储削减每月量化宽松规模但是仍然在扩张美联储的资产负债表时，英格兰银行却因为没有继续增加量化宽松的总量而将其资产负债表规模保持稳定。2013年年初至今，英格兰银行的资产总额基本维持在4000亿英镑左右，而美联储的资产总额却已经从2.9万亿美元飙升到4.3万亿美元。

图4 英格兰银行资产总额相对于美联储的稳定给了英镑强心剂

数据来源： 媒体，兴业银行

因此，强势英镑的势头很可能在9-10月之间会有趋势性的转折，这是因为：一，按照目前美联储削减量化宽松的节奏，9-10月份美联储的量化宽松会完全退出，美联储的资产负债表规模会终止扩张的势头，从而与英格兰银行稳定的资产总额处于同等状态下；二，基于目前英国通胀仍在2%以下较低水平徘徊的现状，我们认为9-10月份英格兰银行启动加息的可能性较低。当然，如果在9-10月间英格兰央行开始削减其量化宽松总量，那么会给英镑的强势增添新的动能。

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关键词阅读：蒋舒英镑

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