叶耀庭：QE规模超预期 欧元继续重挫

1月19日至1月23日当周，欧洲央行终于如市场预期宣布了QE量化宽松购债计划，但因计划规模超预期，以及QE风险分担机制可能削弱欧洲央行的权威性，所以，欧元再度受到市场大肆抛售，继续重挫下跌。加拿大、英国和日本央行均采取和发出宽松政策行动和信号，使这些国家货币或下挫、或回调，造成美元全面走强。

至1月23日亚洲盘截稿，当周美元指数以92.66开盘后，呈现小幅下探后大幅冲高走势，最低下探到92.15，最高反弹到94.50，创2003年10月来高点记录；欧元兑美元以1.1549开盘后，呈现小幅反弹后大幅重挫走势，最高反弹到1.1674，最低下探到1.1316，创2003年10月来新低记录；英镑兑美元以1.5167开盘后，呈现小幅反弹后大幅下挫走势，最高反弹到1.5211，最低下探到1.4969，创2013年8月来新低记录；澳元兑美元以0.8219开盘后，呈现小幅反弹后大幅下挫走势，最高反弹到0.8243，最低下探到0.7993，创2009年8月来新低记录；美元兑日元以117.60开盘后，呈现先抑后扬的平势震荡反弹走势，最低下探到116.91，最高反弹到118.87；美元兑瑞郎以0.8583开盘后，呈现平势区间震荡走势，最低下探到0.8499，最高反弹到0.8837；美元兑加元以1.1974开盘后，呈现大幅冲高走势，最低下探到1.1930，最高反弹到1.2419，改写2009年5月来高点记录；现货黄金以1279.30开盘后，呈现震荡中反弹上行走势，最低下探到1271.85，最高反弹到1306.20，创23周来高点记录。

市场纠结欧洲央行的QE计划，所以，一度因欧元空头削减持仓锁定赢利，在周四欧洲央行利率决策会议前，欧元走势获得支撑并有些许反弹动力，当然是来自空头回补的推动。

周四，欧洲央行如预期宣布祭出印钞购债的QE计划，将向疲弱不振的欧元区经济注资逾万亿欧元，为振兴欧元区经济进行破釜沉舟的最后一搏。

市场原本预期欧洲央行的QE计划规模为6000亿欧元，而欧洲央行宣布的QE计划将超万亿欧元。欧洲央行决定从今年3月至2016年9月底之间购买公债。欧洲央行总裁德拉吉表示，加上现有的购买民间债券计划，及向银行提供数千亿欧元低息贷款的长期再融资操作，新的量化宽松（QE）计划将每月向经济注入600亿欧元，使到明年9月，欧洲央行将会印钞超过1万亿欧元。每月600亿欧元购债资金中，大约500亿欧元将购买欧元区各国公债，其余100亿欧元为重新打包的民间债券、有资产担保的证券（ABS）以及担保债券。

除了QE计划规模远超预期，而且，市场担心欧洲央行QE风险分担方案将有损欧洲央行的统一性权威。在QE计划的细节中，12%的购债额度将是欧洲机构的债券，包括欧洲投资银行，以及在欧债危机中为帮助困境中国家而建立的机构，即欧洲稳定机制（ESM）和欧洲金融稳定机构（EFSF）；整体计划中，由欧洲央行直接购买的公债份额将占8%。这部分的风险将由整个欧元区共同分担。余下的80%购债份额，将由各成员国央行负责，并由他们承担风险。债券的评级需至少为BBB-，即比垃圾级高出一个级距。低于此门槛的国家必定是在接受欧盟、欧洲央行和IMF的纾困计划。可购买的单一国家公债不得超过其发行总量的33%；任何一种债券，可购买的数量不得超过其在市场流通数量的25%。万一发生债务违约情况，各国央行的偿债顺位与其他债权人相同。央行所购买债券的到期期限从2年到30年。如此，欧元区整体承担的亏损风险为20%，其余80%风险为欧元区各国央行各自承担。而且，希腊目前将暂时无法合乎标准，因欧洲央行及其他欧元区国家央行所持有的希腊债券已超过33%发行总量的水平。

