强弩之末的英镑：年内加息不可能预期红利在消退

文 / doris 2014-08-15 08:52:18 来源: FX168财经网

英镑先于美元加息的预期源于历史记忆

上周英格兰银行发布了例行的2014年8月通胀报告，报告中并无年内启动英镑加息的线索或者暗示，令目前浓厚的英镑加息预期有所降温。由于目前汇率市场存在着较为浓厚的2014年年内英镑启动加息的预期，且市场在经历了7月以来的英镑下滑后后市分歧加大（图1），英镑多空双方都急于想从英格兰银行货币政策上寻找英镑后续的趋势方向。当然，如同美联储一样，英格兰银行在肯定英国经济基本面向好的同时对于英镑加息的具体时点“模模糊糊”。受此打击，英镑汇率在8月13日下挫近1%。8月份的通胀报告似乎无助于理顺市场对于英镑近期的走弱是转折还是修正的纠结。

图1 英镑自7月份以来的颓势令市场对于其未来趋势的分歧加大

数据来源：媒体，兴业银行

英镑对美元汇率走势的后续方向取决于英美货币政策的节奏差异，即英格兰银行是领先于美联储加息还是追随其后。目前英国经济整体处在复苏之中，这基本成为市场主流的认识，连欧央行行长德拉吉也承认未来欧央行的货币政策路径将与英格兰银行不同，即英格兰银行收紧货币政策的同时欧央行依然维持宽松。但是英国经济复苏推升英镑加息预期和英镑是否先于美元加息却是两个不同的问题。

市场之所以存在强烈的年内英镑加息预期，很大程度上是源于最近一轮加息周期中英镑先于美元加息的历史记忆。在距今最近的一轮加息周期中，英镑先于美元加息的历史片段令市场记忆犹新（图2中的红色虚线）。不过，从1986年以来英美基准利率变化周期的对比来看，除了2003年11月英格兰银行先于美联储加息外，其余的时候英镑都是循着追随美元的节奏来升降息（图2中的绿色虚线）。

图2 英镑绝大多数时间会追随美元稍后启动升息或降息周期（%）

数据来源：媒体，兴业银行

英镑加息无法领先于美元，英镑面临趋势转折

2003年11月英镑之所以先于美元加息，主要是因为当时的英国经济享受了较长时期的繁荣，这使得英格兰银行有底气率先加息以预防经济过热，但是本轮经济危机中英国经济与美国经济同样遭受重创的事实则使得英格兰银行没有领先于美联储加息的实力。图3对比了1991年以来的英国和美国实际GDP同比，从图中可以看出：2003年11月英格兰银行启动加息时，英国经济从90年代初开始一直享受着实际GDP同比增速基本大于2%的繁荣，即使美国经济受到互联网泡沫破灭冲击时，英国经济虽然受到波及但是下滑幅度有限，但是本轮次贷危机中英国经济受到的负面冲击程度不亚于美国，英格兰银行实在是无法信心满满地先于美国加息。

图3 本轮次贷危机英国经济受到的负面冲击不亚于美国（%）

数据来源：媒体，兴业银行

不仅如此，从市场预期的角度，上半年因为英国经济复苏整体好于或者符合市场预期而推升英镑走强的预期红利下半年正在逐渐消散。2014年以来英镑汇率的强劲在很大程度上是英国经济复苏整体好于或者符合市场预期的结果，特别是当美国经济表现不如市场预期时。图4对比了用来衡量经济表现与市场预期差距的花期英国经济意外指数和美国经济意外指数，从中可以看到：在今年上半年，与美国经济屡屡弱于预期（经济意外指数在0以下。图4中的红色虚线）不同，英国经济表现基本都呈现出好于预期的状态（经济意外指数大于0）。但是由于市场预期因为对于英国经济信心增加而水涨船高，因此自2014年6月以来英国经济表现常常差于市场预期（图4）。

图4 英国经济表现近两个月不再好于预期也令英镑多头动能后继乏力

数据来源：媒体，兴业银行

综上所述，英镑先于美元在年内加息的可能性较低，而支撑英镑持续走强的预期红利也在不断地减退，英镑已是强弩之末。

兴业银行蒋舒

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