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五一勞動節剛結束,全球投資者又要開始“勞作”了,市場迎來重磅數據——美國非農就業人口報告。這次非農數據公布的節點其實十分有意思,美國相繼有官員出來就通脹問題唱紅白臉,而如果勞動力市場進一步複蘇那將加大市場對美聯儲縮減資產購買的押注。
資產購買口風開始轉向
周二先是美國財政部長耶倫暗示加息的節目播出,雖然後續耶倫出來“辟謠”並非是加息預測和建議;周四美聯儲官員梅斯特指出即使FOMC(聯邦公開市場委員會)選擇縮減購債也將是漸進式的,政策將保持寬松;達拉斯聯儲主席卡普蘭更直接表明美聯儲政策的調整宜早不宜遲。
這些措辭不僅僅是提前給予市場關於縮減QE的警示,也是對於目前資產價格上漲過快的擔憂。美國近期在半年度金融穩定報告指出,如果風險偏好下降,資產價格可能會很脆弱。
翻譯過來就是,目前市場幾乎是無視各類高收益品種的風險,爭相追捧收益。這導致各類資產估值被推高,並在美國金融體系中產生脆弱性。如果美聯儲轉向緊縮政策,或者出現其它風險事件,那美股或虛高的大宗商品價格或許會出現難以預期的下跌走勢。
自去年3月份以來標普500已經上漲超93%,但是2016年2月到2020年2月的這一輪美股牛市整體漲幅也才87%。疫情後寬松政策所帶動的一年多漲幅抵得上疫情前四年的漲幅。不僅僅是標普500,納指和道瓊斯指數都有不同程度的高速上漲走勢。
(標普500月線圖)
從時間上來看,下一次6月份的美聯儲利率決議越發重要,屆時還將發布經濟展望報告和點陣圖,可以更加直觀看出美聯儲各位委員對於緊縮貨幣政策的看法。
“不能停的圓舞曲”——上行的物價水平
昨日黃金、白銀、以及原油和銅等大宗商品相繼上漲。彭博大宗商品現貨價格指數不斷上行,而其中小麥價格自今年以來已經上升58%,這對於民生的壓力可想而知。
(彭博大宗商品現貨指數不斷上漲)
一段時間以來,在經濟複蘇、央行和政府注入創紀錄的資金後,通脹壓力一直是金融市場的話題。市場紛紛押注各大央行何時開始縮減購債步伐。
4月21日周三,加拿大央行宣布將資產購買計劃規模從每周40億加元下調至30億加元。而昨日5月6日,英國央行也加入了放緩購債的步伐,總資產規模依舊維持在8950億英鎊不變,但是央行每周購買的金額和頻率將會減少。
英國央行行長貝利雖然稱英國國債購買放緩並不代表政策的改變,但是這依舊是一個信號,對於物價上行的一種潛在擔憂。
美國在1月份和2月份分別保持1.4%和1.7%的年增長率之後,以消費者物價指數衡量的通脹率在3月份飆升至2.6%。
(美國近一年通脹率)
通脹雖然短期突破了2%,但是美聯儲暫時並不擔心,畢竟去年9月份利率決議上,美聯儲政策聲明增加了有關允許通脹超調以及平均通脹目標的內容。
美聯儲貨幣政策框架的調整標準就看兩個:價格穩定和就業最大化。而在通脹目標2%調整為平均通脹目標後,價格穩定這一標準的判斷周期開始拉長,而勞動力市場相關數據就會愈發顯得重要。
“最後一根稻草”——重啟的勞動力市場
目前美國勞動力市場在寬松貨幣政策和財政政策刺激下,開始步入逐漸增長的趨勢。不過回看去年疫情帶來的失業人口,總計2236.2萬失業缺口依舊沒有完全回補。
(美國近15個月非農業人口就業人數)
昨日美國昨日公布的上周首次申請失業救濟人數降至疫情期間新低,下降程度超預期,至49.8萬人。結合每周的續請失業金人數能看出,總體失業人口趨勢呈現逐漸降低的趨勢。
(左軸續請失業金人數vs右軸初請失業金人數,單位:千人)
通過觀察過去平均連續4周失業金申請人數與非農就業人數對比來看,兩者關系幾乎成高度負相關性。截至5月1日最新的連續4周失業金人數來看,本次非農就業人數將會再次表現亮眼。
(連續四周失業金申請人數vs非農就業人數)
回顧2008年次貸危機,美聯儲當時縮減購債的決策是依照勞動力市場的複蘇情況。2013年5月,非農就業人數恢複至危機前的75%後,開始預告縮減QE。
因此在市場紛紛預期通脹上行的背景下,此次非農就業人數再次上行,勢必進一步推高美聯儲縮減資產購買的預期。在強烈的預期下,今夜美元指數或將扭轉昨日頹勢。
(美元指數1小時圖)
結語
今年4月20日鮑威爾曾強調失業率低估了就業缺口,勞動力市場參與度低於疫情前的水平,或許這是美聯儲在觀測勞動力市場是否充分複蘇的關鍵指標之一。今晚(5月7日)非農就業報告中,需要重點關注該數據。
(美國勞動力參與率未恢複至疫情前)
在委員們紛紛公開暗示縮減購債之際,投資者更應該剔除表面的物價上漲現象,去關注勞動市場數據,因為這是決定美聯儲是否縮減購債的最後一根稻草。
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2021-05-07