由于德国的欧洲央行中出资分额最多，因此，德国央行分配到的各成员国央行购债额度应最大，如果德国央行并不积极采取购债行动，因目前德国经济未必需要央行积极购债提振，这样，欧洲央行制定的每月购债额度可能打折扣，所以，目前市场质疑欧洲央行的QE购债计划未必能实现提振通胀的目标。

如此，市场闻讯欧洲央行的QE计划后，随即重新大肆打压欧元重挫，使欧元兑美元跌破1.14，来到11年低位水准。

当然，欧洲央行QE计划的目标是，使通胀率回升到接近但低于2%的目标水准，一旦达成目标，欧洲央行可随时终止QE计划。如果到明年9月底仍无法达成刺激通胀回升目标，则欧洲央行也可以无限期延续QE计划。

欧洲央行总裁德拉吉在解释QE计划时表示："需要欧元区各国政府的行动，也需要欧盟执委会在财政政策监督以及实施执委会主席所启动的投资计划方面采取行动，目前我们绝对乐见这项计划出炉。现在，必须快速实施，速度至关重要。""如果有国家将这项计划的推出，视为对财政扩张一种可能的激励，这是大错特错...所以这当然不是直接进行货币融资。实际上，它的设计思想是为了避免任何货币融资行为。""国内的需求应该会受到我们的货币政策计划、金融情势改善、财政整固以及结构性改革取得进展的进一步支撑。另外，出口的需求应能从全球经济复苏中得利。然而，欧元区的复苏，可能持续受到高失业率、为数可观的闲置人力，以及公共与民间部门资产负债表必要的调整的压抑。"显然德拉吉认识到，欧洲央行QE计划要想成功，需要欧元区各国政府财政政策的配合。如此，QE计划只能为欧元区各国的结构性改革赢得更多时间，欧元区经济要实质性复苏，结构改革才是关键，这一直是德国政府所坚持的。

德国财长朔伊布勒在欧洲央行宣布QE计划前曾表示，低通胀率和低通胀预期为货币政策带来挑战；欧元区成员国必须进行必要的改革，法国和意大利正在这样做。德国总理默克尔也曾罕见地就欧洲央行买债计划的辩论公开表态，警告此计划并不能代替欧元区经济改革。默克尔表示，不应把欧洲央行购买公债的任何行动当作是将经济改革搁置一旁的理由。德国显然担心欧洲央行量化宽松政策会鼓励那些支出无度的国家，允许其政府逃避对就业市场和其他市场进行必要的改革。

在欧洲央行启动QE计划前后，丹麦央行一周内两度降息，以保卫丹麦克朗紧盯欧元的汇率政策，丹麦央行将指标存单利率从负0.20%降至负0.35%的纪录低位。

加拿大央行周三意外将指标利率从1%降至0.75%，这是自2010年9月来首次降息，加拿大央行解释此举是为了应对油价急挫对经济增长和通胀目标的威胁，并随时准备在必要时进一步放松政策。市场预期加拿大央行可能在4月份再度降息。

英国央行在周三公布1月会议记录显示，全体央行政策委员一致通过维持利率不变，这是自去年7月来首次获得一致赞同的决议。有两位决策委员放弃了此前几次会议要求升息的主张。会议记录显示，英国央行认为通胀在2015年上半年降至零以下的机率有一半，但预计这只是暂时现象，只要油价不进一步下跌的话。市场预期英国央行无疑将推迟升息的时机，可能推迟到今年第四季度，甚至更晚。

日本央行在周三的政策会议上，调降下个财政年度的通胀率预估，并宣布扩大贷款计划规模，旨在鼓励银行业增加放贷，期望在油价下挫导致通胀率远离目标之际，打消市场对日本央行袖手旁观的批评。日本央行并承诺，通过购买公债和风险资产，以每年80万亿日元的速度扩大基础货币的规模。日本央行总裁黑田东彦在记者会上表示，只要是为了稳定实现2%的通胀目标，日本央行将继续推行质化和量化宽松（QQE）。但日本自民党众议员山本幸三表示，日本央行今年无需进一步放松货币政策，除非经济遭到严重外部冲击。山本幸三是日本首相安倍晋三领导的执政党制定财政和货币政策的一位主要专家，也是安倍经济学的设计者之一。

