上海交行：美元何时转入主动进攻？

美元指数在5月8日下探到78.91的2013年3月来低点后，在5月中旬展开了反弹，到5月15日，回升到80.34的5周高点。不过，依笔者观察，美元指数的这波反弹，目前只能看作是被动反弹的结构，即主要是依靠欧洲央行和英国央行的政策立场偏空欧元和英镑，导致欧元兑美元明显回调，以及英镑兑美元失去冲高动能，才引发了美元指数回升。如果观察美元兑主要非美交易货币的5月走势，截至目前，除兑欧系货币-欧元、英镑和瑞郎为月阳线外，兑日元、澳元和加元则处于月阴线格局，表明美元兑主要非美货币的走势是分化的。

那么，美元是否有机会由走势分化的被动反弹，转向主动进攻的普涨格局呢？本周至6月上旬的三大关键因素，可能将决定美元回升由被动反弹转向主动进攻能否切换成功。

首先，北京时间本周四凌晨2点，美联储将公布的4月美国联邦公开市场委员会会议记录，能否重新激发起市场对美联储可能提前到明年春季升息的预期，是最为关键的因素。

把时钟拨回到4月29、30日的美国联邦公开市场委员会会议，美联储的决定没有多少意外，继续宣布将QE月度购债规模缩减100亿美元，从550亿美元减至450亿美元，继续保持0-0.25%的指标利率不变，并依然承诺在结束QE计划后，仍将在"相当长一段时间内"保持指标利率在0-0.25%水准。如果按照美联储4月政策声明透露的信息，目前市场仍预期美联储最快在今年10月，最迟在12月，结束QE计划，则美联储明年的升息时机将在6、7月间。

但耐人寻味的是，美联储在召开4月联邦公开市场委员会会议前几个小时，召开了内部会议讨论"中期货币政策议题"，这或许意味着美联储即将调整未来的退出刺激政策策略。

根据美联储网站资料，美联储经常召开闭门会议，但自2009年来所举行的逾100场此类会议中，仅有六场涉及货币政策的讨论。上次美联储是在2011年12月开会讨论了中期货币政策。而美国联邦公开市场委员会议就在随后的一个月首度正式采用了设定通胀目标的做法。

美联储4月政策例会后，近期公开发言的众多美联储官员没有如以往那样会在政策前景立场上表现出明显的意见分歧，这意味着美联储4月底的这次内部会议，可能达成了某种"共识"。

目前美联储的QE3额度还剩每月450亿美元的购债规模，如果美联储决定调整退出策略，比如将每月缩减QE的规模由100亿美元提高到150亿美元，则意味着美联储未来三次的联邦公开市场委员会会议（6月17、18日；7月29、30日；9月16、17日）就可以完全结束QE。如此，按照美联储主席耶伦在3月政策例会后的记者会上所不经意解释的"相当长一段时间"为6个月时限的表态，那美元加息时机又可能重新前移至明年3月，即春季。

所以，市场能否重燃对美元提前升息的预期，本周是一个关键看点。

其次，即使美元提前加息的预期重燃，美元要展开走势流畅的主动进攻普涨走势，可能还有待乌克兰原定的5月25日大选能否顺利进行？谁将当选乌克兰新总统？以及乌克兰新总统能否化解与俄罗斯的紧张关系？等一系列问题的答案。

如果乌克兰大选失败或乌克兰大选后与俄罗斯关系依然紧张或继续恶化，则可能引发美国为首的西方国家联盟进一步加大对俄罗斯的经济制裁。一旦制裁涉及俄罗斯核心利益领域，势必激发俄罗斯的反制措施。如此，则地缘政治风险进一步加剧，美国经济可能受到制裁俄罗斯举措的反作用力冲击，美联储退出政策策略可能受到压力，这些不确定性因素都将制约美元的反弹动能。

美联储主席耶伦前期在美国国会联合经济委员会发表作证陈述时，破天荒地首度评论了楼市和地缘政治风险。耶伦表示，美联储担心乌克兰冲突可能拖累美国经济。这表明乌克兰地缘政治风险的演变，至少在目前仍是一个不可忽视的可能利空美元的"定时炸弹"。

再次，美元如转入主动进攻，美元指数的回升高度，可能还要看欧洲央行在6月5日的政策会议后，是否推出宽松刺激政策及推出宽松政策的力度？因为只有欧元兑美元进入中期大幅回调的格局，才能有效提振美元多头人气。

目前，市场对欧洲央行在6月政策会议上将推出宽松刺激政策的预期较为强烈，这已经引发欧元兑美元出现明显回调。欧元兑美元已经从接近1.40附近的2011年11月来高位，退守到1.3670附近的3个月低位。

欧洲央行6月政策会议可能的宽松政策选项有：调降央行所有利率，央行存款利率可能破天荒地降至负值，即欧元区各国银行在欧洲央行的欧元存款利率为负；出台为刺激向中小企业放款而设计的一整套针对性措施；推出欧洲央行版的量化宽松（QE）政策。目前，市场预期欧洲央行采取前两种宽松举措的可能性较大，届时将可能将三大指标利率都下降10-20个基点，使欧洲银行业在欧洲央行的存款利率调降至负值。

因欧元兑美元目前的回调走势属于提前消化欧洲央行6月会议将推出宽松政策的过程，所以，如届时欧洲央行继续按兵不动，或没有QE政策出台，或实行负利率的水准低于-0.25%，则欧元届时受到的利空冲击可能将较为有限，甚至不能排除届时利空出尽，引发欧元兑美元短期反弹的可能性。

由技术面看，美元指数目前日线MACD指标在0轴上方为金叉上行态势，周线MACD指标在0轴下方出现金叉，有转向上行的迹象，这预示美元技术面正在酝酿主动进攻的中线走强转机。如果美元指数后市突破80.40一线的10月均线阻力，则至少高点可看到81.00上方。短线如跌破79.80-79.60一带的支撑，则中线转强的技术面几率将大幅降低。

欧元兑美元技术面提示，如短线跌破1.3630附近的10月均线，将至少继续跌向1.3500附近；美元兑日元只要短线守住100.80一线的周线布林下轨和12月均线一带的支撑，则至少短中线有重新向103.00一线反弹的机会。

因此，从美元指数、欧元兑美元和美元兑日元技术面观察，美元存在技术面支持的主动进攻条件，就看基本面上述三个关键因素是否配合了。

交通银行上海市分行

叶耀庭

2014年5月20日