来源：格上财富研究中心
事件：5月15日，统计局发布4月经济数据。
中国4月规模以上工业增加值同比增3.9%，预期增1.8%，前值降1.1%；
4月社会消费品零售总额同比降7.5%，预期降7%，前值降15.8%；
1-4月固定资产投资（不含农户）同比降10.3%，预期降9.65%，1-3月降16.1%；
1-4月房地产开发投资同比降3.3%，前值降7.7%。
一、工业增加值超预期，生产继续恢复
4月工业增加值同比增速3.9%，预期增1.8%，大幅好于预期，说明生产端恢复延续强劲。可以佐证的是，4月发电耗煤量、高炉开工率等数据均接近去年同期数值，显示复工复产效果显著，工业生产基本恢复的状态。
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工业增加值数据主要有以下两个亮点：
1）民营企业恢复显著。4月份，国有控股企业增加值同比增长0.5%；股份制企业增长4.0%，外商及港澳台商投资企业增长3.9%；私营企业增长7.0%，最为突出。这一方面源于国家政策的倾斜，稳就业放到突出位置；另一方面源于民营企业前期受疫情影响更大，相应的恢复弹性也更高。
2）高技术产业恢复两位数增长。4月高技术产业同比增速10.5%，已经超过去年12月份的增速水平，基本摆脱了疫情影响。从具体行业来看，电气机械和器材制造业增长9.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，也都表现不错。受此影响，截至今日收盘，电子、电器设备、计算机、通信等板块涨幅居前。
二、消费数据小幅不及预期，汽车行业表现突出
4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，较上月收窄8.3个百分点，小幅不及预期，说明虽然4月国内疫情得到控制，使消费有所回升，但仍没有出现所谓“报复性消费”的情况。我们认为，这主要是受到收入预期下行和储蓄意愿增加的影响。
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不过4月份消费端亮点在于，汽车消费增速同比转正，受到近期放松限购、税收减免等刺激政策的影响，以及疫情期间积压的部分消费需求释放，汽车消费同比增速较上月提高了18.1个百分点，基本恢复到去年同时期的水平，成为4月消费的主要支柱。
三、基建、地产投资好转，制造业仍负增
1-4月固定资产投资累计同比下降10.3%，较1-3月收窄5.8个百分点，折算当月同比为0.8%，其中地产、基建恢复相对较快，制造业仍然低迷。
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分开来看，基建投资（不含电力）累计同比-11.8%，4月单月增长2.3%，增速小幅回正。今年以来，地方债投放明显增加，社融资金也多数流入了基建相关板块，基建投资将继续增长，成为投资增速的主要支柱。
制造业投资累计增速回升至-18.8%，当月为-6.7%，仍为负增长。制造业现在受制于企业盈利的大幅下行，叠加外贸企业以及民营企业受冲击较大，制造业投资的恢复受到一定制约，恢复程度不及基建以及房地产投资。
房地产开发投资累计同比下降3.3%，3月单月已经回正，4月增速进一步升至6.7%，是三大类投资中回升最快的。但目前房地产销售仍处于偏弱状态，对地产投资形成一定的制约，相关投资需求将转而聚焦“旧改”相关，更接近基建的性质。
四、进出口数据分化
4月份出口金额大幅增长，超过去年同期水平8.2%，出口表现较好，我们认为其主要原因是基数低，去年4月出口金额同比下降8.3%，已经是当时的低点；除此之外，积压订单的交付和防疫物资出口的爆发也小幅支撑了出口增长。
总的来说，4月经济数据较3月还是有一定程度的改善，二季度将比一季度改善，下半年会比上半年改善。生产端好于需求端，亮点在于民企好转提速以及高新技术产业大幅增长。需求端主要在于基建投资的发力，消费端没有出现报复性上涨，制造业仍旧疲弱，房地产投资表现较好，但销售尚未明显好转，增速受到***。
五、各类资产投资机会分析
A股市场：
从市场表现来看，今日MLF利率未下行以及经济数据公布，市场呈现一定波动，截止收盘，消费相关板块受到冲击较大，电子、计算机、通信等板块表现良好。
从目前来看，政策以及流动性的方向未变，仍是积极宽松的，但节奏上可能有所微调，比如5月份的MLF利率未下调，但这主要基于当前的利率以及流动性已经十分宽松，需要有所消化，不能大水漫灌。从基本面来看，经济数据在逐步反弹好转，这是确定性的，不确定性在于反弹的力度，这取决于两会制定的经济目标，因此需要着重关注。
整体来看，全年3月份是最恐慌阶段，也大概对应全年最低点，对标3月底部位置，可以得出极限下跌风险，下行风险有限，全年上行，但中间可能会有政策，拉长时间来看，目前处于1-3年很好的配置时期。
短期的潜在风险点在于：
1）5月份MLF以及LPR利率不下调，引发流动性担忧，不过这仅是短期现象，降准降息仍会继续；
2）美股回调导致A股波动，美股近期有回调的可能，主要源于经济以及企业盈利下行的消化，但幅度不会太大；
3）两会经济目标不及预期或者没有超预期政策落地。
债券市场：
近期十年期国债收益率震荡加剧，债券价格下行，主要由于基本面的改善以及央行货币政策的克制。疫情以来利率下行很快，10年期国债收益率处于历史相对低位，接下来在稳就业、稳增长的背景下，政策仍会宽松，但利率下行空间不大，债券价格上行最快的阶段已经过去，潜在收益有所降低。
市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。