总体而言，这些央行或采取宽松政策行动，或维持温和的政策立场，使得这些国家货币兑美元或下挫，或回调，提振美元全面走强，美元指数站上94的11年来高位。

主要发达市场央行相继释放流动性或维持超宽松政策，以及市场对希腊大选可能引发的退出欧元区风险依然保持高度警惕，这使黄金依然受到避险情绪青睐，使金价成为近阶段市场避险的避风港，所以，即使美元强嗜如虹，金价依然反弹到1300美元附近。不过，需要指出的是，金价已接近一个重要的技术阻力位，月线上的SAR指标点，该指标点1月位于1333.88，2月份将下移到1311.44，一旦触及该指标点，且希腊退欧风险又缓解，则需要留意金价反弹中线见顶的风险，届时，中国春节因素对金价的季节性提振作用，也将可能减弱。

1月26日至1月30日当周，主要货币基本面关注焦点如下：

美国方面：

周二，21：30 美国12月耐用品订单

周二，22：00 美国11月CaseShiller房价指数

周二，22：45 美国1月Markit服务业和综合采购经理人指数初值

周二，23：00 美国1月消费者信心指数

周二，23：00 美国12月新屋销售

周四，03：00 美联储公布利率决定

周四，23：00 美国12月成屋待完成销售指数

周五，21：30 美国第四季度GDP初值

周五，22：45 美国1月芝加哥采购经理人指数

周五，23：00 美国1月密西根大学消费者信心指数终值

欧元区方面：

周一，17：00 德国1月IFO企业景气判断指数

周一，18：00 欧元区12月零售销售

周一，欧元集团会议

周二，欧洲经济暨财政事务理事会会议

周三，15：00 德国2月Gfk消费者信心指数

周四，16：55 德国1月失业人数变化和失业率

周四，18：00 欧元区1月企业景气指数

周四，21：00 德国1月消费者物价指数初值

周五，18：00 欧元区12月失业率

英国方面：

周二，17：30 英国第四季GDP初值

周四，19：00 英国1月工业联盟零售销售差值

周五，08：05 英国1月Gfk消费者信心指数

周五，17：30 英国12月消费者信贷

日本方面：

周一，07：50 日本12月国际贸易收支

周一，07：50 日本央行公布12月政策会议记录

周三，07：50 日本12月零售销售

周四，07：30 日本12月所有家庭支出

周四，07：30 日本12月核心消费者物价指数

周四，07：30 日本12月失业率

周四，07：50 日本11月工业生产

其他方面：

周二，08：30 澳洲12月国民银行（NAB）企业现况指数和信心指数

周三，08：30 澳洲第四季度消费者物价指数

周四，08：30 澳洲第四季度出口和进口物价

周五，08：30 澳洲第四季度生产者物价指数

周五，16：00 瑞士1月KOF领先指标

周五，21：30 加拿大11月GDP

最新一周，预计市场将关注两方面的焦点因素。一方面，是希腊大选结果及其风险溢出效应。目前，民调显示，希腊左翼激进联盟党较执政的保守党支持率领先优势由4个百分点扩大至6个百分点，如果左翼激进联盟党获胜并组阁，则势必将与欧盟、欧洲央行和IMF重新就金援条件进行讨价还价。国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德警告希腊，如果选举后重组债务将有严重后果。拉加德在接受《爱尔兰时报》的专访中表示："原则上，团结共进是欢迎的，但在此同时，债务就是债务，这是合约。...违约、重组、改变条款，会对签约者造成后果，也影响对签约者的信心。"所以，希腊大选结果很可能给欧元带来新的打击。《华尔街日报》援引意大利总理伦齐在参加达沃斯世界经济论坛间隙的话表示，伦齐对欧元近期跌势表示欢迎，并希望欧元进一步下跌至美元平价水准。

