盛宝银行：德国通缩风险增加，美国成屋销售，美国2年国债收益

要点：

欧洲通缩风险上升了吗？德国生产者物价指数可能会给我们答案

美国成屋销售量还会维持在8年高点吗

上周美联储公布决议后，美国2年国债收益还将继续下跌

上周美联储决定维持利率不变，那么很多问题接踵而来，令全球市场承压。不过，今天财经数据很少，不能让我们从新的视野来观察未来宏观经济走向。

今天欧洲的主要事件就是德国生产者物价指数。美国方面，关注8月成屋销售。同时也要关注美国2年国债收益率。上周，美联储维持利率不变，该指标是衡量市场情绪的实时指标。

德国生产者物价指数(北京时间1400）

美联储决定维持利率不变后，通缩的风险又重回大众的视野，该风险是目前实际存在的。

实际上，通缩的风险一直存在。区别就是，大家（美联储）对于通缩风险的共识度更高了。如果你去掉那些技术部分的分析，这就是美联储推迟加息所传达出来的主要信息。

根据美联储公布的修正后的经济展望，可以发现，2015年全年，预期美国通胀年率只是在高于零的位置徘徊，大约在0.4%左右。这低于美联储6月的预期。核心通胀高点，目前为1.7%，但是相对于上一次预测而言，美联储略微下调了核心通胀的预期。

这些对欧洲来说也不是什么意外的事情。在欧洲，不同程度的反通货膨胀，或者直接的通货紧缩，最近几年一直在上演。德国也不例外，尽管其为欧元区经济增长最为可靠的引擎。实际上，过去2年，德国的生产者物价指数年率一直呈现下滑的趋势，今天公布的数据也不会改变。

针对今天公布的数据，主要的问题就是：通缩动能加速了吗？目前来看，通缩有加剧的风险，因为我们看到美联储依然对通胀保持谨慎的态度，就可以知道了。近期历史表明，德国通缩小幅回落，7月德国生产者物价指数年率下降1.3%，较今年第一季度2%的跌幅有所减缓。但是这种微弱的改变会消失吗？

好消息就是，上周五，Now-casting做的调查显示，欧元区第三季度GDP还将增长，经济温和复苏的势头还在。虽然预期第三季度GDP季率为0.36%，略低于第二季度0.4%的增幅，但是最近，该预期值一直在小幅走高。这是通缩不会加速的信号吗？有可能。不过如果今天年率的数据低于7月-1.3%的跌幅，那还真不好说。

那只是一种可能性而已。上周，丹麦银行预期，欧元区消费者物价指数年率在9月会暂时跌至负值区间，为3月来首次。如果是那样，欧洲央行的扩大资产购买规模的压力会增大。至于那是否成为现实，可以从考量今天公布的德国生产者物价指数来做出研判。

美国成屋销售（北京时间2200）

上周公布的8月住宅建设数据传递出不同的信息。房屋开工数月率大幅下降，但是年率上涨了16.5%，很健康。总体来说，如果你忽略短期的噪音，该数据表现还是不错的。但是，鉴于美联储采取谨慎的态度，维持利率不变，那么担忧美国第四季度经济复苏进程更为艰难，也是不无道理的。

今天公布的成屋销售数据将可以为我们研判美国经济形势提供新的指引。目前看，成屋销售势头正劲。7月成屋销售上涨至乐8年高点。今天的年率数据可能会在上个月触及高点后小幅回落，但是不会威胁到2014年末以来形成的上升趋势。

只要今天的数据不大幅回落，那么今天的数据可以再次确认，今年以来，年率上涨的趋势。Econoday.com调查预期，季调后8月成屋销售小幅回落至550万，7月为559万。成屋销售迎来了2007年以来的第三个高峰期，较去年同期增加了10%。如果是那样，上个月的数据小幅回落，不过是成屋销售暂时的休息而已，而不是房地产市场将走弱的早期警戒信号。

美国2年国债收益率

上周，美联储决定维持利率不变，现在市场还对此议论不休。不过不加息的一个直接结果就是对于美国国债需求大增。这较美联储加息前的市场氛围，可是有了很大的改变。

9月17日美联储公布利率决议前，2年国债收益率为0.82%，创出了4年来新的高点。市场普遍认为该收益率对美联储加息预期最为敏感。不过，美联储宣布不加息之后，市场的对于未来加息的预期急转直下。就在上周五收盘的时候，2年利率跌至0.69%，接近3周低点，Treasury.gov公布的日线数据如是显示。

美联储将利率继续维持在的0%-0.25%之间，已经持续6年之久了，其中所传递出的隐含信息，令市场风险偏好重新走弱。从宏观的角度来看，乐观的观点是，上个月，人民币贬值导致全球市场不确定性增加，美联储此时推迟加息，是对此做出了反应。从这层意思来看，美国经济还是继续保持温和的增长，所以今年晚些时候，美联储还是会加息的。

另有观点认为，美联储推迟加息，是因为美国经济前景可能会变坏。更为悲观的看法就是，不加息是第四季度启动新一轮宽松政策的前奏，以便应对未来宏观经济可能走坏的局面。

基于经济数据来对美联储上周鸽派的举动做出解读，需要时间。同时，市场在周末消化了那些消息和评论之后，看看国债市场如何反应也是很有趣的一件事。

至于官方的看法嘛，综合美联储成员的预期来看，美联储在2016年加息的可能性还是相对较大的。今天亟待解决的问题就是，市场先生还会认同那个观点吗。

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盛宝银行

2015-9-21