自从美联储完全退出量化宽松后，“美元什么时候加息”一直是汇率市场的一条趋势主线。美国经济数据的改善推升者美联储加息预期，但是原油价格自去年下半年至今以来的大幅下跌带来的通胀低迷又在给美联储加息预期降温。在去年年末市场形成的“2015年年中加息”的主流预期正受到“2015年三四季度加息”或者“2016年才加息”这样不同声音的挑战。
上述有关美元首次加息时点的争论牵涉到美国未来通胀趋势、原油价格趋势乃至国际经济形势，既是预测未来又牵涉甚广，因此对于上述观点的分歧很难有一个斩钉截铁式的定性判断。不过，在研读宏观数据之外，我们乞灵于美联储货币政策的历史，还是可以从美联储对外沟通最关键的工具-议息会议声明-中的关键词中找到把握美元首次加息时点的线索。
美联储议息会议后发布声明（FOMC Statement）这一做法是从格林斯潘任美联储主席开始的，起初当利率没有变化时美联储便不发布议息会议声明，直到2000年美联储才开始在每次议息会议后都发布声明，即使会上利率并无变化。从此，美联储议息会议声明开始成为美联储与市场沟通的最有力工具之一。市场在每次议息会议后不放过会议声明措辞的任何细微变化，而美联储对于会议声明的措辞也是慎之又慎，每年8次的美联储议息会议声明遂成为美联储与市场预期定期进行互动的最直接渠道。前任美联储主席伯南克在题为“沟通与货币政策”（Communication and Monetary Policy）的演讲中对于美联储货币政策的表述全部原样照搬历次美联储议息会议声明，可见声明中有关美联储货币政策的表述成为严格的美联储官方口径。
正因为美联储议息会议声明受到市场高度关注，美联储常常利用关键措辞的变动来引导市场预期。在过去一年多时间里，美联储议息会议声明中最受市场关注的两个关键词是“相当长时间”（a considerable period）和“耐心”（patient），它们成为推测美元首次加息时点的指引。当仔细检视2000年以来的历年美联储议息会议声明时，我们吃惊地发现2003年8月至2004年6月的美联储从1%的低利率开始加息时“相当长时间”和“耐心”同样是解读美元加息时点的关键（图1中的红色虚线框内的时段）。可见，耶伦在美元加息前对于“相当长时间”和“耐心”这两个关键词的运用并非心血来潮，而是沿袭了当年格林斯潘的措辞。
图1 美联储上一轮加息周期启动前也曾在议息会议声明中运用“相当长时间”和“耐心”来引导市场预期（美国联邦基金利率，%）
数据来源：媒体，兴业银行
在2003年至2004年美元利率从1%的低位到启动加息的过程中，2003年8月的美联储议息会议声明中首次出现了低利率将维持“相当长时间”的表述，以引导市场美元维持低利率的预期。“相当长时间”这个关键词持续在2003年8月、9月、10月和12月的议息会议声明中出现，而后在2004年的1月和3月“耐心”这一措辞取代“相当长时间”而登场，但是在接下来5月份议息会议声明中“耐心”一词消失，在下一次6月的议息会议上美联储启动了加息，美元利率从1%升至1.25%。2003年-2004年这段美联储加息启动的历史与现在的情形颇多相似之处，耶伦在关键措辞上保持了与格林斯潘时代的一致，这也可以看作是美联储引导市场预期的一个手段。2014年3月在美联储逐步退出量化宽松的过程中低利率将维持“相当长时间”的表述出现在议息会议声明中，这个关键词在2014年3月、4月、6月、7月、9月、10月和12月的7次议息会议声明中持续出现，“耐心”这一措辞与“相当长时间”并存于2014年12月的议息会议声明中，但是在今年1月的议息会议中“耐心”这一措辞取代了“相当长时间”（表1。
表1 从会议声明对比格林斯潘与耶伦对“相当长时间”和“耐心”关键措辞的节奏把握
| | 格林斯潘 | 耶伦 |
| “相当长时间” | 持续出现4次议息会议上 | 持续出现7次议息会议上 |
| “耐心”取代“相当长时间” | 持续出现在2次议息会议上 | 到目前为止1次议息会议 |
| 加息 | “耐心”消失后的第2次议息会议 | ? |
数据来源：美联储官网
上述格林斯潘与耶伦在议息会议声明中关键措辞的相似绝不意味着耶伦的货币政策变化节奏会与2003-2004年格林斯潘加息一模一样。毕竟2000年的互联网泡沫危机与2008年的次贷危机不可等量齐观，这次危机中美联储维持低利率的时间也远超互联网危机后。将2004年美联储加息的节奏生搬硬套到当下并不可取。不过，通过格林斯潘与耶伦都运用同样的关键词来引导市场预期，我们却可以清楚地知道：“耐心”一词在未来美联储议息会议声明中的去留将成为美联储是否启动加息进程的最强烈信号，“耐心”一词留，则至少在接下来的两次议息会议中不会有美联储加息的动作，“耐心”一词去，则下一次议息会议或者以再下一次议息会议美联储将有加息的举措。
既然耶伦采用了2004年格林斯潘加息前的“相当长时间”和“耐心”这两个关键词，那么毫不奇怪全球无数的财经记者和专业人士已经在或者迟早会重温这段历史。因此，当耶伦尚没有下定加息决心前，美联储议息会议声明决不会将“耐心”一词删去，否则便是美联储向市场传递了错误的信号，相反如果耶伦希望市场明白美联储加息决心已定，那么提前1-2次议息会议将“耐心”一词从会议声明中删去是个毫不含糊的信号。因此，急切地希望从每次美联储议息会议声明中获取美联储加息线索的投资者需要耐心地观察着“耐心”一词在会议声明中的去留。
