吕丽丽、蒋舒：通胀预期走高助推工业金属大涨

文 / Cherry 2016-11-29 13:22:11 来源: FX168财经网

特朗普当选美国总统之后，全球大宗商品大幅走强，截止11月18日，伦铜涨幅达12.88%、伦锌涨幅达18.42%、伦铅涨幅达16.43%，只有黄金大幅下挫跌破1200整数关口，跌幅总计6.5%。与市场主流观点一致，我们亦认为通胀预期的大幅上行是特朗普当选之后商品价格大幅走强的重要因素。

通胀预期是指人们已经预估到通货膨胀的到来，预先做好准备要避免通胀给自己造成的损害，目前投资者大量抛售国债就是如此，然而防范通胀措施的本身就会造成资产价格的上升，亦会加快通胀的到来，通胀预期虽然只是一种心理预期，但它却能影响人们的行为，国债和同期TIPS 的利差常是被用来衡量市场通胀预期的宽泛指标（图1）。

图1 tips利差体现市场通胀预期

数据来源：wind 山金金控研究院

从图1中，我们发现人们的通胀预期往往在一段时间内维持在一定的波动范围内（剔除金融危机期间波动），11月份以来，美国10年期国债收益率与同期通胀保值债券收益率之差已经扩大17个基点至1.89%，创下2015年6月以来新高，表明目前市场通胀预期高涨，通胀预期有突破近期箱体震荡区间的趋势。通过研究，我们发现不同商品对通胀预期的反应又是不同的，其中铜等工业金属与通胀预期正相关性较大（特别是2008年之后），而金融属性较强的黄金则与通胀预期相关性较差，并不存在明显的规律，而黄金价格与美元的负相关性相对显著（图3）。

图2 通胀预期与铜价高度正相关

数据来源：wind 山金金控研究院

图3 通胀预期对金价无规律性影响，与美元指数负相关性更加明显

数据来源：wind 山金金控研究院

通过数理统计的分析，我们发现，2008年以后通胀预期是铜价波动的原因之一，铜价的波动大约滞后通胀预期波动3个交易日。

图4 格兰杰因果检验的结果图

数据来源：山金金控研究院

通过上述研究，我们认为在基本面变化不大的背景下目前工业金属的大涨有相当原因是由于市场通胀预期的上升，这也可以解释为什么工业金属与美元的同涨，而未来商品的涨势能否持续，则需关注以下几点：

一通胀预期走高能否持续：可检测tips利差；

二通胀预期的走高能否传递至真正的通胀：回顾历史，我们发现通胀预期的走强并不一定会传导至通胀（图5），这与美国未来经济走向及特朗普上台后推出的政策息息相关，若美国经济的复苏不足以抬高通胀，那么金属价格的走强也只是昙花一现。

三工业品价格走高后向下游的传导机制：本身基本面较强的商品与基本面较差的商品在长期走势中仍将出现分化。

图5 通胀预期并不一定会传导至通胀