來源：格上財富研究中心
事件：5月15日，統計局發布4月經濟數據。
中國4月規模以上工業增加值同比增3.9%，預期增1.8%，前值降1.1%；
4月社會消費品零售總額同比降7.5%，預期降7%，前值降15.8%；
1-4月固定資產投資（不含農戶）同比降10.3%，預期降9.65%，1-3月降16.1%；
1-4月房地產開發投資同比降3.3%，前值降7.7%。
一、工業增加值超預期，生產繼續恢複
4月工業增加值同比增速3.9%，預期增1.8%，大幅好於預期，說明生產端恢複延續強勁。可以佐證的是，4月發電耗煤量、高爐開工率等數據均接近去年同期數值，顯示複工複產效果顯著，工業生產基本恢複的狀態。
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工業增加值數據主要有以下兩個亮點：
1）民營企業恢複顯著。4月份，國有控股企業增加值同比增長0.5%；股份制企業增長4.0%，外商及港澳台商投資企業增長3.9%；私營企業增長7.0%，最為突出。這一方面源於國家政策的傾斜，穩就業放到突出位置；另一方面源於民營企業前期受疫情影響更大，相應的恢複彈性也更高。
2）高技術產業恢複兩位數增長。4月高技術產業同比增速10.5%，已經超過去年12月份的增速水平，基本擺脫了疫情影響。從具體行業來看，電氣機械和器材制造業增長9.0%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長11.8%，也都表現不錯。受此影響，截至今日收盤，電子、電器設備、計算機、通信等板塊漲幅居前。
二、消費數據小幅不及預期，汽車行業表現突出
4月社會消費品零售總額同比下降7.5%，較上月收窄8.3個百分點，小幅不及預期，說明雖然4月國內疫情得到控制，使消費有所回升，但仍沒有出現所謂“報複性消費”的情況。我們認為，這主要是受到收入預期下行和儲蓄意願增加的影響。
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不過4月份消費端亮點在於，汽車消費增速同比轉正，受到近期放松限購、稅收減免等刺激政策的影響，以及疫情期間積壓的部分消費需求釋放，汽車消費同比增速較上月提高了18.1個百分點，基本恢複到去年同時期的水平，成為4月消費的主要支柱。
三、基建、地產投資好轉，制造業仍負增
1-4月固定資產投資累計同比下降10.3%，較1-3月收窄5.8個百分點，折算當月同比為0.8%，其中地產、基建恢複相對較快，制造業仍然低迷。
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分開來看，基建投資（不含電力）累計同比-11.8%，4月單月增長2.3%，增速小幅回正。今年以來，地方債投放明顯增加，社融資金也多數流入了基建相關板塊，基建投資將繼續增長，成為投資增速的主要支柱。
制造業投資累計增速回升至-18.8%，當月為-6.7%，仍為負增長。制造業現在受制於企業盈利的大幅下行，疊加外貿企業以及民營企業受衝擊較大，制造業投資的恢複受到一定制約，恢複程度不及基建以及房地產投資。
房地產開發投資累計同比下降3.3%，3月單月已經回正，4月增速進一步升至6.7%，是三大類投資中回升最快的。但目前房地產銷售仍處於偏弱狀態，對地產投資形成一定的制約，相關投資需求將轉而聚焦“舊改”相關，更接近基建的性質。
四、進出口數據分化
4月份出口金額大幅增長，超過去年同期水平8.2%，出口表現較好，我們認為其主要原因是基數低，去年4月出口金額同比下降8.3%，已經是當時的低點；除此之外，積壓訂單的交付和防疫物資出口的爆發也小幅支撐了出口增長。
總的來說，4月經濟數據較3月還是有一定程度的改善，二季度將比一季度改善，下半年會比上半年改善。生產端好於需求端，亮點在於民企好轉提速以及高新技術產業大幅增長。需求端主要在於基建投資的發力，消費端沒有出現報複性上漲，制造業仍舊疲弱，房地產投資表現較好，但銷售尚未明顯好轉，增速受到***。
五、各類資產投資機會分析
A股市場：
從市場表現來看，今日MLF利率未下行以及經濟數據公布，市場呈現一定波動，截止收盤，消費相關板塊受到衝擊較大，電子、計算機、通信等板塊表現良好。
從目前來看，政策以及流動性的方向未變，仍是積極寬松的，但節奏上可能有所微調，比如5月份的MLF利率未下調，但這主要基於當前的利率以及流動性已經十分寬松，需要有所消化，不能大水漫灌。從基本面來看，經濟數據在逐步反彈好轉，這是確定性的，不確定性在於反彈的力度，這取決於兩會制定的經濟目標，因此需要着重關注。
整體來看，全年3月份是最恐慌階段，也大概對應全年最低點，對標3月底部位置，可以得出極限下跌風險，下行風險有限，全年上行，但中間可能會有政策，拉長時間來看，目前處於1-3年很好的配置時期。
短期的潛在風險點在於：
1）5月份MLF以及LPR利率不下調，引發流動性擔憂，不過這僅是短期現象，降準降息仍會繼續；
2）美股回調導致A股波動，美股近期有回調的可能，主要源於經濟以及企業盈利下行的消化，但幅度不會太大；
3）兩會經濟目標不及預期或者沒有超預期政策落地。
債券市場：
近期十年期國債收益率震蕩加劇，債券價格下行，主要由於基本面的改善以及央行貨幣政策的克制。疫情以來利率下行很快，10年期國債收益率處於曆史相對低位，接下來在穩就業、穩增長的背景下，政策仍會寬松，但利率下行空間不大，債券價格上行最快的階段已經過去，潛在收益有所降低。
市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。