另一方面，市场将关注美联储的利率决议。虽然大多数发达国家央行都被迫进入新一轮政策宽松期，但预计美联储不会因此放松使货币政策回归正常化的步调。预计美联储政策声明仍将使用"有耐心"的措辞，这样，未来两次美联储政策例会都不会实施升息，即美元升息时机不会早于4月底，但只要美联储政策声明措辞不再转向温和的基调，那市场将保持对美元在6月或7月加息的预期。毕竟，最近公布的美国就业市场数据，依然反映美国就业市场仍处于持续好转的态势。

此外，市场将关注美国和英国去年第四季度GDP初值的表现，预计都将显示经济增长速度有所降温。

最新一周，由技术面来看，美元指数日线和周线MACD指标均在0轴以上高位发散上行，日线和周线RSI指标均位于70以上强势区域，冲击90附近极端高位，日线布林轨道窄轨在上行过程中再度开口运行，预示短线将延续强势冲高的走势，惟远离5周均线，短线正乖离再度升高，可能引发高位震荡。预计最新一周，美元指数阻力位在94.90或95.40附近，支撑位在93.30或92.80附近。

欧元兑美元目前日线和周线MACD指标均在0轴下方死叉发散下行，日线和周线RSI指标均跌落到10以下极端弱势区域，日线布林轨道窄轨在下行过程中再度开口运行，预示短线仍处于弱势下探寻底过程。预计最新一周，欧元兑美元阻力位在1.1450或1.1510附近，支撑位在1.1190或1.1110附近。

英镑兑美元目前日线MACD指标在0轴下方再度死叉下行，周线MACD指标在0轴下方死叉发散下行，日线RSI指标再度跌落到30以下弱势区域，周线RSI指标有进入10以下极端弱势区域的迹象，日线布林轨道为下行态势，表明短期将延续下跌趋势。一旦有效跌破1.4940附近的月线布林下轨，将打开更大下行空间。预计最新一周，英镑兑美元阻力位在1.5075或1.5155附近，支撑位在1.4945或1.4805附近。

澳元兑美元目前日线MACD指标在0轴下方再度死叉下行，日线RSI指标跌落到10附近极端低位，日线布林轨道呈现向下开口运行，预示短线有走弱向下寻底的要求。如跌破0.7895附近的周线布林下轨，将打开更大下行空间。预计最新一周，澳元兑美元阻力位在0.8075或0.8125附近，支撑位在0.7895或0.7815附近。

美元兑日元目前日线MACD指标在0轴下方附近有转向金叉的迹象，但周线MACD指标在0轴以上高位有出现死叉的迹象，日线RSI指标位于30-70区域上端摆动，周线RSI指标在30-70区域下端摆动，日线布林轨道窄轨处于走平状态，预示短线为平衡市震荡格局。预计最新一周，美元兑日元阻力位在119.20或119.90附近，支撑位在117.30或116.50附近。

美元兑瑞郎目前日线MACD指标在0轴下方死叉下行，但负向柱状线收缩，日线RSI指标有脱离30以下弱势区域，重回30-70均势区域迹象，日线布林轨道下行态势，但开口过程结束，预示短线为均势震荡格局，有进一步反弹修正的要求。预计最新一周，美元兑瑞郎阻力位在0.8900或0.8960附近，支撑位在0.8610或0.8550附近。

美元兑加元目前日线MACD指标在0轴上方高位金叉发散上行，日线RSI指标进入90以上极端强势区域钝化，日线布林轨道在上行过程中再度开口运行，预示短线仍有进一步强势冲高的要求。预计最新一周，美元兑加元阻力位在1.2505或1.2615附近，支撑位在1.2265或1.2115附近。

现货黄金目前日线MACD指标在0轴上方为金叉上行态势，但正向柱状线有开始收缩的迹象，日线RSI指标位于70以上强势区域，但已从90附近极端高位回落，日线布林轨道开口过程结束，为向上运行态势，预示短线为强势格局，但进一步上行的动能有开始减弱的迹象。预计最新一周，现货黄金阻力位在1309.5或1325.5附近，支撑位在1276.5或1267.5附近。

下篇周评预计将在1月30日（周五）下午发稿。

（注：以上技术面分析的阻力位和支撑位根据周五亚洲盘价格作出，仅供参考，据此入市交易，风险自负。）

交通银行上海市分行

叶耀庭

2015年1月23日