欧央行愁上心头美元乐在其中

文 / doris 2014-08-04 10:05:44 来源: FX168财经网

如果时光倒流，回到离我们还不那么遥远的2013年年末，那时随着美联储退出量化宽松第一枪的打响，汇率市场上都在期待着2000年以来弱势美元周期的反转。然而，2014年年初至今，美元汇率虽然不弱，但是也没有呈现出2013年年末市场设想的高歌猛进走势。强势美元预期化为温和美元走势的趋势主因在于两个预期的落空：一是美元加息的预期落空，二是欧元宽松的预期落空。不过美国经济复苏态势的明朗和欧元区通胀持续的低迷正在复活以上两种不断落空的预期，美元汇率成为最大的受益者。

与最早明年才可能成为现实的美元加息相比较，迫在眉睫的是欧央行如何应对连续10个月处于低迷状态的通胀水平。在2013年年末，市场曾经认为欧债危机的卷土重来可能会令欧央行进一步宽松其货币政策，谁也不曾料到眼下欧央行采取宽松政策的最大动力不是欧债危机而是形成机理不明的低迷通胀。上周最新公布的欧元区7月份CPI同比仅为0.4%，至此欧元区通胀已经连续10个月小于1%（图1中绿色虚线部分），令欧央行面临着巨大的压力。

图1 欧元区CPI连续10个月低于1%令欧央行面临巨大宽松压力（%）

数据来源：媒体，兴业银行

遵循着“增长与通胀”替代关系的正统经济学智慧的欧央行既不太相信在经济复苏的同时欧元区会陷入日本式的通货紧缩，也不太愿意在经济追随着美国复苏的当下贸然推出宽松措施。但是连续10个月低于1%的CPI数据成了欧央行绕不开的坎，呼吁欧央行采取进一步宽松措施的压力会越来越大。未来3个月的欧央行议息会议推出欧洲版量化宽松的可能性高。

欧央行面对如潮而来的呼吁宽松压力，可以采取急缓两策来应对：

所谓急策是指欧央行不等9月18日定向长期再融资操作（TLTROs）的第一次集中投放，8月7日的议息会议上就推出以购买资产抵押政券（ABS）形式的欧洲版量化宽松；

所谓缓策，则是等到9月18日定向长期再融资操作第一次集中投放结束后，一方面通过观察欧全区金融机构申请贷款额度的热情来评估TLTROs刺激实体经济的有效性，另一方面则将是否推出量化宽松的决策拖延到10月份的议息会议，部分寄希望于欧元区CPI后续数据的好转。

无论是欧央行迫于压力8月份就启动量化宽松还是等待9月份TLTROs第一次投放后再作定夺，在未来8-10月份这三个月中欧央行打出量化宽松牌的可能性很高，汇率市场的预期也将笼罩在欧央行量化宽松“山雨欲来”的氛围中，2013年年末市场期待的美元强势发力此时才登场。

兴业银行蒋舒

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