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重磅警告!美債流動性下滑“低於平常” 美聯儲:密切監測、積極提高彈性

文 / 小蕭 來源:FX168

FX168財經報社(香港)訊 美聯儲研究員15日發布重磅警告,強調今年美國國債流動性有所下滑,且低於平常水平,相關監管單位和業內人士仍有理由保持謹慎。他們也指出,將會密切監測走勢,並積極提高彈性。

美國國債市場是世界上最大、流動性最強的政府證券市場。國庫券用於為美國政府提供資金,管理利率風險,作為其他金融工具定價的無風險基準,以及美聯儲實施貨幣政策。擁有一個流動的市場對於所有這些目的都很重要,因此對市場參與者和政策制定者都非常感興趣。

流動性通常是指將資產快速轉換為現金(或反之亦然)的成本,並以多種方式衡量。兩位紐約聯準銀行研究員Michael J. Fleming和Claire Nelson透過3種常見的美債流動指標:買賣差價、訂單簿深度和價格影響,這些指標適用於最近拍賣的。

在售的2年期、5年期和10年期票據(3種交易最活躍的美國國債),並針對紐約交易時間計算(定義為早上7點到下午5點)。研究員的數據來源是BrokerTec,據估計它占電子交易商間經紀市場交易量的80%。

該研究發現,自2020年3月以來,市場平穩處理大量資金流動的能力一直令人擔憂,2022年的美債市場流動性相對較差,仍有理由保持謹慎,密切監測美債市場流動性,並持續努力提高市場的彈性仍然很重要。

2022年市場流動性相對不足

買賣價差,證券的最低要價和最高出價之間的差,是最受歡迎的流動性衡量指標之一。如下圖所示,買賣差價在2022年有所擴大,但仍遠低於2020年3月新冠相關中斷期間觀察到的水平。相對於其平均水平和2020年3月的水平,2年期國債的增幅有所擴大。

(來源:美聯儲)

下圖繪制了訂單簿深度,以最佳買入價和賣出價出售或購買的平均證券數量來衡量。深度水平再次表明2022年流動性相對較差,但證券之間的差異更為顯着。2年期國債的深度與2020年3月的水平相當,而5年期國債的深度仍略高於2020年3月的水平,10年期國債的深度略高於2020年3月的水平。

(來源:美聯儲)

衡量交易價格影響的指標也表明流動性顯着惡化。下圖繪制了每1億美元淨訂單流的估計價格影響,即買方發起的交易量減去賣方發起的交易量。更高的價格影響表明流動性減少,今年的價格影響一直很大,與2020年3月事件相比,2年期國債的影響更為顯着。也就是說,價格影響似乎在6月下旬和7月達到頂峰,最近10月有所下降。

(來源:美聯儲)

這里值得注意的是,研究員在2019年而不是更早的時候開始在這篇文章中分析流動性。一個原因是為了突出2022年的發展。另一個原因是兩年期票據的最低價格增量在2018年底減半,從而打破了票據的買賣價差和深度系列。這篇文章和本文繪制了較長時間序列的買賣差價、訂單簿深度和價格影響。較長的曆史表明,兩年期國債的價格影響目前與2007-09年全球金融危機期間以及2020年3月的水平相當。

波動性也很高

大流行病引發的供應中斷、高通脹、政策不確定性和地緣政治衝突導致利率預期路徑的不確定性大幅增加,導致2022年價格大幅波動,如下圖所示。與流動性一樣,兩年期國債的波動性相對於其曆史而言最近特別高,可能反映了近期貨幣政策不確定性在解釋當前事件中的重要性。波動導致做市商在任何給定價格擴大買賣價差並降低深度,以管理增加的持倉風險,並增加交易的價格影響,說明眾所周知的負相關關系波動性和流動性。

(來源:美聯儲)

流動性跟隨波動性

為了評估流動性在給定的波動水平下是否異常,研究員在下圖中提供5年期國債價格影響對波動率的散點圖。該圖表顯示2022年的觀測值(藍色)符合曆史關系。也就是說,當前的流動性水平與當前的波動水平一致,正如這兩個變量之間的曆史關系所暗示的那樣。10年期國債也是如此,而對於兩年期國債,有證據表明,鑒於2022年的波動(2008年秋季和2020年3月也發生這種情況),價格影響略高於預期。

(來源:美聯儲)

前面的分析是基於已實現的價格波動,即價格實際變化了多少。研究員用ICE BofAML MOVE指數衡量的隱含(或預期)價格波動重複分析,發現2022年的結果相似。也就是說,5年期和10年期票據的流動性與兩者之間的曆史關系一致流動性和預期波動性,而2年期票據的流動性稍差。

交易量一直很高

盡管存在高波動性和流動性不足,但今年的交易量一直保持穩定。高流動性的高交易量在國債市場很常見 ,在2007-09年金融危機期間長期資本管理的市場動蕩期間也觀察到這種情況,在2014年10月15日的閃電集會期間,以及在2020年3月與新冠相關的中斷期間。高度不確定的時期與高波動性和流動性不足,以及高交易需求有關。

沒有什麼可擔心的?

不完全是。盡管國債市場流動性與波動性一致,但仍有理由保持謹慎。正如本文所討論的,隨着未償國債持續增長,自2020年3月以來,市場平穩處理大量資金流動的能力一直令人擔憂。此外,低於平常的流動性意味着流動性衝擊將對價格產生比平常更大的影響,並且可能更有可能在證券銷售、波動性和流動性不足之間形成負反饋循環。密切監測國債市場流動性,並繼續努力提高市場的彈性,這仍然很重要。

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