FX168财经报社(香港)讯 美国两名民主党议员披露，曾在硅谷银行(SVB)爆雷倒闭前后，抛售大量嘉信理财(Charles Schwab)持股。基本面分析师Siyu LI指出，嘉信理财在春季业务报告中向投资者强调，管理层相信公司长期盈利能力完好无损。但他认为，其现金存款可能会继续下降，并造成公司在年底前失去50%的盈利能力。
新泽西州民主党人、自2019年起担任金融服务委员会成员的乔什·戈特海默(Josh Gottheimer) 报告3月6日和3月14日出售的嘉信理财(Charles Schwab)股票。自3月7日以来，嘉信理财的股价下跌近30%。
代表纽约选区的众议院民主党人丹尼尔·戈德曼(Daniel Goldman)于3月6日，出售价值在15000至50000美元之间的嘉信理财头寸。
嘉信理财管理层的叙述指出，可持续的客户资产增长和持续的净息差扩张，因为它预计低成本资金流出减少和高成本资金减少，还有通过TD Ameritrade整合实现的大量成本节省。
Siyu LI在Seeking Alpha分析文章中说道：“让我绕道而行，快速审视嘉信理财的商业模式，并提供简单易懂的图表，旨在突出该公司秘密的公式，并解释其盈利能力为何并非如此完好无损。”
(来源:Seeking Alpha)
他将嘉信理财分为3个创收部分，第一是活跃交易，收入来自佣金、订单流和保证金贷款利息；第二是MF/ETF/CTF/咨询，即资产管理和行政费用，基于所投资客户资产的每日余额；最后是现金存款，这是银行存款、Schwab One余额和BDA余额形式的现金。与投资于基础证券或MF/ETF的资产不同，这会显示在资产负债表中，并且可以用于赚取更高的收益利息。
下图按细分显示出嘉信理财的创收能力：
(来源:Seeking Alpha)
需要注意的是，这仅基于2022年的财务数据，目前市场上仍有许多因素，例如利率等，都可能会对结果产生影响，但是，该图表强调了两个在可预见的未来既重要又方向正确的主题。
Siyu LI表示：“如果我们按资产金额分配运营费用，其93%以上的客户资产，约4万亿美元来自交易，约2.7万亿美元来自MMF/ETF/咨询产生的收入，刚好覆盖其运营费用。现金存款加上股东权益的资产回报率1.8%，高于运营支出率0.16%，因此贡献了大部分利润。”
重新审视嘉信理财管理层的主张，“首先让我表明，嘉信理财的经纪业务是一台运转良好的机器，并且一直以每年5-7%的稳定速度增长客户资产。当其闲置现金占客户资产的百分比保持相对稳定时，它确实是一台强大的赚钱机器，这在相当长的一段时间内都是如此。然而，自2022年第一季以来，情况发生了变化”。
(来源:Seeking Alpha)
嘉信理财银行存款已从2022年第一季的4660亿美元，下降到2022年第一季的3250亿美元，四季的存款总流出量为1400亿美元，平均每季度流出350亿美元。
显而易见的问题是，这种趋势可以逆转吗？
嘉信理财首席财务官在业务更新期间表达了自信的语气，他说道：“虽然银行存款较上年末减少11%，但我们观察到1月至3月银行清扫活动的平均每日速度有所下降，即使考虑到银行系统动荡开始时活动暂时激增。”
但Siyu LI强调：“我不相信仅凭这一点就足以得出存款流出结束的结论。于是下一个问题来了，如果当前的存款流出再持续多几季会怎样？”
他在文章中解释，首先检查嘉信理财截至2023年第一季的资产负债表。其约5000亿美元的资产账簿包括1400亿美元的待售资产证券(AFS)、1700亿美元的持有至到期证券(HTM)和400亿美元的银行贷款。
在负债方面，3250亿美元的银行存款、200亿美元的债务和450亿美元的FHLB贷款。下表显示了它如何处理自2022年第一季以来总计1400亿美元的存款流出，连同证券期限，嘉信理财减少约550亿美元的AFS，消耗400亿美元的现金，并补充450亿美元的短期FHLB贷款。
(来源:Seeking Alpha)
所以问题是，如果最后四季的趋势继续下去，嘉信理财将如何应对？“答案并不漂亮，其现金头寸从2022年第一季到第二季快速下降，自第三季以来一直保持稳定，因此我假设400-500亿美元现金是其确保其日常运营平稳且不受流动性限制的最低门槛。”
因此，如果存款流出像过去四季那样继续，Siyu LI认为嘉信理财有两个选择：
1. 继续以大约5%的利率借入短期资金，通过FHLB预付款、贴现窗口或银行定期融资计划。由于其当前银行存款的平均利率为0.7%，因此其融资成本显着增加，因此差异高达4.3%。这里有一些警告，它在FHLB和贴现窗口的总借贷能力约为900亿美元。它已经使用450亿美元，但是通过新的BTFP计划，它可以利用更多的流动性；
2. 出售AFS证券并减少资产负债表，10%的银行存款流出将减少10%的净利润，但也会引发未实现的损失，平均为摊余成本的10%，直接影响其损益，而且比以往严重得多。此外，它发出一个令人担忧的信号，即嘉信理财必须出售其资产账簿以满足存款流出需求。
“因此，在其他条件相同的情况下，第一个选项可能是首选。”
Siyu LI继续警告，如果存款流出延续过去四季的趋势，环比平均下降8.5%，到今年第四季它将损失约23%的当前现金存款，从而导致收入减少50%。
(来源:Seeking Alpha)
“如果出现上述情况，其盈利能力将减半至约50亿美元的营业收入。”
“这很难证明其目前950亿美元的市值，截至4月21日每股54美元，嘉信理财的估值为19倍P/EBT。 我预计其P/EBT介于12-15倍之间，因此较当前价格下跌20%至40%。”
“尽管管理层在其最新的业务更新中表达自信的基调，但我认为其现金存款可能会继续下降趋势。我注意到在一些情况下，管理层描绘一幅过于乐观的画面。”
